申万宏源：券商板块需留一份清醒，留一份醉

　　【晨报精选】

　　中长期贷款去了哪？

　　自2013年2季度至今年1季度，中长期贷款与实体经济的表现有所背离，中长期贷款增速波动中提升，但是固定资产投资资金来源中的贷款增速不断降低，固定资产投资增速也跌跌不休，资金并未进入投资项目，去了哪里？我们认为:一是进入了服务业；二是用于借新还旧。投资和工业企稳的难度仍不小。

　　对以往的社融增速以及M2增速与投资增速的领先性进行研究发现，金融指标的拐点领先投资增速拐点大概4个月左右的时间，但是考虑到当前资金主要用来借新还旧，流入实体的比例虽有改善但整体仍偏低，因此四季度投资要企稳压力仍不小。

　　后期需要关注的是：第一，服务业中长期贷款增速在2季度和3季度持续回落，如果该趋势延续，恐对服务业增加值增速带来负面影响。第二，关注随着贷款的持续放量，工业中长期贷款能否改善。如果还是延续当前的下滑趋势，工业增加值增速也难出现回升。

　　虽然10月PMI略好于预期，但是综合看来，当前经济尚看不到明显回升的迹象，短期债市虽然有所调整，但疲弱的基本面对债券市场仍有支撑。

　　【热点聚焦】

　　券商板块需留一份清醒，留一份醉

　　券商板块突然在沉寂中爆发，再现“整板涨停”的壮观场面，“屌丝行业”也终于成功逆袭。那句话是怎么说来着——梦想还是要坚持的，万一实现了呢。但是，在此醉意朦胧之时，仍然要留有一份清醒。

　　我们认为中期来看，监管的态度还是维稳为主，因此自上而下的制度改革和创新有重大突破可能较难，主要的创新可能主要集中在契合救市背景的制度改革（如员工持股、PB业务等），以及券商顺应市场竞争的主动创新（互联网证券）。强周期的盈利属性才是股价上涨的核心因素。

　　我们看好券商四季度的业绩改善，同时强调券商的强周期属性，即她会放大券商板块相对于大盘的涨跌幅。基于大盘区间震荡行情的判断，我们建议逢低买入，不宜追高。个股推荐上，中短期我们更倾向于第二波参与救市的中小券商（国元证券、西部证券、国海证券、山西证券、太平洋等），首推国元证券。同时，在市场逐步乐观背景下，积极配置弹性较大品种，推荐东方证券和兴业证券。

　　【宏观视角】

　　央行稳定汇率意在一箭多雕

　　上周央行在公开市场净回笼750亿元（含国库现金），回购利率下降10bp至2.25%。在央行双降之后，逆回购利率下降10个基点，表明央行谨慎引导货币市场利率下行的意图。

　　基本面上看，经济仍在底部运行，预期10月通胀进一步下滑，双降之后还需要进一步降低企业融资成本，加大实体经济对资金的吸纳能力，引导资金进入实体经济，带动长端利率下行。

　　上周五在岸离岸人民币同时大幅升值，价差缩窄，这可能是央行主导，中资大行执行，触发空头大量平仓止损，推动目的是为人民币国际化和资本管制进一步放松做准备。

　　11月份是人民币加入SDR的关键时期，我们猜测央行希望矫正在岸人民币CNY与离岸人民币CNH之间的偏差。央行不愿看到市场形成贬值趋势性预期，在短期内央行仍完全有能力控制汇率市场，打破趋势性预期。在SDR水落石出之后，人民币贬值预期可能会卷土重来，央行或以增加人民币汇率弹性、引导双向波动预期的形成为主。

　　【公司评级】

　　建议增持禾欣股份

　　停牌期间公司与爱奇艺签署合作协议、11亿现金收购游戏公司赞成科技、针对核心人员发行定向增发，动作频频多元布局，即将实现二次腾飞。牵手爱奇艺，共同打造优质IP，或创造新的互联网影视盈利模式。全现金收购赞成科技，实现影游互动，深度挖掘流量变现。非公开发行，锁定核心团队。目前股本扩充至3.15亿，暂不考虑赞成科技并表，我们预测公司15-17年EPS为0.64、0.78、1.22元，对应PE为64、53、34倍。维持“增持”评级。

　　建议买入康得新

　　目前传统行业空间巨大，未来将打造光学膜产业链的工业4.0，引进国外先进技术，在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念，打造具有互联网基因的新材料基地。形成新兴材料产业、3D智能显示信息产业、新能源电动车三大板块构成的产业新格局，迎来下一个高速增长时代。维持盈利预测预计2015-2017年每股收益分别为0.99、1.26、1.67元，目前股价分别对应35/28/21倍PE，维持“买入”评级。

　　建议买入神州信息

　　未来几年，未来几年随着土地经营权流转交易平台逐渐贡献收入以及公司在智慧农村市场布局的落地，业务整体将保持稳定增长。股价表现的催化剂：中农信达与更多省份就土地流转经营平台签订排他性合作协议。预计公司15-17年EPS为0.47/0.74/1.17元，对应PE为68/43/27。维持“买入”评级。