【宏观视角】
预计春节前债券收益率高位震荡
11月数据较弱,美元指数上行乏力。美国3季度GDP环比年率上修至3.5%,同比1.7%仍处低位。11月核心PCE通胀、个人消费支出和个人收入增速均低于预期,4季度美国经济前景仍不明朗。美债利率上周稳中小幅回落,全球债市收益率均有所下降,美元指数上涨后小幅回落。乐观情绪过度,美元指数、美债收益率预计随情绪修复而小幅震荡下行。
本周关注恐慌情绪消退后经济基本面和资金面对债市预期的影响。1)海外市场年底前相对平静,人民币贬值压力趋缓,对债市情绪影响弱化。2)央行资金面维稳态度较为明确,以“钱荒”倒逼债市去杠杆概率大幅下降。近期央行通过资金面持续的大额净投放,也较为明确地传达出维稳态度。我们预计明年资金面中枢将较今年小幅抬升,但在经济基本面仍有下行压力、货币政策关注房地产去杠杆的背景下,“钱荒”再度出现、倒逼债市快速去杠杆的概率较小。3)春节前预计经济表现平稳、通胀短期上扬恶化通胀预期,加之节前流动性季节性偏紧,债券收益率回调幅度有限,10年期国债利率降至3.0%以下概率不大。春节前债市大概率仍将维持震荡,关注春节后基本面表现弱化、资金面紧张缓解带来的预期差和相应的投资机会。(4)短端信用债估值调整比较到位,从流动性和估值角度考虑,建议优先配置短久期高等级信用债。根据申万债券指数与超额利差显示,1年以内各行业超额利差调整比较明显,稍长久期产业债信用利差仍有上行空间。行业方面,我们提示关注交运类债(高速公交地铁、航运港口)。
【行业分析】
PPP资产证券化提速 建设+运营类最受益
发改委、证监会联合印发了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》。
建设+运营类PPP项目有望最受益资产证券化。推荐环保PPP+配网PPP标的。推荐博世科(大股东参与增发价同现价接近安全边际充足,在手订单为公司15年收入3-4倍,小市值60%+增长)、高能环境(在手订单充沛,受益土壤修复危废等新兴固废领域发展未来三年进入高增长期。17年25倍,100%以上增长)、龙马环卫(增发方案出台,公司业绩有望逐步提速,年内PPP订单仍值得期待。17年33倍,年均35%以上增长)。关注兴源环境(环保PPP龙头,业务覆盖水处理全产业链,城市级别环保整包业务承接能力强,业绩弹性大)、中金环境(布局优质板块,环评+污泥市场空间大)、南方汇通(RO膜龙头,中车唯一环保平台,未来看技术延伸和业务体量扩张)、清新环境(电厂尾气处理龙头,积极拓展新业务,新鲜项目资产证券化经验)。天沃科技(电力EPC龙头,受益电改扩张增量配电网建设及运营)、桂东电力(多地扩张配售电业务,外延装配式建筑材料,业绩高增长)、文山电力(南网唯一上市平台,资产整合潜力大)、郴电国际(多地扩张发、供电业务,电力资源整合能力强)。
税率下调利好硅铁行业
根据《国务院关税税则委员会关于2017年关税调整方案的通知》,自2017年1月1日起硅铁的出口关税从目前的25%下降至暂定的20%。本次税率下调利好出口,抑制走私,缓解产能过剩压力。我们认为本次暂定的5%的税率下调虽然幅度不大,但对于期盼降税多年的硅铁行业来说是积极的利好,推荐钢铁产业链上游,硅铁业务占营收超过36%的全球铁合金龙头鄂尔多斯。
【公司评级】
建议增持勤上光电
公司作价29亿收购爱迪教育。本次并购完成后,公司已基本完成K12+3阶段内的主体架构,未来将持续为教育事业添砖加瓦。我们预计龙文教育2017年利润约1.3亿,小红帽2017年承诺利润5750万(还有新增园区将提升利润水平),爱迪教育按照1.5亿利润计算,英伦教育1300万利润。公司体系下教育利润整体规模将达到3.5亿+。另加上LED业务,公司整体利润将达到4.0亿+。公司当前市值140亿元,我们认为目标市值为200亿。由于爱迪教育交易还在进行中,短期无法并表,所以维持盈利预测16-18年EPS为0.14元、0.20元、0.30元,对应PE为65、46、32倍。如果考虑在不增发情况下爱迪教育全面并表,2017年对应PE降为35倍。建议积极关注,维持增持评级。
建议买入新和成
公司作为动物营养剂维生素、氨基酸龙头,多项业务梯级成长,有序推进,维持“买入”评级,维持盈利预测。预计2016-18年EPS分别为1.18、1.24、1.30元,当前股价对应16-18年PE为17X、17X、16X。