国泰君安：A股市场明年春季将出现风格切换

　　【宏观视角】

    2016年的宏观经济：加杠杆下的弱平衡

　　世界经济三轨运行，复苏进程不同步及货币政策节奏不一致引发资本流动加剧和金融市场波动。中国经济增速换挡从快速下滑期步入缓慢探底期，未来经济L型，但仅是加杠杆下的弱平衡，金融风险事件将逐步显露。经济结构将发生巨变，从重化工业向高端制造业和现代服务业升级，凤凰涅槃。四季度经济在微刺激和信贷放量推动下，环比有望暂稳。2016年一季度再下台阶，全年GDP增长6.5%。

　　美元强势周期叠加中国增速换挡，大宗商品价格底部盘整。需求低迷和产能过剩，国内通缩持续。货币继续宽松，负利率时代来临，预计2016年还有1次降息5次降准。人民币纳入SDR概率较大，国企改革将启动混改试点，注册制改革有望重启。流动性宽松和宏观资产回报率下降引发金融机构资产荒。股市熊市已经结束了，步入正常市，存量博弈下结构性行情，股息率机会和风格切换有待于25万亿理财入市。债市大涨后小调，中期继续看多，留意杠杠和期限错配风险。房市总量放缓结构分化。美元强势周期。大宗底部盘整。

　　风险提示：美联储加息、新兴经济体主权债务风险、国内刚兑信用风险事件、宏观政策的不确定性以及改革预期调整。

　　【投资策略】

    1、A股市场明年春季将出现风格切换

　　A股或将在2016年春季出现风格切换。旧常态下，市场往往在施工旺季之前博弈低估值股票的上涨空间。新常态市场则需要微观数据的逐步确认，才能够形成明显的风格方向。外部资金价格在15年下半年已经快速下降，这也会成为春季大切换的重要催化剂。在春季大切换之前，仍然建议主要把成长股作为进攻性配置的方向。需要注意，如果稳增长预期在市场更快出现，春季大切换可能提前半个月到一个月时间。

　　全年来看，震荡放大，注重择时。我们对股票市场的机会仍然乐观，2016年全年市场的波动空间将在3200点到4500点的核心区间内实现震荡。择时策略的重要性将进一步提升。风险偏好降到冰点时仍然是最好的买点。可以预见，个别性的信用风险将在16年出现上升，可能带来股市低估与好的买点。

　　投资十三五，坚定对转型和长期的乐观信念。行业配置更为侧重成长性：一是高端制造业，如信息技术、生物产业、高端装备、节能环保。二是现代服务业，如大娱乐、大健康、大文化。三是移动信息产业。春季大切换期间，应更注重配置业绩基本面逐渐好转的行业及公司，如金融、交运、地产基建链条等。主题投资方面，我们认为经济结构转型和对外开放布局勾勒2016年主题投资的两条清晰主线，着重推荐消费服务升级的90后消费、体育、教育、信息经济主题以及十三五的自贸区、美丽中国主题。

　　2、2016年债券收益率曲线将小幅震荡

　　不发生汇率冲击情况下，宏观面继续探底和货币政策保持宽松同时存在，债券收益率曲线呈现小幅震荡平坦化下行的概率较高，不过需要关注去库存尾声之时，工业品价格出现剧烈反弹带来的负面冲击。

　　随着供需因素导致的“缺资产”状况边际改善，信用债的决定因素可能重新回到基本面，经济探底过程中的尾部风险有加大的可能性，同时也不排除经济出现异常的边际改善带来的流动性冲击导致信用债组合被动去杠杆，不过，系统性信用风险爆发的概率不高。建议关注流动性溢价较高的资产，如地方债、资质较好的私募债、PPN、资产证券化产品、次级债等等。

　　【行业分析】

    1、银行：年底前会有一轮估值修复行情

　　年底前，银行股预计会有一轮由增量资金进场预期下的估值修复行情，反弹幅度在25%-30%区间。增量资金进场预期本质是一项正向期权，不管最终兑现与否，反弹均可参与。

　　根据增量资金进场的节奏，反弹分两个阶段：第一阶段为预期阶段，增量资金尚未进场，存量资金提前躁动，首推高弹性的南京和宁波银行；第二阶段为兑现阶段，增量资金开始进场，首推高分红的中行和建行。若预期没能兑现，反弹结束，第二阶段落空，需密切观察增量资金进场情况。

　　2016年，预计银行板块依然表现为波段性机会，而非趋势性机会，经济何时真正企稳将成为判断板块波段性机会的关键性观察指标，预计下半年机会大于上半年。重点推荐最具市场化和创新基因的兴业银行和民生银行。

　　2、非银：关注金融新业态

　　未来两个月重点推荐券商板块，从交易层面来看，目前的市场风险偏好有逐步提升的趋势，券商作为高风险偏好品种受益；从基本面情况来看，四季度是券商板块业绩拐点；估值来看，券商的估值仍较低；催化剂的角度来看预计随着市场的企稳，后续国有企业资产证券化等政策仍将继续推进。因此在目前这个位置上仍然看好券商的投资机会。

　　立足明年，更多机会来自主题投资。第一个机会来自于供应链金融。随着金融管制的放松，金融与实业的融合正日益深化，供应链金融能够在经济新常态中改善整条供应链的效率，提升参与主体的盈利能力。另外，互联网金融的机会也值得关注。

　　从经济转型需要的角度来看，国企改革明年大概率继续推进，考虑到监管导向目前非银板块内券商和多元金融的资产证券化推进概率较大，国企改革主题也是一个重要方向。

　　3、传媒：科技与创意融合构筑第一生产力

　　创意与技术作为提升产业附加值的两个核心要素有望在个人消费领域加速发酵，此两个要素有望2016年在VR和IP变现两大领域主题。（1）VR领域产业链长；国内外一线消费电子公司产品（包括Oculus、索尼、三星、3Glass）望快2016加速推出高性价比产品；游戏与观看性视频供给量有望在2016年大幅度提升。（2）IP变现：通过社交网络的粉丝效应带来产品低成本高效率推广；制作与创意能力提升带来产品多形式变现可行；2016年包括《盗墓笔记》《紫川》《诛仙》在内的一线IP望上架供消费，带来持续的催化剂发酵。

　　2016年传媒板块核心标的推荐：岭南园林、引力传媒、万达院线、中文在线。

　　4、环保：有望成为国家新经济增长点

　　生态文明已成“五位一体”新增基本国策，环保产业有望成为国家新经济增长点而非实体经济的累赘，估值中的成长性权重应当更高。维持行业“增持”评级。

　　2016年主要关注点：（1）数据为王。监测是环境质量改善的重要手段；环境“费改税”、排污权等四大生态产权交易市场建设均需要坚实数据基础及整体解决方案。（2）融资当先。环保十三五规划10万亿元级别，85%以上靠社会资本完成，环保投融资改革“在路上”，PPP（含海绵城市）仍是必须关注的投资主体，尤其在有回报机制的水务、垃圾处理领域。（3）并购助力。仅2015年，环保并购总数量已经超过50个，总金额逼近300亿元，可以预见产业资本正在不断向环保领域靠拢，行业总体集中度会继续提高。（4）低碳时代。大气为主要受益方向，如VOC、中小锅炉替代（生物质、煤粉）、超低排放。（5）固废起航。土十条即将发布，土壤污染修复示范工程即将打开巨额市场空间；危废领域市场将走向集中，龙头企业率先受益。

　　推荐标的：雪迪龙、津膜科技、清新环境，受益标的包括高能环境、启源装备、聚光科技、凯迪生态、长青集团、神雾环保、东江环保等。

　　5、通信：云计算将继续爆发

　　2014、2015年，传统通信受4G的影响，业绩弹性较大且处于上升期，对部分风险偏好较低的投资者仍有吸引力。但随着4G建设进入中后期，虽业绩延后确认，仍能支持EPS增长，但增速显著放缓，从预期角度对市场的吸引力下降。建议关注新方向、新主题。

　　数据流量的爆发将进一步拉动云计算需求，亚马逊AWS在Q3的业绩爆发给市场很好的标杆效应，如果说2015年是萌芽期，2016年将继续爆发，可能出现机会的环节包括：1）IDC业绩持续释放；2）云服务更趋多样化，企业级应用渗透率提升；3）信息安全。受益标的：光环新网、蓝鼎控股等。

　　室内定位将是一个全新的主题。在室外GPS已经普及的时候，未来的方向将是室内外无缝定位，基于wifi、蓝牙、传感器的融合技术也已慢慢成熟，和精准营销、消费大数据都会有良好的结合。

　　6、计算机：看好共享经济

　　计算机行业的投资逻辑发生深刻变革。其一，个人互联网化，这个冬天不会太短。IT产业渗透率规律决定产业加速已过峰值。资本推动下的O2O整合，可为验证。其二，企业互联网化，爆发的时点正在临近。阿里与亚马逊经营数据反映，云计算从概念迈入现实。云计算提供技术条件，共享经济正从个人蔓延至企业。纵向来看，平台共享、数据共享、渠道共享等正在建立。横向来看，共享金融、共享汽车、共享安全等正在悄然萌芽。其三，智能化，汽车有望成为第一个智能化的机器。个人互联网应用、虚拟现实和图像识别等技术有望聚集于这一平台。

　　看好共享经济，依次推荐共享金融、共享汽车、共享安全。共享经济本质是平台调度供需，降低信息不对称。在各领域内，应用这一商业模式公司有望实现颠覆式创新。产业大势所趋，政策改变的是节奏不变是方向。最坏的时候，已经过去。共享经济，是创新颠覆下一站。共享经济将从金融，相继蔓延至汽车、安全、医疗等领域。

　　7、新能源：能源互联网有望重上风口

　　能源互联行动计划发布在即，其核心是互联网思维与能源系统的融合，看好在能源互联网领域具备卡位优势的龙头企业，细分领域包括智能电网、电动汽车及充电、光伏、风电、碳交易、数据平台等。

　　新能源汽车仍处于风口，动力电池和锂电设备景气度或于2016下半年逆转，充电桩后续仍有初装补贴和运营补贴落地催化预期，看好进入核心供应链、契合三元技术路线的电池材料公司，首选隔膜。2016看好的方向：由中游制造向下游整车或租赁运营转型（往价值链更大环节延伸）、通过外延并购切入新能源汽车产业链的传统公司（缺乏预期，提估值）。

　　8、军工：改革政策将逐步落实

　　2016年是“十三五”第一年，军队及国防工业各种改革政策将逐渐进入落地实施阶段。“十三五”规划重大项目进入投资者的视野。我们预计军工从改革和发展两个方面将超过市场预期。外围的安全环境将出现复杂局面，台湾大选民进党上台是大概率事件，将可能成为新的不稳定因素和军工催化剂。因此我们判断2016年全年军工投资热点将呈现出百花齐放，此起彼伏的特点。

　　从改革的角度看，国有企业资产证券化加速进行，电科、航天系将继续成为市值扩张的主导板块；从发展的角度看，“自主可控”、“天基丝路”、“海洋安全”等将推动国防信息化、卫星应用、海军装备板块成为新投资主题；“民参军”和“军转民”各种鼓励政策出台，将会出现不少牛股。因此2016年我们依然看多军工行业，军工行业将呈现热点频出，机会多多的特征。

　　【公司评级】

    建议增持南威软件

　　公司“大数据+移动互联”构建共享交通产业生态，实现软件到运营的商业模式迭代，打造智能交通2.0。受益于公司主业稳定发展以及共享经济业务的顺利推进，预计公司2015-2017年EPS为0.87/1.22/1.79 元。首次覆盖，给予公司目标价120元和“增持”评级。

　　建议增持梅泰诺

　　近期BAT、银联等移动支付巨头纷纷加码线下生活支付，越来越重视闲置电子优惠券的盘活，梅泰诺的电子优惠券兑付平台将成为线上入口与线下POS资源的共享桥梁，有望打造优惠券共享兑付领域的“优步”。维持公司2015-2017年EPS预测为0.38/0.53/0.63元，维持“增持”及60元目标价。