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中设集团（603018.SH）：Q2增速提升，EPC业务开拓顺利
事件：2018年上半年公司实现营收17.02亿元，同比增长68.03%；实现营业利润1.98亿元，同比增长39.2%；实现归母净利润1.68亿元，同比增长38.96%；EPS为0.54元，加权平均净资产收益率7.62%。
二季度营收净利高增，新业务开拓成效显著：公司上半年营收与净利润均实现快速增长，主要由于公司主要业务勘察设计高速增长的同时，积极开拓市场规划研究、EPC等新业务。分业务来看，上半年勘察设计类业务实现营业收入13.1亿元，同比增长40.1%；EPC、规划研究等其他业务合计实现营业收入3.9亿元，同比增长403%。分季度来看，公司2018Q1/Q2分别实现营收5.82亿元和11.2亿元，同比分别增长31.2%和96.8%；2018Q1/Q2分别实现归母净利润0.59亿元和1.08亿元，同比分别增长20.8%和51.4%；Q2营收增速远大于归母净利润增速，主要原因是EPC业务占比的提升，导致整体毛利率下滑明显。2018上半年新承接业务额33.69亿元，同比增长26.87%；其中勘察设计类新承接业务额29.4亿元，同比增长18.82%。公司通过外延并购与设立分公司的形式，加大全国布局的力度，2017年公司江苏省外订单占总订单的比重达到47%。2018上半年先后成立西南、山东省区域中心，业务范围布局进一步拓展，为后续业务增长奠定坚实基础。
期间费率下降缓解毛利率下滑对净利润的影响，经营性现金流承压：2018上半年毛利率相比2017年下滑3.5个pp至28.2%，受益于公司管理水平提升，公司管理费率和销售费率分别下降3.1个pp和1.6个pp至8.1%和4.5%，在毛利率下滑的情况下公司净利率基本平稳为10.0%，仅下滑0.9个pp。上半年公司应收账款占营收的比重达到181%，相比去年同期下滑了30个pp，收现比下滑20个pp至73%；经营性现金流承压，上半年经营性现金流量净额下滑至-2.93亿元；资产负债率进一步提升3.2个pp至61.9%。
全产业链布局EPC模式，股权激励锁定核心人才：近年来，开始涉足以设计单位牵头的EPC项目运营组织新模式，通过前期咨询、少量投资的方式参与一系列EPC项目，积累了一定经验。公司由设计为主逐渐转型成“投资+设计+建造+运营”的全产业链一站式EPC商业模式。在环保领域，积极打造专业化团队，实现EPC+O及PPP等项目专业化、集中化管理。公司上半年已立项由集团牵头承接的EPC项目有S322贵溪市港黄至黄桥何家段公路改造工程等11个，共计3.2亿元。此外，公司员工规模快速增长，2018年上半年集团员工人数达到4006人，同比增加667人，人才储备丰富。同时，2017年6月完成股权激励，人才激励充分，对核心骨干员工授予股票激励351.8万股，以2016年的净利润为基数，要求2017-19年净利润增速分别不低于20/40/60%，彰显公司未来发展信心。
优质设计龙头企业，全国布局前景可期，维持“强烈推荐-A”评级。
公司作为设计行业龙头企业，EPC业务开拓顺利，全国业务布局顺利，业内口碑良好，订单获取能力强，保证公司业绩成长持续性。预计18年、19年EPS1.25元、1.62元，对应PE为13.8倍、10.6倍，维持“强烈推荐-A”评级。（招商证券 王彬鹏, 郑晓刚）
