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星源材质（300568.SZ）：盈利水平稳中有升，静待海外拓展逐步落地
中报显示：2018年上半年公司净利润1.53亿，同比增115.54%，符合预期：2018年上半年公司营收3.18亿元，同比增长28.77%；归母净利润1.53亿元，同比增长115.54%；扣非净利润0.84亿元，同比增长34.87%。其中，非经常性损益主要为政府补助。
分季度看，2Q经营性业绩同比稳步增长，环比有所下滑：二季度公司实现营收1.46亿元，同比增长15.1％，环比下降15.12%；净利润0.63亿元，环比下降29.1%，同比增长74.9％；扣非净利润0.38亿，同比增长26.67%，环比下降17.4%。
海外及高端客户占比高，毛利率稳中有升：18年上半年公司隔膜业务毛利率达到54.36%，同比略微提升，其中2季度毛利率环比略有提升。18年上半年给lg出货量占公司出货量40-50%，lg报价高于国内市场，因此公司整体价格较同行20%以上。同时上半年公司干法由于产线升级、规模化、折旧期满等因素，成本继续下降。
海外新客户拓展顺利，与明年产能释放进度匹配。湿法方面，公司已与索尼确认战略合作协议，5年供应2.5亿平，下半年将开始小批量供，明年放量；第二，公司与住友、帝人（供应特斯拉）的谈判稳步推荐，有望取得合作进展；第三，基于公司与LG的深入合作，后续公司湿法有较大可能进入lg动力电池供应链；干法方面，公司给三星、AESC的干法隔膜已有合作，未来有望形成供货。第二，lg动力电池及储能电池对干法隔膜每年保持高增速。目前公司产能干法1.8亿平+湿法1.1亿平，在建3.6亿平湿法产能和4亿平干法产能，备战海外市场。
盈利预测与投资评级：预测公司18-20年归母净利润为2.43、3.49、5.16亿，同比增长127%、44%、48%，EPS1.26/1.82/2.69元，对应PE为28x/19x/13x，给以目标价45.5元，对应19年25倍PE，维持买入评级。(东吴证券 曾朵红, 阮巧燕)
