招商证券：超跌优质成长股具有更大反弹弹性

　　【宏观视角】

　　出口强劲真实性高 进口受春节因素扰动大

　　--2018年1月外贸数据点评

　　（1）1月出口同比增速为11.1%，人民币同比为6.9%，好于预期和上月增速。春节因素方面，2017年相对今年来说，应存在1月高基数、2月低基数、2月较1月环比降幅较大的情况，在此背景下，本月出口增速好于预期较为真实，也与经济基本面强劲相符：美国PMI进口分项是金融危机以来的最高水平，日本、澳大利亚制造业PMI继续上升，欧美维持高位，其他经济数据和工业类大宗商品价格的强劲也支持全球需求强劲的判断。

　　根据海关总署的数据，分国别来看，对美欧日出口同比分别为12.7%、11.6%、1.7%，对巴西、俄罗斯、印度出口同比为9.6%、16%、11.3%，对东盟、韩国出口分别为20.5%、10.4%，亚洲国家需求回升的带动加大。

　　（2）1月进口同比大增36.9%，人民币值同比增速为30.2%，大幅好于预期，亦与进口PMI的下降分化，可能与每年春节时间不同带来的扰动有关：今年春节假期始于2月15日，2017年春节始于1月28日，1、2月进口基本持平，而对比春节同样在2月中下旬的年份2015年（2月18日），2月进口环比较1月下降23%，显示进口会相对集中于1月，这样的规律适用于今年，则将显著推高1月增速和压低2月增速。此外，近期金属和工业原料等大宗商品价格强劲，价格同比对原材料进口增速也构成一定支撑。因此，本月进口很难作为判断内需的好依据，1-2月进口数据综合来看更有参考价值。

　　不过，一方面人民币前期升值幅度较大，购买力增强对进口有刺激作用，另一方面，国内限产仍将使得需求通过进口溢出，这两个因素也对进口增速构成支撑。

　　（3）1月贸易顺差为203.4亿美元，显著收窄且低于预期，同样是受到春节因素和大宗商品价格上涨的影响，往年一季度贸易顺差均较低。预计2月出口增速仍高，进口增速出现显著回落，贸易顺差有所回升。

　　【投资策略】

　　前期超跌的优质成长股具有更大的反弹弹性

　　周四沪深两市继续分化，银行股为首的前期强势股继续深跌，上证50重挫近3%，沪指失守年线，而中小创成长股延续普涨格局稳步反弹。截至收盘，上证指数报收3262.05点，跌1.43%；深证成指报收10372.59点，涨1.23%；创业板指报收1641.43点，涨1.55%。两市合计成交4119亿元，较昨日缩量1147亿元，个股2623只上涨，549只下跌，扣除新股因素，涨停44只，22只跌停，涨跌5%以上比167：51；板块方面，半导体、电子器件、通信设备、计算机硬件、白酒领涨，贵金属、保险、银行、煤炭、中字头等板块领跌。

　　资金面上，两市融资余额连续第六天下降减少53.72亿至10291.49亿元；央行公开市场连续第十一天暂停公开市场操作昨日无逆回购到期；shibor利率涨跌互现；沪股通净流入13亿、深股通净流入17亿。

　　消息方面，按美元计，中国1月出口同比11.1%，预期 10.8%，前值 10.9%； 1月进口同比36.9%，预期 10.8%，前值 4.5%；1月贸易帐203.4亿，预期 546.5亿，前值 546.9亿。按人民币计，中国1月出口同比6%，预期 2.6%，前值 7.4%； 1月进口同比30.2%，预期 5.3%，前值 0.9%； 1月贸易帐1358亿，预期 3300亿，前值 3619.8亿。招商宏观认为：出口强劲真实性高，也与经济基本面强劲相符，进口主要受春节因素扰动，预计2月出口增速仍高，进口增速出现显著回落，贸易顺差回升。而招商固收关注到人民币升值压力压缩出口改善空间，出口软数据回落指向人民币升值对出口的负面影响开始显现。

　　盘面观察，昨天上证50板块继续单边调整，四大行跌幅均超3%，中字头午后集体跳水接近跌停，煤炭、水泥、钢铁、石油化工等周期板块全天低开低走，前日大跌5%的房地产板块早盘弱反弹后冲高回落收出低位阴十字星。本轮从酿酒、家电开始，机构一致预期扎堆的板块相继展开补跌，截止昨天收盘前期强势股中仅有银行、煤炭、钢铁板块年初以来仍有正收益。另一方面，超跌的中小盘股展开普遍的反弹，最近2个月深幅下挫的半导体、通信、计算机等板块涨幅居前，乐视网放巨量换手29%，成交近40亿打开第12个跌停板，收盘市值重回200亿上方，从某种层面折射出当下缺少具有信服力的新龙头的创业板的无奈。

　　整体而言，短期行情进入风格再平衡阶段，随着大盘蓝筹股的结构性风险释放，预计后市大盘将全面企稳，A股进入“春节效应”反弹期，市场风险偏好有望得到一定修复，前期超跌的优质成长股具有更大的反弹弹性，另外，大消费一线龙头、银行、保险等回调后也可逢低再度关注。