申万宏源：七月并非绝对的风险空窗期

　　【投资策略】

　　七月并非绝对的风险空窗期

　　7月“吃饭行情”成为一致预期的一个重要逻辑是，投资者普遍认为7月是风险空窗期。但我们通过对下半年的风险事件进行系统梳理后认为，7月并非高枕无忧。（1）退欧的长期影响并不好。（2）脱虚向实、加强监管应该是一个趋势，而脱虚向实对于金融市场维持高估值肯定不是好事。另外我们看到，四季度是风险事件相对集中的时间窗口，稳增长压力的加大，信用风险事件的继续发酵，全球合作共赢的进程可能慢于预期，以及汇率、利率、资产价格和稳增长之间的矛盾运动重新激化都可能出现。

　　调仓思路：维持仓位基本不变，继续积极配置结构性行情，由于短期市场仓位已经上来很多，所以不追高为原则，尽量增加前期涨幅较小或跌无可跌的品种，鉴于前期二八行情分化严重，当期板块选择趋于均衡。

　　【行业分析】

　　户外行业前景看好

　　国家积极推动全民健身背景下，未来大众的户外参与度有望提升，看好户外与赛事/旅行等结合。1）过去大众户外参与度并未显著提升，商场渠道主要消费者仅将户外服装作为时尚或御寒之用，并未真正参与户外运动，这是行业增速放缓的重要原因。2）国家战略层面来看，全民健身提升到重要高度，未来预计仍有相关政策出台，户外行业作为大体育的重要组成部分，在基础设施建设等领域有望迎来政策利好。3）大众健康意识提升+跑步等产业快速崛起，看好户外+赛事/旅行/度假等模式的发展前景，COA预计核心户外市场16年起增速将逐步回升。

　　户外行业两家上市公司均在积极推动产品+服务，是行业变革的引领者，我们长期看好两家公司的布局与未来业绩提升。1）探路者：国内户外品牌商龙头，布局户外+旅行+体育三大板块，不断完善社群生态战略，今年推进绿野中国计划，与全国优秀俱乐部深入合作，有望实现绿野较好变现，已做员工持股，16年PE43X。2）三夫户外：国内户外渠道商龙头，稳步推进开店计划，积极推进各类跑步、铁三等赛事开展，并与地方政府签署战略合作，16年PE160倍。

　　【公司评级】

　　建议买入东方航空

　　目前航空业仍处于盈利向上周期，尽管当前汇率贬值、油价提升产生的对航空盈利不确定性的担忧对行业估值产生压制，但航空公司美元负债比例的下降显著降低了汇率敏感性，且油价上行预期已反映在当前估值中。而出境游爆发带动的航空出行需求仍在增长，且民航局当前保障安全与准点率的行为对运力供给存在一定压制，未来两年内行业供需关系仍处于紧平衡状态，景气度仍可维持高位。东航引入携程可在业务协同与股权多元化两方面提振公司业绩与经营效率，我们维持公司2016-2018年63.18亿元、77.55亿元与91.68亿元的盈利预测，EPS为0.48元、0.59元和0.70元，对应当前股价的PE为14、11和9倍，维持"买入"评级。

　　建议买入五粮液

　　1、今年以来高端酒出现复苏，茅五带动整个高端酒价格上涨；2、五粮液去年和今年两次提高出厂价，批价倒挂现象逐步缓解，高端酒市场恢复带动销量增长，收入利润重回增长通道；3、定增实施后将有效改善现有机制，有利长期经销效率和利润率提升；4、预计旺季有望实现顺价销售，下半年出厂价值得关注；5、估值便宜，目前五粮液16年PE为17x，在白酒股中估值最低。我们维持盈利预测，预测16-18年EPS为1.92、2.13、2.38元，同比增长18%/11%/11%，对应16-18年PE分别为17/15/14倍，16年给予20xPE,小幅上调目标价到38元，维持“买入”评级。