【宏观视角】
“脱虚入实”迹象显现 社融需求弱于季节性
--11月金融数据评论
数据:11月M1同比12.7%(前值13.0%);M2同比9.1%(前值8.8%);新增人民币贷款11200亿(前值6632亿);社会融资规模16000亿(前值10387亿)。
主要结论:
1、季节性回升+企业中长期贷款旺盛,推动11月新增信贷超预期。11月新增信贷11200亿元,环比增加4568亿,较去年同期增加3254亿元。总体来看,11月信贷季节性回升,但企业中长期贷款提振11月总体信贷强于季节性(前11个月累计同比升幅11.5%,11月同比升幅达41%)。
2、表内融资提振11月新增社融升幅超预期,但弱于季节性。11月新增社融1.60万亿,环比上升5613亿,较去年同期下降2328亿。社融环比上升主要受到表内信贷融资的提振,剔除季节性因素后,11月社融整体表现较差(前11个月累计同比升幅12.8%,11月同比下降12.7%)。
3、M1增速下降,但M2增速回升,M1-M2剪刀差缩小。11月M1同比增速降至12.7%,M2同比增速升至9.1%,M1-M2剪刀差缩小0.6个百分点至3.6%。从结构来看,企业存款增加,以及财政投放,叠加去年低基数,是M2同比增速回升的三大原因。首先,11月非银企业存款增加4372亿,较去年同期增加7676亿,对M2形成明显提振;但居民存款增加1455亿,较去年同期减少1816亿,对M2形成部分拖累。其次,11月财政投放378亿,较去年同期增加2498亿,对基础货币形成支撑。第三,去年11月M2基数较低。
4、11月金融数据蕴含两点意义:第一,“脱虚入实”迹象显现,实体经济融资需求旺盛,意味着短期经济增长可能仍存在一定韧性,但需警惕季末效应前移。尽管房贷需求(居民中长期贷款)出现下降,但企业融资需求大幅回升,资金“脱虚入实”迹象明显。不过,新增社融整体表现弱于季节性,并且需要警惕12月的季末效应提前。第二,货币政策总基调可能仍保持稳健中性,M2增速或在9%的水平保持平稳。一方面,从供应看,财政投放相对稳定,银行信贷额度难以大幅调高约束未来企业存款,而居民存款增幅也可能面临储蓄率下降的问题。另一方面,从需求看,企业贷款的井喷或受到总量需求增速回落影响,尤其价格出现回落后,企业投资预期或发生改变;同时,居民贷款受房地产销售下滑影响,下行趋势明显。总体上看,短期经济增长可能仍受到一定支撑,同时为了有效控制宏观杠杆率,M2增速料在9%的水平上保持平稳。但未来1-2季度,随着实际利率上升和金融监管高压带来的金融条件收紧,经济增长下行压力加大,货币政策有可能在未来1-2个季度内进行微调。