申万宏源：新兴成长有望“轻装上阵”

　　【宏观视角】

　　资本流动结构改善，流出压力持续缓解

　　今年以来，尽管人民币经历几轮贬值过程，但国际收支结构发生两大重要的积极变化：1）企业集中偿还外债过程接近尾声，造成15年资金流出的最重要因素消退，企业部门非投机性资本流出动力大大弱化；2）在市场情绪有所修复、央行和外汇局加强外汇管理执行力度的背景下，广义热钱流出规模较去年下半年显著缩窄。于此同时，稳定流入仍在持续，总体来看，国际收支结构较去年下半年有显著改观。由于上述结构性因素的持续影响，我们预计今年4季度直至2017年，我国面临的资本流出压力已系统性地显著缓解，央行对汇率进行干预的成本逐步下降，人民币汇率也将更多表现出被动波动（而非资本外流驱动）的特征，而市场参与者情绪在这个过程中也将进一步回归理性。国际收支结构的改善，预计将成为2017年人民币贬值压力较15-16年有所缓解的重要因素。

　　【投资策略】

　　新兴成长有望“轻装上阵”

　　如果将A股分为市场化和非市场化两部分，市场化的部分已经走在出清的路上。我们暂时维持对医药、PPP、涨价周期的推荐。但是我们相信中国经济转型是大趋势，未来一个季度，限售股密集解禁的压力有所释放之后，新兴成长板块将有望迎来“轻装上阵”的行情。如果美股引领的价值风格在A股市场出现了价值股涨，成长股跌的极端演义，将是左侧配置新兴成长的绝佳机会。

　　【行业分析】

　　布局安全边际高且股价倒挂的险资举牌个股

　　险资举牌重仓股将带动股价上涨，提升净资产水平。商贸零售企业拥有大量自有物业，股价安全边际高，易成为险资的举牌目标。

　　临近年末，我们认为买入险资举牌股的性价比比较高。原因在于：第一，这些标的的安全边际都比较高；第二，年末险资继续增持概率较大，股价具备较大的上涨空间，而且验证周期比较短。但是，我们仅推荐曾经被险资举牌，而且推荐顺序与险资举牌之后至今的收益率负相关，即险资举牌之后至今收益率越低甚至为负，今年末继续增持的可能性越大。反之则反之。重点推荐股价倒挂比较明显的新世界、大商股份、欧亚集团。

　　复合肥行业有望回暖

　　短期看，粮价企稳、原料止跌上涨，冬储+春耕旺季将带动复合肥行业走出低谷，预计17年一季度复合肥行业将迎来量价齐升；长期来看，行业集中度提升有望促使行业龙头企业市占率持续提升。首次评级，给予复合肥行业看好评级，建议关注行业左侧投资机会，建议关注优质的复合肥龙头企业。建议关注金正大（全球复合肥、缓控释肥龙头，收购德国康朴布局海外市场）、史丹利（拥有产能、渠道优势，收购恒基种业、与农业综合测试与信息服务公司合作，致力于转型为综合农业服务商）、新洋丰（收购江苏绿港，布局设施农业以及种子种植等，国内现代农业领导者）、云图控股（西南复合肥龙头，积极转型“电商+电竞”，有望受益盐改）。根据测算，复合肥价格每上涨100元/吨，将增厚史丹利、云图控股、新洋丰、金正大EPS分别为0.22、0.17、0.18、0.08元。

　　【公司评级】

　　建议买入天沃科技

　　公司传统主业进入上升拐点，收购中机电力将显著提升盈利能力，并具备协同效应。受益电改及一带一路战略，公司业务规模有望不断扩张。公司在核电、军工、海工等高端装备领域的布局将带来新的利润增长点。预计2016~2018年公司归母净利润分别为0.11、3.61和5.24亿元，EPS分别为0.02、0.49和0.71元/股，16~18年PE估值分别为392、16和11倍。首次覆盖给予“买入”评级。

　　建议增持慈文传媒

　　公司16年全年业绩指引为2.7-3.1亿（影视+游戏）。17年根据目前已经较为确定的剧目，影视剧业绩将大幅提升。赞成科技17年的业绩承诺为1.3亿。调整后的预测，16-18年公司EPS为0.92元、1.43元、1.71元，对应PE为47倍、30倍、25倍。如果考虑增发，16-18年摊薄后EPS为0.83元、1.28元、1.54元、对应PE为52倍、36倍、19倍。维持增持评级。

　　建议买入许继电气

　　公司是国网公司做大输变电装备制造业战略的重要棋子，是打造“中国ABB”的核心角色之一，相比兄弟企业目前公司处于价值洼地，亟待重估。国网规划“十三五”期间配网改造累计投资不低于1.7万亿元，公司有望显著受益。另外，电改逐渐放开增量配电网业务，公司未来有望在系统外拿到增量份额，强劲增长值得期待。预计公司16-18年实现归母净利润8.7亿元、12亿元和14.66亿元，对应EPS分别为0.86、1.19和1.45元，目前股价对应PE分别为20倍、15倍和12倍，明显低于同行业水平。首次覆盖给予公司17年20倍PE，目标价23.8元，上涨空间37%，首次覆盖给予“买入”评级。