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金禾实业（002597.SZ）：中报业绩符合预期，未来估值有望提升
事件：公司发布2018年中报，报告期内实现营业收入22.56亿元，同比-0.05%；实现归母净利润5.43亿元，同比增长12.09%，实现经营活动产生的现金流量净额3.46亿元，同比增长8.66%，EPS0.96元/股。另外，公司预计2018年前三季度归母净利润7.14亿元-8.05亿元，同比增长2.06%-15.06%。
去年同期高基数拉低公司业绩增速，公司产品结构更趋优化。2017年上半年，公司出售了控股子公司华尔泰，其主要业务为大宗化学品的生产和销售，公司2017年上半年合并利润表中合并了华尔泰2017年1-5月的业绩，因此，若剔除2017年上半年华尔泰并表的影响，公司的营业收入同比增长24.78%，归母净利润同比增长18.66%，扣非后归母净利润同比增长33.69%。公司2018年上半年大宗化学品实现销售收入8.86亿元，占营业收入比重为39.30%，食品添加剂产品实现营业收入为9.28亿元，占公司营业收入比重为41.15%，比去年同期增长41.10%，主要原因为公司香料和甜味剂产品的价格和销量（三氯蔗糖产能释放，销量增加）同比均由一定幅度的上涨。从收入比重看，公司产品结构更趋优化。另外，值得关注的是，上半年公司研发投入4476.78万元，同比增长359.56%。
周期属性弱化，消费属性明朗，未来估值有望提升。公司精细化工产品几乎都是食品添加剂，具有消费品属性。精细化工产品的毛利占比已经超过了基础化工产品的毛利占比。另外，公司2017年出售了华尔泰，基础化工业务的规模进一步减少，而未来随着定远项目的逐步投产，公司精食品添加剂的收入将进一步增加。认为公司目前的估值水平仅代表了基础化工业务的估值水平，而公司的消费属性将逐渐明朗，参考国内食品添加剂企业和国际香精香料龙头企业的估值水平，认为公司估值有提升的空间。
盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为2.00元、2.42元、2.80元，未来三年将保持16%的复合增长率，因为对标公司晨光生物、爱普股份、国际香精香料（IFF.N），2018年估值水平分别为16.39、20.75、35.13倍，因此给予公司2018年15倍估值，对应目标价30.00元，维持“买入”评级。 （西南证券 黄景文）
