吴锦才：两路径构建中国特色市值管理体系

　　主持人： 尊敬的各位领导、各位来宾、女士们、先生们大家下午好！欢迎光临“第九届中国上市公司市值管理高峰论坛”的现场，我是来自中国证券报的主持人王晶，很高兴与各位相聚在5月的北京。

　　自从2014年5月9日新“国九条”提出“鼓励上市公司建立市值管理制度”以来，以市值为导向的企业价值管理如火如荼，成为中国资本市场的新常态，转型升级风起云涌、定向增发各显神通、股权激励应接不暇、投资者关系管理倍受重视，上市公司争相创新思维，创新机制，创新活力，积极饯行市值管理，着力打造核心竞争能力，努力创造实实在在的股东价值。

　　市值管理这一市场创新之举的全面推进给高速发展的中国资本市场增添了一道亮丽风景，也给市场上下提出了一个加强案例总结、深化理论研究、扩大经验交流、构建全新体系的现实呼唤。

　　为顺应资本市场发展的新要求，满足上市公司和中介机构更好地饯行市值管理的客观需要，推动市值管理实践早日进入科学、规范、系统、健康的新境界，促进上市公司市值的可持续增长和资本市场健康发展，在中国上市公司协会指导下，由中国证券报社、中国上市公司市值管理研究中心、中国企业改革与发展研究会、中国股权投资基金协会、清华大学中国金融研究中心和新浪网共同发起并联合主办的“第九届中国上市公司市值管理高峰论坛”今天在北京举行，本届论坛的主题为“构建中国特色市值管理体系”，旨在总结市值管理实践的趋势与规律，分享市值管理实践的案例与心得，探讨中国特色市值管理体系建设的内涵与挑战。

　　今天应邀参加我们论坛的嘉宾都是市值管理实践的关注者、关心者和参与者，他们当中不但有监管专家、理论专家、行业专家，还有长期奋斗在市值管理一线的市场主体、中介精英、大股东代表等等。

　　下面请允许我介绍出席本届论坛的各位嘉宾：

　　中国证监会上市部副主任沙雁

　　中国上市公司协会党委书记、执行副会长姚峰

　　中国证券报社 社长兼总编辑吴锦才

　　中国证券业协会副会长、机构间交易市场总经理葛伟平

　　上交所资本市场研究所所长魏刚

　　深交所综合研究所主任研究员肖立见

　　中国人民大学教授、博士生导师、著名经济学家吴晓求

　　清华大学教授、著名商业模式专家朱武祥

　　中国上市公司市值管理研究中心主任、著名市值管理专家施光耀

　　国务院国资委研究中心副主任卢永真

　　清华大学五道口金融学院副院长康以同

　　中国企业改革与发展研究会常务副会长许金华

　　中国股权投资基金协会秘书长李伟群

　　中国上市公司协会董秘委员会主任委员黄清

　　清华大学五道口金融学院市值管理高培班总监姜艳霞

　　上海国资研究院田志友博士

　　出席今天论坛的主协办单位领导有：

　　中国证券报社副董事长王坚

　　平安证券总裁杨志群

　　平安证券投行部董事总经理涂海鹏

　　新浪网副总编辑邓庆旭

　　中国上市公司市值管理研究中心执行主任刘国芳

　　中国企业改革与发展研究会副会长张少龙

　　企业观察报社副总编辑植万禄

　　出席今天论坛的还有来自全国各地的116家上市公司、48家新三板挂牌公司或拟上市公司、65家中介结构的领导和代表，他们当中有

　　奋达科技董事长肖奋

　　鑫龙电器董事长束龙胜

　　广誉远董事长张斌

　　富邦股份董事长王仁宗

　　华融证券董事长祝献忠

　　太平洋证券董事长郑亚南

　　同花顺董事长易峥

　　大金重工董事长金鑫

　　中国天楹董事长严胜军

　　福瑞股份总经理林欣

　　赣粤高速总经理谭生光

　　亿利能源张素伟

　　万家乐副董事长黄志雄

　　华融天泽董事长冉晓明

　　让我们以最热烈的掌声欢迎各位嘉宾的光临！

　　现在，第九届中国上市公司市值管理高峰论坛正式开始。有请中国证券报社兼总编辑吴锦才代表主办单位致欢迎词。

　　吴锦才：尊敬的各位来宾，感谢大家光临“构建中国特色市值管理体系”高峰论坛。今天的会场嘉宾云集，正显示了当前社会各界对市值管理这一资本市场重要主线的关注。在此，我谨代表论坛的主办方——中国证券报，对各位嘉宾的光临和参与表示热烈的欢迎，向将要在今天论坛上发表意见的专家、学者，向和大家分享市值管理经验的各位上市公司领导表示衷心的感谢！

　　本次论坛的主题是根据2014年５月８日国务院发布的新“国九条”“鼓励上市公司建立市值管理制度”的政策而酝酿的。新“国九条”发布以来的一年多来，以做大市值为导向的企业价值管理如火如荼，众多经典案例涌现，成为中国资本市场的一道新风景。对参与其中的上市公司和中介机构来说，市值管理是一个新的课题，如何总结案例、深化理论研究、扩大经验交流、构建全新体系成为非常现实的需求。中国证监会主席肖钢同志今年３月３１日在一次工作谈话中明确指示中国证券报围绕“构建中国特色市值管理体系”加强宣传，展开深入讨论。为此，今天的论坛以“构建中国特色市值管理体系”为主题，通过专家学者的演讲和知名上市公司案例分享的形式，交流实践经验，探讨市场亮点，发现运行规律，以推动市值管理规范化，推动上市公司的市值管理实践迈上新的高度！

　　借此机会，我想先和各位嘉宾交流一下我对构建中国特色市值管理体系、发掘和管理上市公司市场价值的几点看法。

　　从语言学科而言，“市值管理”这个概念是中国资本市场自己的一个发明。标准的汉语辞典还没有来得及收入“市值”这个词汇。人类创造新词的过程中，有一条规则叫作“约定俗成”，任何事物的名称都是广大人民群众通过长期实践而认定和形成的。现在，中国证券市场上，上市公司、中介机构、投资者、市场监管者、证券媒体等各种市场参与主体都越来越频繁地使用“市值”和“市值管理”的概念，特别是随着新“国九条”把“市值管理”第一次写入国家文件，我相信，“市值”和“市值管理”一定会随着实践的丰富以及使用频率的增加，成为中国资本市场广泛使用的明确概念，也一定会收入新版词典，有关的实践也将通过各位专家、学者的深入研究和提炼载入大学教科书。 “市值”是市场价值的简称。就经济管理学科而言，对自身各种资源的价值，在市场的平台上实现最大化的追求，是企业天然的运行法则和根本规律，也应是合格企业家的本能冲动。就上市公司而言，经过投资者和经营管理层的努力，基于市场环境，充分运用证券市场的规则，积极进行资本运作和资源配置，进一步提升公司内在价值，维护股价的基本稳定和持续增长，是对投资者的天赋责任。

　　在我国，证券市场参与者目前已经普遍接受了市值管理的理念。在企业实践中，一些勇为天下先的上市公司根据自身实际情况，科学制定公司的整体发展战略，运用合法、合规的市场运作方法和各种金融工具，追求长期、持续的资本价值最大化，创造公司内在的投资价值，保持健康的可持续增长，使“市值”这个概念日渐成为衡量上市公司市场实力和影响力的一个标杆。

　　就我国一些上市公司的实践而言，可以循着如下路径把新“国九条”关于建立市值管理制度的要求落实到位：首先，作为投资者的股东，可以把市值作为考核经营层绩效甚至股权激励计划考核的重要内容和标杆之一，不断提高上市公司业绩增长和市值增加的关联度。以市值来衡量上市公司的经营绩效，促使上市公司把公司的长期发展和短期目标结合起来，将有效地促使其更加关心自身价值的提升，更加着眼于公司的长远发展。其次，就上市公司的具体管理而言，市值的提升能够有效地体现公司的行业地位以及品牌溢价等对公司经营的贡献。市值是决定上市公司融资成本高低、决定上市公司收购与反收购能力强弱的一个新标杆。在上市公司股本不变的情况下，市值越大意味着股价越高，再融资时原有股东以较小的股本稀释让渡可以获得相对更大的资金；同时，市值高的上市公司偿债能力和抗风险能力相对较强，容易得到更高的资信评级，融资成本也相对较低。当前，在中国经济进入新常态的大背景下，中国证券市场的改革发展也进入了一个新的阶段。新“国九条”鼓励上市公司加强市值管理，有助于证券市场落实全面深化改革的战略任务，有助于推动我国证券市场向更高层次提升、为实体经济服好务，意义十分重大。

　　中国证券报是新华社主办的、中国证监会指定的上市公司信息披露载体，２０多年来致力于服务证券市场信息规范、准确的汇集和传播。在市值管理领域，中国证券报也是积极的重要参与者。市值管理的推广和普及，有助于快速促进股市的业绩改善、健全估值纠偏机制，在这个过程中，需要在健全完善相关的各种市场规则和监管制度，其中一个重要的配套制度就是及时准确披露信息的制度。作为中国证券市场上最早创办的专业证券媒体，中国证券报将认真学习国务院及中国证监会的战略思路，积极配合监管部门的部署，和上市公司和投资机构一起努力，提高信息披露的规范化水平，丰富信披渠道，增强信披效率，帮助投资者全面准确地了解掌握上市公司的各种信息，增强对上市公司的认知，实现投资的良性回报。

　　在实现“中国梦”的伟大征程上，我们看好中国资本市场的长期发展。目前，中国实体经济正面临转型的阵痛，短期增速放缓不会改变长期增长趋势。在转型发展的过程中，资本市场助推实体经济转型升级的功能将愈发凸显，经济新常态下的改革全面深化赋予资本市场的内生动力亦将进一步增强，牛市基因随之孕育并发酵，我们正在迎来中国资本市场的黄金３０年。此时此刻，我们期待中国能够成批地出现一个个伟大的企业。相信今天我们通过在座各位的共同努力，认真地领会中央国务院的方针政策，深入地研究市场，形成共识，必将有效地丰富市值管理工具，推动上市公司做大做强！ 谢谢大家！

　　主持人：谢谢吴社长为我们带来的致辞，吴社长的致辞给我们开了一个好头。

　　接下来我们即将进入本届论坛的“主题演讲”阶段。今天参会的各位嘉宾都是心里装着演讲稿，脑中想着PPT，带来了好多精彩的内容。为了更加效率、更加完善、更加顺利地进行今天的会议议程，首先跟大家提一个小要求：每位嘉宾最多只能发言15分钟，最后一分钟的时候会有礼仪小姐对你进行提示，满15分钟请立即结束。大家要抓紧时间晒干货啊！

　　好，我们首先请中国证监会上市部副主任沙雁女士作主题演讲，沙雁女士今天是受欧阳泽华主任委托，她演讲的主题是《完善市值管理实践、提高上市公司质量》。有请！

　　沙雁：尊敬的各位专家，企业家朋友，各位来宾，大家下午好！非常高兴能够参加这次第九届中国上市公司市值管理高峰论坛。我代表欧阳泽华主任，代表我们上市部，对论坛的举办表示衷心祝贺。

　　2004年新“国九条”发布，一年以来对市场的整体观察来看，上市公司的市值管理得到了快速发展，有不少公司的核心竞争能力得到了提升，为股东创造了实实在在的价值。当然，过程中也有一些问题引起了各方的一些讨论，需要我们进一步地研究。

　　刚才吴社长已经深入了阐述了关于市值管理的理解，包括对推动市值管理提出了新的路径，我刚才听了也觉得是很新的视角，会后也希望能够进一步地深入请教。

　　今天借这个机会，我主要是向大家介绍我国市值管理当前市场中的一些实践和我们的一些政策的趋向。

　　上市公司开展市值管理最早可以溯源到我们的股权分置改革，当时提出要建立大股东和中小股东一致的利益基础，实质上这是倡导要形成大家共同关心、共同维护上市公司价值的一个良好局面。随着改革的不断深入，资本市场的功能日益完善，但市场中存在的一些问题，比如说控股股东及实际控制人的利益不一致，甚至损害中小股东利益，股东与管理层的利益不一致等等一系列问题实际上没有得到根本的解决，新“国九条”提出的鼓励上市公司建立市值管理制度，为解决股东利益统一，保护投资者合法权益指明了一个方向。对于提升上市公司的质量，扩展资本配置的空间，激发市场活力，提高市场效率，完善市场功能，保护全体股东，尤其是中小股东的合法权益，促进资本市场的健康发展有非常积极的意义，市场中也产生了许多非常好的做法，我们也观察到，有效地提高了上市公司的股东价值。

　　但是我们也注意到，从认识上看，社会各界市场各方对于市值管理的认知和观点并不一致，有的认为市值管理是价值管理，要通过提升公司的盈利能力得以实现，有的认为市值管理是股东股价乘以总股数，要通过做大股本和股价来得以实现。实践中各方的做法和诉求也存在一些差异，有的投资者关注公司的长期发展，以带来稳定收益，注重在公司基本面的改善上，在提升盈利能力和发展能力上来下工夫。有的投资者倾向于博取短期的市场差价，注重从公司的角度来说，也注重扩大股本，提升股价，在投资者关系管理上下工夫。由于认识上的不清晰，我们也关注到，市场上也出现了滥用市值管理的概念，以掩盖违法违规行为的这样的苗头，需要特别加以注意。个别公司打着市值管理的旗号，配合股东减持和管理层的一些股权激励，从事涉嫌虚假陈述、内幕交易、操纵市场的行为，这些以市值管理为名的违法行为，其目的是少数个别利益，维护少数人、个别人的利益，损害全体股东的利益，违反了“三公”原则，尤其对中小股东造成很大的损害，也挑战了我们的监管底线。对于真正从事市值管理的公司，来提升长期价值的公司，相关的声誉也造成了损害。其实大家可能也看新闻，5月22日证监会对外公告查办了一些案件，这些案件主要是涉及日常交易，其中也有个别案件是涉及编题材、讲故事来操纵股价，协同内外联手操纵股价也是有的。我们鼓励上市公司通过正确的发展战略创造价值，但是坚决违反任何“三公”原则，利用今天的机会，也希望跟大家共同探讨一下我们真正的市值管理的核心内涵。

　　我认为市值管理的核心就是要提高上市公司的质量，包括上市公司维护全体股东的合法权益，保持股东与管理层的利益一致，建立长期的发展战略，并依法运用各种资本工具来支持长期发展，创造内在价值，使市值反映公司真实内在价值的所有的行为。

　　一个是市值管理和价格管理的关系。市值管理的结果会影响股票价格，而且股票价格也会当然地反映市值管理的结果。但是单纯的价值涨跌不应该是市值管理的目的，并不应炒作概念来操纵股市价值。

　　二，内在价值是所有市值管理的基础，上市公司的市值应当反映内在价值，当然由于股市的特点，所以真正股票价格实际上是在围绕着内在价值、动态波动实现均衡的长期过程中。开展市值管理必须紧紧围绕上市公司质量这个核心目标做好整体谋划，要有整体观，必须是为全体股东的共同利益，而不是基于少数群体的利益来进行市值管理，更不能因为部分人的特殊利益而损害其他股东的整体利益。要有长远观，应该将提高上市公司质量，促进公司与资本市场的长期协调发展作为一个根本的宗旨，我们注意到市场中有一些短期的碎片式的行为，包括一些概念包装、题材炒作之这些方面，虽然可能在短期内对股价造成一定的影响，但是对于公司的长期发展并无益处，而且长期这种波动会对公司的长期经营造成深层地损害，对投资者的利益造成影响。上市公司开展市值管理，我们应当认为严格遵守相关法律法规规定，履行必要决策程序，主动准确完整及时地披露相关信息，主动接受市场各方的监督，绝不能损害全体股东及上市公司的根本利益。这既是重要的理论问题，更是一个实践中的问题，需要逐步探索，循序渐进。

　　在座的各位企业家，即使是市值管理的管理者，我相信也会成为实践者和倡导者，正如本次会议的主体，是打造中国特色的市值管理体系，希望大家把握市值管理的方向和原则，让市值管理的理论和实践深深地根植在我们中国的资本市场上，发挥其应用的作用。

　　在此过程中，证监会上市部也会会同相关单位，共同促进市值管理的规范发展，我相信去伪存真，推动整个市值管理的健康发展就是真正对实施市值管理建立长期价值的公司最好的保护。

　　在当前的时点，举办第九届中国上市公司市值管理高峰论坛，对于推动上市公司进一步完善市值管理具有重大意义，在此，最后我祝论坛能够圆满成功，取得丰硕的成果，也祝在座的企业家能够获得更大的发展，谢谢大家！

　　姚峰：各位朋友，各位来宾，大家下午好！很高兴出席第九届中国上市公司市值管理高峰论坛。历次中国上市公司市值管理高峰论坛，在推动市值管理深入研究方面发挥了重要的作用。本次论坛的主题是构建中国特色市值管理体系。我代表中国上市公司协会，对论坛的召开表示热烈的祝贺，并预祝会议取得圆满成功。

　　下面我谈三点看法，第一对市值管理市场的认识。去年5月国务院发布新“国九条”，提示上市构思建立市值管理制度以来，市值管理一直被监管层和市场主体密切关注。各种市值管理的思想思维不断涌现，但是实践中以市值管理证明，操纵股价的动机和意图频频发生，扰乱市场的秩序。为了建立正确的市值管理制度、本质和内涵亟待正本清源。现在我们积极贯彻落实新“国九条”的精神，大力推荐市值管理的制度建设。

　　从去年下半年开始我们组织了市值管理课题专项的研究，中国上市公司协会深入参与了系列调研，通过和上市公司会员座谈访问，听取了相关方面，对建立市值管理制度的想法和建议。经过研究，我们对市值管理的内涵，认识趋于统一，刚才沙雁已经阐述了我们的观点，市值管理是指上市公司为了维护全体股东的合法权益，使股东和管理层的利益一致，以提高上市公司质量为核心，依法利用多种资本市场工具，实施优化股本总量和结构，使市值真正反映公司内在价值行为的总和。

　　目前市场普遍把市值管理追溯到西方发达国家的价值管理。国外也没有市值管理的理论，而且市值管理和价值管理的内涵差距是很大的。

　　市值管理是一个新生事物，是理论问题，也是实践问题。要理解市值管理的内涵，必须结合中国的国情和资本市场的特点，深刻把握市值管理的历史演变和根源，只有这样才能保证市值管理理论和实践的方向不会走偏，才能根治于中国的资本市场。

　　第二加强市值管理是企业自治和履行社会责任的重要内容。由于市值管理作为企业的一种自治范畴，是提高上市公司质量的重要手段。首先上市公司通过股权结构的优化，可以盘货存量股权，提升市值，充分挖掘内在价值。通过股权结构的均衡，可以进一步完善公司治理，逐步解决国有上市公司治理结构，形似神不似的情况。

　　以优化股本总量为手段实现价值提升。在做大股本总量的同时，通过重组整合相关的资源，提升上市公司的质量。通过不良资产和非主业资产的剥离，聚焦主业提高资产质量，提升市值。资本市场很多工具和创新手段，都可以为市值管理服务，前提要依法合规。

　　任何以市值管理为名的违法违规活动，都违反市值管理的原则。对上市公司加强市值管理，维护估价稳定也是当前上市公司最基本和最重要的社会责任。上市公司应当首先出来维护自己的股价。

　　上市公司作为国民经济发展的中坚力量，应该积极带头履行社会责任，特别是今年资本市场牛市的到来。上市公司从社会责任角度应该充分及时准确完整全面的进行信息披露，加强对市值的管理。

　　第三市值管理更加需要自律规范。市值管理作为资本市场的一种基础的制度安排，为了维护投资者的合法权益，紧紧依靠企业的自治行为是不够的，需要加强自律规范。

　　我们一直倡议上市公司在并购重组，市值管理的道路上，可以积极探索多种模式和工具，但是要严格遵守底线，在市场操纵等方面不能越雷池一步。中商协会采取多种形式起动市值管理大讨论。肖钢主席请中国证券报在这方面加强配合指导。我们开展大讨论，做好案例分析，组织记者走进上市公司，加强市值管理培训，召开上市公司市值管理研究报告座谈会等，总结经验，丰富理论，并形成研究专题报告。在此基础上，在适时出台上市公司市值管理制度指引，在市值管理的概念，厘清市值管理的边界。与其他任何制度一样，市值管理制度，必将经历初始创立、规范完整和成熟完善的三个阶段。

　　目前市值管理的概念刚刚制度化，处于摸索阶段，需要监管部门和市场各方的共同推动，逐步优化和建立市值管理的配套制度，结合上市公司市值管理的积极性，同而推动市值管理制度的不断完善，并建立起中国特色的市值管理的理论体系。

　　主持人：谢谢您带来的精彩发言。践行市值管理，努力为股东创造实实在在的价值，也是我们一直以来的一个目标，怎么样构建一个“牛长熊短”的格局，如何营造市值良好的市场环境，接下来这位嘉宾的演讲主题，我们有请上交所资本市场研究所所长魏刚作主题演讲。谢谢！

　　魏刚：尊敬的各位领导，各位专家，各位朋友，大家下午好！

　　很荣幸能够参加这个论坛，我觉得这个论坛的主题特别好，“构建中国特色市值管理体系”，因为我们的市场太有特色了。最近我们上海有一支股票改了一个名，叫“P2P”，要改名，掌声不断。这样的事情还非常多，比如说高送转，你送不送，转不转，股市就在那里，盈利不增不减，但是股价要动。前段时间我碰到一个朋友，他跟我讲一件事，他说去年基本上是市值管理忙活了一年，因为公司想收购一块资产，董事长觉得公司的股价比较低，希望把市值做一做，做起来之后你的收获，股权支付就便宜了。所以他去拜访机构，基金公司、保险公司、资管，包括搞说明会、路演都做了，但是上半年他怎么做股价就是不动，到了下半年突然公司站到了一个风口上面，整个行业能动，股价开始连续涨停，想停根本停不下来。结果这个事情黄了，因为股价涨得太高了之后，资产的转让方又不愿意干了，觉得你的股票支付估值过高了。这个说明什么意思？我想这也是在座的各位普遍碰到的一个难题，就是我们整个市场的估值体系，或者说定价能力存在一定的问题。我觉得去年也是参加这个市值管理论坛的时候，吴晓求院长专门谈到市场的定价问题，我今天也想谈这个问题。因为这一轮的牛市其实最大的基础就是建立在十八大的报告“让市场在资源配置中发挥决定性作用和更好发挥政府作用”的著名论断上面，有了这句话，所以有了我们股市的改革流。资本市场的改革怎么改？我觉得最核心还是在定价的问题上面，没有一个好的定价能力，市场这只看不见的手就很好发挥它真正的作用。

　　前段时间微信上面有一个段子，说“股民对政府的期待就像怀春的少女，既怕他不来，也怕他乱来。”监管层对我们这个市场也是这么看的，我们既怕股票市场不涨，也怕它乱涨。这个问题我解决不好，那我们市值管理就没有一个很好的市场环境，也就很难形成真正比较良性的一个市值管理的运作体系。所以我今天给大家汇报的题目是《构建中国“牛长熊短”市场运行格局，营造良好的市场环境》，我觉得要解决这些问题，需要有五方面的市场运行机制的保障，没有这五方面的保障，我相信这个定价的问题仍然是一个遥不可及的问题。

　　因为大家知道，美国的资本市场200多年的历史，在过程之中曾经也是有相当长的一段时间野蛮生长，也是暴涨暴跌，跟我们差不多。股票市场整体上面年化能够提供8%点几的收益，债权的收益比货币的收益都要高很多很多。从而过去美国市场60年的运行里面也可以看到，过去的60年美国股市44年上涨，只有十多年是下跌的，而我们股市20多年的历史，有一半的时间是下跌的，上涨的时间比较少。同时06年、07年、08年大家都可以看到，我们的市场也容易涨过头，跌也容易跌过头。

　　我觉得第一个最重要的就是上市公司的培育和筛选的机制，因为这个是整个市场运行的基础。首先要把我们的上市公司培育好，没有优质的上市公司进来，资本市场的发展都是无源之水，无本之木。要解决培育问题，核心的我觉得资本市场功能就是要解决资本形成的问题，要有一个靠多层次的资本市场的体系来做支撑。大家看到现在的四板、三板，还有我们场内的主板市场的发展，这是一个层面。

　　第二个层面在我们场内主板的发展上面，基本上都有三个市场层次，深圳有三个层次，但是这三个层次的划分还是存在着一些问题，因为市场上面很明显有一些人，主板不足。上交板这一块大家也知道正在谋划建立新兴产业，为什么要建立战略新兴产业？就是为了通过市场的自主分成，设定一套差异化的体系，来更好地对接战略新兴产业的发展。在培育的问题上面还有很重要的一块，就是机构的发展。比如说VCPE，这对早期企业创业非常重要，但是由于我们资本市场机制不畅，导致VCPE的机构不顺畅，大家都关注在民间机构或者IPO的企业，不是在真正的天使投资的角色上面。因为我们后端不确定性太大，这跟我们资本市场整套运行有很大的关系。

　　第二块是我们的筛选机制。我们过去这么多年，从我们上市标准来看，我们的筛选机制基本上是一套制造业的标准，强调上市公司的盈利，强调它的资产，所以导致的结果，大家去看，我们现在上海的上市公司70%的周期性行业。我们现在在证监会排队的IPO企业也基本上是70%是周期性的行业。因为你没有一套好的培育和筛选机制，就会造成我们上市公司整体的质量无法反映我们中国经济的成果。我们现在战略新兴产业板的建设也是要通过更具包容的产业平台，来更好地支持实体经济的转型升级和战略新兴产业发展。

　　第二个机制比较重要的就是市场要有一个比较好的供求平衡的机制。我们现在市场最大的矛盾是什么？供给不足，一方面是我们有1400多万家企业，另一方面我们两个交易所市场导现在能够上市的就是一个小小的塔尖，服务的面非常的窄，企业的需求很大，企业也很多，但是进不来，我们的供给这一块，严重的供给不足。

　　在供求这块，大家看到我们是通过把过去的一些退市条件进行量化之后，通过市场约束来进行退市机制，一些比较优质的企业能够给投资者回报。这一块最大的亮点就是注册制的改革，肖主席说“注册制是股市市场的牵牛鼻子的工程”，他说得确实很对，因为注册制是十八大的著名论断，在资本市场的具体的体现。我们对注册制绝对应该有很高的期待，大家知道美国股市从1792年《梧桐树协议》，一直到1933年，也走了140年左右的时间。中国用20多年的时间走到注册制，绝对是一个里程碑的意义。有了注册制之后，我相信我们的上市会更顺畅，因为从我们整个上市安排来看，我们基本上是靠负面清单管理的模式，过程全部公开，流程全部公开，每一个流程都有明确的时间节点，所以注册制之后，被否的情况我相信也会少很多，因为整个注册制还是有很多新的变化，上市公司、中介机构、监管部门责权利进行了重构，整个市场化的程度更高，等等。因为今天时间关系，我不能深入展开，这是第二个我觉得比较重要的机制，就是通过注册制的改革，通过市场化的退市安排，来解决供求的问题。

　　第三个比较重要的就是投资者结果问题。我们现在在投资者结果上面，有两方面的问题，第一方面是从投资者的分类来看，我们散户对市场影响很大。没有好的长期在市场里面，这个市场就没有价值的中趋，也没有一个庞大的资金池，这个池水里面就会溅一个很大的水花。这一类投资人主要是当市场出现低价的时候，他们把价格给拉回来。通常价值投资和套利的占60%，投机者40%，能够套利的很少很少，这一类投资者根本没有发育或者说培养起来。还有私募基金，包括公募基金发展也有点停滞。美国市场也是从八十年代，从养老金之后，整个市场稳定性比过去100多年要好很多。我想我们接下来长期资金优势，改变投资者结构之后，市场的内部稳定性就会增强。这是第三个机制。

　　第四个机制就是投资者回报和保护机制。一个市场要发展好，一定是投融资两个方面，我们解决了企业的资的形成问题，解决了融资问题，我们必须解决好老百姓的投资问题。没有老百姓的投资问题，我们的融资问题就不可能很好地解决。我们过去这么多年市场为什么IPO走走停停，很重要的原因就是市场下跌，造成投资者亏损之后形成了倒逼机制。

　　一个方面就是投资者回报的方式这一块，所以我们过去几年加大了对分红的监管，另外要丰富回报的手段。比如说美国这几年比较兴起的就是上市公司回购股份，每年的回购量要达到4000多亿，高的时候有6000亿美金，通过回购来维持股价，也是给了市场正的一个资金流入和投资者的回报。

　　投资者保护这一块，2014年出了小“国九条”，投资者的保护是无保护，投资者保护这个工作，从一种过去的理念已经在操作层面有了很大的进步。我昨天看到一个数据，说咱们投保基金第一次赔付了500多万，这个开单很重要。我们在很多具体工作中把投资者保护已经贯穿到我们制度和产品设计里面，比如说我们的期权，投资者有钱，你只能拿其中的一部分钱买期权，即使期权有风险，也不会面临很大的风险事件。同时我们对债权进行了分类，小公募只有300万以上净资产的个人投资人能够参与，我相信通过这一系列的动作之后，投资者保护会有很大的一些进展。比如说注册制里面先行赔付的制度，保证我们的投资者不会很受伤。

　　第五个比较重要的机制就是资本市场的创新和风险管理工具机制。因为资本市场不可能没有风险，风险是资本市场相伴生的。这就需要有一套风险管理的工具，那就要有一些衍生品。比如说期权就是这么一个衍生品，也因为专家把期权比成在高速公路上面开车，你很难想象没有安全带是什么样的后果，期权就为资本市场的投资者提供了这么一个安全带，在做多的时候，如果想对冲也有一个工具，同时在下跌的时候也会对投资者有一个保护。

　　我觉得这五个方面的机制，如果说我们这些改革能够推进得比较顺利、比较好，我相信我们未来接下来的五年是中国资本市场产生裂变的五年，是一个大变革的时代，我们也很荣幸身处在这么一个时代。

　　最近大家也讨论得很热，就是关于A股纳入沪市指数，因为这个市本质上面不取决于别人，取决于我们本身的市场建设问题。因为沪港通之后，像A港这样一些机构都想进入中国市场，有了这样一个推动力，我想进入只是一个时间问题，关键还是在于我们自己。最近一段时间大家也在讨论中国股市市场的泡沫问题，泡沫这个问题，我觉得大家公认的泡沫大势，说泡沫并不存在，除非它破灭了。大家从泡沫含混的定义也可以看到，泡沫是很难测定的，泡沫本身是中性的，资本市场一定会有泡沫，或者说泡沫也不一定是坏事。有一句话，说时间在漫山碎石中流过，两岸的风景并不重要，重要的是它流向了哪里。所以资本市场的泡沫有没有并不重要，重要的是泡沫之后我们的资金流到了哪里，留下了什么。我觉得当务之急就是要更好地解决我们资金和我们实际企业的对接问题，帮助我们的成员和上市公司去杠杆，帮助我们新的上市公司更便捷地融到资金，这是我们力推注册制和战略新兴板的主要思路，我觉得现在这个工作刻不容缓，谢谢大家！

　　肖立见：我今天要讲的主题是构建上市公司价值导向型的市值管理体系。下面我讲一下构建上市公司价值导向型市值管理体系的基本思路。上市公司市值管理是综合性系统性工程，构建市值管理体系，必须考虑多方因素，必须满足各方面的需求，必须兼顾各方面的利益，构建我国上市公司价值导向型市值管理体系的基本思路是：

　　1、促进市值管理以市值创造为出发点，没有市值就谈不上市值管理，市值创造是市值管理的出发点，只有通过公司上市，公司资产才能证券化，才能有股票市值。因此市值创造是市值管理的第一要务。

　　2、以公司内在价值为市值形成基础。市值是市场公允价值，这种公允价值的高低，波动受多种因素的影响。上市公司市值管理一定要以公司的内在价值作为市值的形成基础，既不为短期公司高估值的市场规模所迷惑，更不能迎合市场、迎合主力推高股价、操纵估价，放大股市泡沫。

　　3、以提升公司业绩为驱动力，影响市值波动的因素，从大的方面来看分为两方面。

　　一是外在的市场因素，在公司基本面没有发生变化的情况下，公司市值可能随着市场整体估值水平高低的变化而成倍增加或大幅度减少。

　　二是内在的公司因素，在市场整体估值水平没有发生大的变化的情况下，公司市值随着公司业绩的提升而相应增加或更大幅度增加。只有公司业绩提升驱动的公司市值增加才是持久的。

　　受市场整体估值因素变化而增加的市值是不可持久的，上市公司市值管理的重点应该放在做强、做优、做大上市公司这个层面上。

　　4、以实现股东价值最大化为宗旨，市值既是上市公司资产价格的市场体现，更是公司股东利益的最直接体现，实现股东利益最大化是上市公司的基本宗旨。

　　公司资产证券化是实现公司股东价值最大化的第一步，第二步则是实现资产证券化后的市值在公司业绩的支撑下增值，让投资者通过市值增加持续地分享上市公司发展的成果。

　　5、以充分利用市值功能性作用为导向。市值除了资产证券化和股东价值市场化功能外，还举行许多有利于上市公司发展的功能。如市值规模影响公司再融资规模，作为影响市值规模的股票价格影响再融资价格和再融资额。市值是公司基本面的综合反映，市值是公司可利用的重要金融工具，在授信、抵押、担保方面都具有重要的意义。

　　上市公司市值管理的重要作用之一，就是要重新利用市值各方面的功能性作用，为公司发展多方面的有利条件。

　　6、以符合证券市场监管要求为前提，操纵估价、内幕交易、合谋交易，利益输送，财务造假，不当送配等市场不当行为，都会影响公司市值的波动，都是市场监管的重要。

　　上市公司切不可利用这些行为从事市值管理，上市公司市值管理必须符合证券市场的监管要求。

　　这就是我讲的构建上市公司价值导向型的市值管理体系的6方面的思路。

　　下面我讲上市公司市值管理体系的核心内容。上市公司市值管理的具体内容很多，最核心的内容包括五个方面。

　　1、市值形成。公司市值形成的方式主要有上市、借壳、配股、增发、送配、并购、重组等。这些都有利于上市公司的市值形成。

　　2、市值提升。市值的提升，市值的增加，表面看它就是价格跟股本之间的关系，实际上我们要提升市值，主要靠公司基本面的改变，比如说提高公司的经营能力、扩大经营规模、打造公司品牌、提升公司业绩、提升公司成长性、提升公司持续发展能力、增强公司竞争力、优化公司治理、树立公司诚信等。这才是提升公司市值最有效的方式。

　　3、市值实现。资产证券化、促进产业资本与金融资本良性互动、提高公司再融资能力、市值二次市场交易、一级市场投资者套现等。这都是市值实现的几个重要方面。

　　4、市值利用。怎么利用市值为上市公司创造更好的发展条件。比如说授信、抵押、担保、绩效考核、股权激励、公司营销、形象宣传、股权置换等。

　　5、市值关注。作为上市公司，要关注市值的哪些重要节点呢？比如说规模大小、流动性好坏、功能性、市盈率、市净率、市值市场与行业排名、市值分析等方面，这都是市值关注的主要内容。我的演讲到此结束，谢谢大家！

　　吴晓求：非常荣幸参加光耀举办的市值论坛，这是第九届。市值管理，光耀和国芳应该说是创始人，他们对这个理论有系统的研究，也建立了一个完整的体系。刚才听了姚会长的报告，实际上他也讲得很好，对市值管理的要素作了很好的阐释。刚才前面几位都讲得非常好，我都非常的赞同。

　　中国的资本市场现在的确到了一个转型期。一个方面是它的内在结构正在发生转型，另外一个是成长机制发生的重大的变化。内在结构发生转型最重要的是我们发展市场资本理论正在发生变化，以修改《证券法》为标志，《证券法》将会完成从核准到注册资本改革，我们在发展资本市场这些年来的一个重大的理念上的改变，第二要发挥中介机构的作用，推动市场透明度的提升，同时加强上市公司的制度，我想这些都是非常重要的目标。同时说它的内在结构发生变化，还有一个很重要的就是让什么样的企业上市，我认为这个在《证券法》的修改里面也将会有重大的变化。因为我们的上市理念都是现代工业的理念，它是一个重资产的理念，上市公司必须要有足够多的支持，要有很好的盈利，要有一个很美的历史，很好的历史，也要有相当的规模，等等。这些都是一个起码的标准。

　　显然这个标准在过去也是对的，因为在过去中国社会还处在工业化的初期，当然现在处在工业化的中后期，所以中国社会的产业结构非常漫长，除了传统的农业，包括现代工业，我们现在后工业化社会的产业也非常发达。前一阵，过去行之有效的标准在今天看来约束了很多达不到现在工业社会的企业标准的企业上市，就约束了它。也就是说我们叫后工业化处在一个高工业期，它可能真的没有盈利，它可能真的没有太多资产，但是它是中国企业的希望。我想像这类企业在过去都是可以上市的，像阿里巴巴这类企业就没在A股上市，显然就约束了它，中国有大量的公司还处在这样一个阶段，但是他们急需向资本市场的发展，我想这个方面还要发生重大的变化。

　　我在去年12月28日张德江委员长主持有一个《证券法》修改的讲座，其中这么谈到，这些观念继续转变，中国的资本市场具有这个价值，把产业的重要性等同于它的成长性，因为这个东西很重要，所以它就必须上市，不是这样的。因为我们投资主要是投资成长性，不是投资于它的重要性，所以就把这两者区分开来。而且投资非常重要的是它的确定性，不是确股性。这个企业一定是非常明确的应该有投资价值的，虽然其中有风险，这个永远是相伴随的。中国市场发展到今天，它的内在结构、内在发生正在发生一个重大的变化，这是中国市场的希望所在。

　　第二个是成长机制也发生了重大的变化，过去的中国成长机制主要是内生的，就是自己慢慢地扩大。通过近年来，我们赢得了内生、外延的非常重要，所以才会有如火如荼的增发和并购，这个应该说是资本市场本来要有的。只不过到今天我们本这个本来要有过于极致了，让很多人看不懂，这就是我说的风险。所以我先说的是中国市场的内在结构和成长机制都发生了重大的变化，但是市场到了今天，应该说还是有风险，我们千万不要低估这个风险，虽然这一轮的市场风险有它的逻辑基础，不是炒作基础，有它的实际经济基础，08年金融危机之后中国市场还是有很好的成长，我们与08年金融危机相比不可同日而语，国际竞争力都有很大的提升。同时我们的经济模式的转型也开始谨慎乐观，加上我们进入一个相对宽松的货币政策的周期，还有我们过去非常重要的房地产也吸纳了大量的闲置资本，我想现在房地产投资已经开始进入履新阶段，所以也有大量的闲置资本需要进入，需要投资。所以这样看这个成长是有逻辑的，是必然的。

　　当然，谁也没有想到会如此的迅速。我们从2014年7月下旬，只是在2005到2100左右，到现在10个月现在是2125左右，到纳斯达克成长得更快，创业板增加差不多200%。所以到了今天，我还是说各种迹象表明，我们这个市场开始风险在急剧加大，而且这个加大当然我们还不能得出这个市场全面风险、全面泡沫和全面危机，应该说还没有到。但是这个市场出现了严重的结构性的泡沫，泡沫是一个不可计量的东西，但是它心中会有数。因为单纯的投资，比如说我们创业板整体的静态市盈率是220个，中小板是110个，上海的主板是4倍，大概静态的是21个，所以从这个大部分得出来这个市场出现了结构性的泡沫。如果你还是怕没问题，那显然是骗人的。

　　虽然我们投资的是不确定性，但是当市场出现这么大的变化的时候，我们要有一个高度的警惕。相同的泡沫在不同的金融结构下，对实体经济和金融体系的影响不一样，中国的金融结构对于推动泡沫应该说，它是没有那么深入的介入。也就是说90年前后日本的金融泡沫，对实体经济和金融产生的影响，我们要新得多，那时候金融结构在直接地推动它的泡沫产生，加大整个金融体系的不良率。中国虽然也有融资融券，特别融资，可以说是金融在推动这个泡沫的形成，但是融资规模相对比较小，大概是21000，而且它有严格的限制。

　　所以说我们也知道它有泡沫，但是不要畏惧，它还没达到那个程度。美国也有泡沫，但是它泡沫出现，它的经济和实体经济的影响没有那么明显，我想说的它还没有那么严重，原因是基于中国的金融结构和资本关系非常的简单，非常的清楚，有很大的一个隔离墙。我们要看到风险，但是我们要采取科学的市场化的手段去化解它，不要采取行政力量太大的方法去解决它，这样可以减持一些，减持市场化的东西，你盈利高了，可以减持一下，现在完全可以这么做，特别是地方政府，你的平台这一块有如此大的规模，你完全可以通过这个机制去还银行的钱，不会有问题，因为国营股是有权可以买卖的。这是第一个。

　　第二个，还是采取市场化的手段，比如说确定它的杠杆率。特别是创业板这一块，因为不能成为证券公司的融资标的，它没有意义，如果是投资标的的话，无形中会推动价格下来，就要把它溢出来。

　　第三个，还是要严厉打击一些内幕交易，现在互联网+被很多上市公司滥用了，这是非常有问题的，显然这种现象应该说我们现在大数据平台是可以找到内幕交易的，一扫就出来，它是走不掉的。所以我觉得应该加强对这些编造概念的，利用大数据平台来打击内幕交易市场，特别是我们新股应该打击，新股的操纵市场过于疯狂。说实话新股一口气涨到80块钱才可以交易，我不明白这是什么意思，这里面一定是有问题存在，因为它溢价以后，把整个价格全抬起来了，它就是一个标的了，这些都是需要打击的。当然我们不可以有，市场上曾经传言，什么提高证券交易化水平。中国市场发展了25年，有很多次是通过税收的手段来干预市场，没有一次是成功的，而且都是非常错误的。所以绝不能应用税收的杠杆，这个负面影响太大，而且中国资本上面临的战略目标和现在所处的位置，已经要完全抛弃这种理念，因为中国市场内在结构发生了重大的变化，国营股可以流通，完全可以通过减持达到目的，不用通过印花税来解决，它已经要构建国际金融中心，它是中国金融体系现代化的基石，所以说现在要把这个看作是中国进入现代化的核心和基础，所以这个核心和基础不能随便地动摇，不要随意地打击。所以我想像这些都是不能用的。当然我也不太喜欢我们官方媒体对这个指数的水平作出价值判断，我还是不太喜欢，因为它的确会误导，我想这些都是要规避的。

　　总的一句话，我们开始有一些风险，但是我们要用市场化的机制，市场化的理念和市场化的手段去管控风险，才使我们的市场能够真正健康发展起来。好，谢谢大家！

　　施光耀：尊敬的姚峰会长、尊敬的沙雁主任、尊敬的吴锦才社长、尊敬的吴晓求老师，尊敬的各位来宾，大家下午好！非常高兴在大牛市背景下我们一起探讨市值管理这个话题。市值管理是当下中国资本市场当中最为红火的一道风景之一，它发展速度快，参与主体多，创新冲动足，财富效应强。短短几年时间里，上市公司在市值管理实践从看到干，从小干到大干，跳过了多个台阶，为什么市值管理实践发展这么快？

　　我认为第一，它接成熟理论之洋气。市值管理实践在中国虽然只有几年历史，连可借鉴的案例都还不多，但是它的理论基础，市值管理理论在海外成熟市场可是由来已久，有成熟理论的指引，保证了市值管理实践的方向正确。

　　二是它接中国资本市场之地气。与海外成熟市场相比，中国资本市场有许多特殊性。特殊一，它脱胎与中国特色的社会主义市场经济土壤，计划、行政的烙印深刻。特殊二，它是散户市场，无论从开户人数、交易金额，还是持股市值来看，个人投资者都是中国资本市场的主力军。特殊三，它的大股东市值观念单薄，掌握A股86%的总资产，创造A股82%以上的净利润和应收的收入是所有者缺位的国有控股上市公司，它们不讲市值，也不怎么关心市值。特殊四，它是一个弱有效市场，受交易制度、市场发育程度等主客观因素制约，中国资本市场价格发现功能还有待进一步提高。特殊五，它的资本市场文化基础薄弱，新中国资本市场的历史相当短暂，前后也就仅20多年的时间，其中前10多年，还是股权分置时代，受股权手指时代的思维和行为惯性的影响，中国上市主体习惯于利润导向的企业价值管理，市值意识和市值管理的经验普遍缺失。一把钥匙开一把撒，中国资本市场这些个性，解释了为什么价值管理到了中国要称为市值管理。正是因为这些中国化的创新，给市值管理增添了无穷的生命力。

　　三是因为它接了市场机制的仙气。市值乃企业的市场价值，市值管理是市值为导向的企业价值管理。强调市值意识、碱性市值管理是对市场的尊重，是对市场规律的遵循。几年来，市值管理这一“市场创新之举”走的就是市场化之路，没有一个行政命令，没有一次组织巡检，新“国九条”谈到市值管理的时候，用的是“鼓励”。监管部门面对市值管理的时候，认定它是企业自治。这和有形之手动辄胡伸乱摸的转型社会特点形成的鲜明对照。正是这种市场机制给了市场创新以无限空间，给了市场管理实践以不竭。

　　四是接管理效应之财气。市值是股东财富的具体标志，也是公司实力的集中体现。它绘制了市值管理的亮丽景象，也有一些新的冲突和挑战，直接制约市值管理实践的深化与效能的释放。

　　例如市值管理长足发展与金融工具创新的徘徊不前的冲突，企业求知欲高涨与市场研究力苍白的冲突，企业行为冲突强与制度建设缺失的冲突，专业人才需求迫切与人力资源储备匮乏的冲突等等。

　　缓解冲突，迎接挑战，促进市值管理新生事物的茁壮成长，策略选择毫无疑问有很多，但本人认为，构建中国特色市值管理体系是根本之策，也是重中之重。

　　顾名思义，中国特色市值管理体系既要反映市值管理的规律，又要符合中国特色的要求。本人认为，这个体系的内容应该包括观念、理论、宏观管理和微观管理四个子系统。观念是基础，理论是方向，微观管理是关键，宏观管理是保障。

　　作为中国特色市值管理体系的基础，观念体系应该包括正确的市值观、正确的股东观和正确的市场观。

　　作为中国特色市值管理体系的方向，理论体系应包括宏观市场管理理论和微观理论两大部分。其中宏观理论部分应包括证券化理论、资本深化理论和总供给总需求管理理论等。微观理论部分应该包括股权文化理论市值管理理论等。

　　作为中国特色市值管理体系的保障，宏观市值管理体系应涉及目标体系、法规体系、创新体系、监管体系、维稳体系和绩效评价体系。

　　微观市值管理体系是中国特色市值管理体系的关键，其核心是建立上市公司市值管理制度，具体内容应该包括市值管理理念与文化、市值管理战略与规划、市值管理举措与规划、市值管理组织与人才、市值管理考核与激励、市值管理监测与应对，市值管理的规范与流程等等。

　　最后我借这个机会就中国特色市值管理体系的路径问题谈一下我自己的不成熟想法。

　　本人认为，当前中国特色市值管理体系建设重在写好五个“一”问题。一是树立一个新标准，市值，要把市值作为衡量资本市场兴衰、国资管理绩效和上市公司强弱的核心指标。在这方面，国资管理部门要及时总结先试先行企业的经验，尽快将市值导入到国有公司控股上市公司的考核体系。

　　二是深化一项大改革，监管体制改革，在健全一行三会协调机制，促进资本市场平稳发展的同时，进一步深化资本市场、特别是证券监管制度的市场化改革，减少行政审批，增强工具创新，特别是市场化的工具创新，把能还给市场的权力还给市场，把能交给市场的功能交给市场，切实推动和服务市值管理。

　　三是建立一个新指引，上市公司市值管理制度建设指引。为推动上市公司市值管理制度建设，促进市值管理行为的科学性、有效性和规范性，有关部门要尽快推进市值管理制度建设指引的起草工作，力争指引早日面世。

　　四是建立一对新基金，证券市场维稳基金和市值管理体系建设促进基金。维稳基金由国家财政筹建，应对资本市场的大起大落，后者资本市场体系建设促进基金，建议由中国上市公司协会发起，吸收交易所、登记公司等市场主体出资，本着取之于市场，反哺于市场的原则，资助市值管理理论研究，案例总结、知识传播、经验交流和人才培养等活动，奖励在市值管理体系建设方面，建设突出，引导市场上下共同关心和参与市值管理体系建设活动。

　　五是搭建一个新平台，中国上市公司协会市值管理专业委员会，中国特色市值管理体系建设，事关资本市场发展大计，不能空谈，也不能空转，为了防止出现“会上激动，会后不动”的空转，需要有相应的主体，利用市场的机制和力量来牵头，市值管理属于公司自治行为范畴，建议由中国上市公司协会成立市值管理专业委员会，牵头组织、协调和推进与中国特色市值管理体系建设相关的公益、公共活动。同时也负责把市值管理体系的建设基金的日常管理工作管起来。

　　各位专家、各位来宾、各位领导，在经济发展步入新常态，全面深改、转型升级、创新创业大浪扑面而来的时代背景下，中国资本市场发展正经历难得的发展时机，我们相信随着中国特色市值管理体系建设的不断推进，市值管理这一新生事物比将得到进一步的深化和升华。而市值管理实践的深化和升华必将大大增强我们中国资本市场的财富效应和可持续发展能力。我们的峰会则不仅是“乐观其成”更是在为此添加砖瓦！谢谢各位！

　　主持人：谢谢施老师。接下来我们要请出的是国务院国资委研究中心副主任卢永真做主题演讲，他演讲的主题是《资本市场助力国有企业改革》。

　　卢永真：各位领导，各位专家，各位企业家，大家下午好！

　　很高兴有这个机会来和大家分享一下对这一轮深化国资国企改革的体会。因为国有企业是资本市场的重要的操纵者，也是我们今天主题的重要的参与者，所以很愿意跟大家来交流一下国有企业改革的有关事项。国有企业改革虽然涉及的领域很宽泛，但实际上从两个维度我们能够比较清晰地看到它改革的一些路径。一个就是宏观上，优化国有经济的布局，另外是微观上怎么样推进国有企业的改革。宏观上，优化布局就是明确在哪些领域要发挥有力的控制作用，哪些领域发挥重要的影响力，哪些领域优胜劣汰这么一个领域。十八届三中全会提到国有资本运营的功能，首次给予了一个比较明确的界定，就是国有资本的投资运营要服务于国家战略目标，更多关系投向国家安全，重点提供公共服务，发展战略性、前瞻性产业，保护生态环境，保障国家安全。这是它主要的战略目标和布局的重要领域。在微观上，分类推进国家体制改革，根据企业功能定位，合理设立股权比例，优化上市公司的股权结构。

　　从这个上面可以看到，实际上是国有资本的配置效益在宏观上。在微观上看国有企业的运营得少。十八届三中全会决定是这一轮深化国资国企改革的一个主要的依据，在这个决定里面提出以管资本为主，加强市场监管，积极发展国有资本为基础，这也是当前国资国企改革的两大任务。以管资本为主，提出要允许更多的国有资本与其他资本发展成为合作资本支持经济，在这方面，从这个角度来看是相互促成的，因为推进混合所有制的发展，自然不会对企业按照过去那种方式去管理。反过来讲，把股权管理做得比较规范，做得有效果，才能推进混合所有制经济的发展。这是一个互为条件，相互促进。

　　去年大概7、8月份的时候，财政部公布了一组数据，就是非金融类的国有资产，全国看大数是104万亿，这个资本的量是比较庞大。这么一个巨量的国有资产当中在中国经济社会发展当中要发挥什么作用，需要在这一轮的改革当中给予明确的界定，这也是一个比较好的愿景。所以这个决定里面提出准确界定国有企业的功能，我理解的是这个界定不同国有企业的功能是这一轮全面深化国企国有改革的起点，因为这么庞大的资产分布在这么广泛的领域，不能在很复杂的一种功能、一种方向去说怎么样去推进国有企业的改革。

　　从各地的一些做法来看，其实国有企业的分类，大致可以分成这么三类，无论名称是什么样的，最后的结果会是什么样，但是从功能上来说，大概是这么三类：一个是提供公共产品和服务，第二个是承担一些特定的功能，第三类就是纯粹的公共服务类。从中央企业的角度看，大致应该是这么三类情况。

　　第一项任务叫积极发展混合所有制经济，怎么样去发展混合所有制经济？混合所有制经济虽然这个名称实际上在98年十五届四中全会就提出来，但是那个时候的提法和现在的提法在含义上、对它的评价上有很大的区别。所以三中全会的决定里头在添置和基本完善经济制度这么一个章节下来探讨的怎么发展混合所有制经济，所以和大家分享的时候，我们要从这样一个角度来看怎么样推进混合所有制经济的发展。

　　从国有企业改革的三十年路径来看，始终在探索一件事，就是公有制经济能不能和市场经济相融合，这也是国有企业改革的当中的一条非常清晰的逻辑的脉络。十六届三中全会提出了股份是公有制的主要体现形式，实际上在回答这个问题，因为股份制是一个市场经济的产物，它成为公有制的主要实现形式。十八届三中全会提出来的混合所有制是基本经济制度的重要实现形式，我觉得这两大理论的观点，实际上已经回答了这个方面问题。所以十八届三中全会在这里又给出一个总体的判断，所有制企业总体上与市场经济相融合，这也是对改革非常具有确定它的性质、明确方向的判断。

　　发展混合所有制经济的途径，从各地的做法看，主要是通过产权交易市场、股权交易市场、证券市场IPO、资产证券化、并购重组、股票增发、优先股等等。不是理解的很狭义的就是金融资本，就是企业家和个人实际上是涉及的领域更宽泛。私募股权基金，社保基金，企业年金，包括以后出来的养老金，都是混合所有制经济的所有参与者。从各地的投资监管部门和企业的做法来看，他们也更倾向于吸引这样的社会资本来参与企业的混合所有制的发展。当然民营企业和个人也仍然是比较活跃的参与者。还有允许混合所有制经济员工持股，企业的经营者技术骨干、业务骨干也是重要的参与者。

　　另外一个主要的任务就是以管资本为主加强企业监管，改革国有资本的双层经营体制，现行管资产与管人管事相结合的模式，在这里提出组建若干资本企业的运营公司，国有资本运营公司和国有资本投资公司的重要区别，从各地的做法来说，资本运营公司多数不是以去控股为主要目的，不是为了扶持一个产业，更多的是持有整体上国有股权做一些市值管理方面的功能。投资公司更多是立足于产业投资，它的目标产业内培育一些有国际竞争力的企业集团、产业集团，所以这个做法会有一些区别。怎么样管资本为主，实际上就是引导资本投向，提高资本的配置效益和运送效益。

　　所以刚才各位谈到的市值管理，实际上从国有资产管理体制的角度来说，现在的提法还是说管资本为主，正在研究的事项，如何去管资本？怎么样去管资本？有那些事项，管的边界是什么？它的方式是什么？这个一直都在研究着。

　　按照我的理解，谈一下对于如何去管资本，谈谈自己的一些想法。

　　我觉得一个是管资本的功能，也就是管资本的投向。刚才我谈到了其实是分类改革，在准确界定功能的前提下，分类改革是一个逻辑的起点。所以对于管资本的投向来说，也是要从分类的角度去看，比如对于提供公共产品和服务的资本，对于它的投向，它的功能界定，更多的是追求社会价值的最大化，这是去考核它的社会责任的履行问题。对国有资本投资公司，那就要看它的发展重要前瞻性战略性产业，增强国有资本的控制力和影响力，优化产业结构和保障国家安全，更多履行战略责任，战略价值最大化，不是仅仅着眼于当前，着眼于未来整个的体系发展。

　　国有资本运营公司更多系发挥杠杆作用，撬动社会资本，增强国有资本的影响力和活力，实现保值增值，更多的是去追求股东价值的最大化，追求经济的责任，所以从管资本的不同的功能来看，实际上透过我们今天的主题来讲，它也会有所区别。我觉得后面的企业家里面也会谈到这样一个问题。

　　第二个管资本的布局，管资本的布局实际是看资本的配置，这个资本配置要看在什么样的行业和领域，国有资本要投入进去，是从行业的角度，宏观的角度。微观的角度，在一个企业的内部，国有股权的比重什么样是合适的，比如你在提供公共产品和服务这个领域恐怕也很难吸收到其他的资本进入，可能投资的情况会更多，当然可能也有其他的社会资本进入。在这种战略性的产业，可能是股权比重会高一些。像一般的商业性领域，可能股权的比例会比较低，实际上股权比重也和功能定位，和这个是相匹配的。

　　第三个是管资本利润，如何提高资本利润，就是怎么样提高回报。刚才提到，要管公司的治理结构、治理机制，这始终是提高资本运行效率的一个重要的方法。公司治理和水平的高低对于资本运用的回报十分的关键，将资本利润。

　　下面是管资本的安全，对于资本的一些风险评定和风险控制，特别是现在国有资本在海外投资的量越来越大，去年我们已经是资本的净输出国，国有企业在海外投资的总量也是很大的。特别是现在的“一带一路”，我们可能还会有更多的投资者进来，这样一些政府风险、法律、文化方方面面的风险，包括总体目标冲突，这些风险都是我们以前所没有面临的，对这些风险的评定和控制，都是需要考虑的问题。

　　还有资本的再平衡，因为我们国家工业化的进程实际上已经中期过半，从这个前提下，实际上国有资本的布局会是一个动态的调整，从去年、前年以来，到这段时间，我们在工业化的这样一个重大阶段，国有资本获得了比较好的利润增长、规模的扩大，但是随着重化工业阶段的完成，它的成长空间会受到很大的影响，这个资本转到其他领域有一个再平衡的问题，有一个布局的大调整。

　　还有资本的退出，这个是和资本的再平衡是相关的。

　　后面的主题谈一点感受，市值管理国有企业改革总体的方向，特别是一般商业类的企业和大多数的，特别功能领域的企业，它的发展方向还是多样化，积极推进它的整体上市，包括单一的主业的产业集团的整体上市和多种业的企业集团和分板块的上市，这也是整体上市的一部分。上市公司去做市值管理是比较直接和立竿见影的，但是国有企业还有不少的培训企业在集团这个企业，培训企业做市值我个人的观点现在还不具备这个条件，所以更多的还是要把管资本的一些基础性的工作做好。

　　再一个，以后的国有资产的管理体制跟以前会有一些调整，特别是投资资本运营公司组建之后，更多的国有企业的股权方面的运用会逐渐两类公司去冲淡，所以他们在投资到企业当中，这些企业很多是混合所有制的企业，所以投资管理的主体可能会和现在的主体会有一些侧重点不同，会有一些调整，这个方面请大家去做一些关注。

　　今天主要的演讲就跟大家交流到这儿，好，谢谢大家。

　　许金华：尊敬的各位领导、各位来宾大家下午好。非常荣幸参加今天的论坛，中国企业改革和发展研究会是今天高峰论坛的共同主办单位，我代表中企联并代表因为有其他公务没能到会的中企联的会长，同时也是中国建材集团的董事长宋志平先生对高峰论坛的成功召开和经济界各位朋友的莅临表示衷心的祝贺和感谢。

　　中国企业改革发展研究会，是在国家民政部注册登记的全国性一级社团组织，宗旨是通过向广大企业及政府部门提供系统的研究、咨询、交流、培训等服务，促进我国企业的深化改革和持续健康发展。

　　中企联网站刚推出新版，欢迎大家点击中企联浏览我们的网站，对中企联有更多的了解，加强合作。我本在今年年初初任中企联常务副会长之前，曾长期作为央企中国建材集团的高管。我今天的主题是建立以公司市值为导向的管理机制是竞争类央企实现其功能的必然选择。我想同大家交流两个内容。一、有效履行国有资本的保值增值功能必须追求公司价值。二、推动公司价值管理方面，中国建材集团将努力实现四个转变。

　　第一有效履行国有资本的保值增值功能必须追求公司价值。众所周知，关于央企功能的分类，有过很多讨论。那么在讨论基础上，有关方面相对明确地把它分为公益保障类和市场竞争类两大类。公益类央企的功能以社会效益为导向，以保障民生，提供公共产品和服务为主要目标。市场竞争类央企的功能，以经济效益为导向，增强国有经济活力，放大国有资本功能，实现国有资本的保值增值，这部分央企就数量而言占了央企的绝大部分。

　　市场竞争类企业的共同特点，是必须建立与市场经济相适应的企业组织形式和运行机制，以增强核心竞争力，从而在激烈市场竞争中实现自身的持续发展。为此咱们这些竞争的央企没有例外的在此前的改革发展中通过规定的程序，将主要的资产和业务组建成上市公司。实现直接融资的同时，也推进了具有更深意义的市场化运营和规范化管理。

　　据不完全统计，国资委监管的央企控股的A股上市公司近300家，此外还有H股，以及境外上市公司。包括央企在内的全国范围的上市公司超过300家，有40余家央企，除了集团总部壳，主营业务基本上整体上市。这种企业组织结构，为竞争类央企规范的开展公司市值管理奠定了非常好的条件和基础。竞争类央企当然要注重以主要表现形式的经济效益，因为这体现企业通过商业行为对出资人作出的当期贡献，这也是目前国资监管部门考核央企业绩的主要指标。既然竞争类央企的功能是实现国有资本的保值增值，为股东创造价值。因此我认为当期利润指标虽然十分重要，但却是基础、过渡性的指标。衡量企业贡献更高层级的指标是公司市场价值的稳固增长，并且市值应该能通过股份的流动、股权转让等途径得到实现。

　　我很赞同市值管理研究中心施主任提的，市值管理的内涵，就是以市值为导向的股东价值管理。在相对成熟的资本市场上，市值意识应是上市公司，特别是股东的本能意识。上市公司和大股东积极饯行市值管理应该是他能的行为，道理很简单，因为这他的基本利益和基本责任所在。

　　去年5月国务院发布的新“国九条”鼓励上市公司建立市值管理制度，开启了市值管理的新阶段，当然需要做很多的努力。在这个形势下，作为众多上市公司的控股者竞争类央企，要充分履行以经济效益为导向，增强国有经济活力，实现国有资本保值增值的功能，必须重视建立要不断完善以公司市值为导向的管理机制。

　　需要强调的是，新“国九条”提出鼓励建立市值管理制度，本意是引导市值管理走正确的道路，因此我认为市值管理必须具备三性，规范性、系统性、科学性。

　　其实在相对成熟的资本市场上，市值已成为市场对公司价值做出的相对公允的价格认定。不仅体现着企业的盈利能力，同时体现着对公司的行业地位，成长潜质，团队素质，品牌形象系统综合的评价。从这个意义上可以说，公司价值，或者公司市值管理，应该日益成为公司发展战略管理不可或缺的重要组成部分。千万不要把公司市值管理看成是雕虫小技，它拥有的位置是公司发展战略管理的核心内容之一。

　　如何建立起公司市值为导向的管理机制？很多专家、学者已经做过了很多的讨论，那么我认为对于竞争类央企来说，最主要的是通过包括国有资产监管层面，及央企自身管理体制和制度层面的深化改革，形成三个必要条件。一是明确制度指引，没有规矩不成方圆，况且这是政策性非常强的工作，监管方面应该在总结归纳国内外成功做法的基础上，积极较快的推出市值管理的相应的规定和制度。

　　二是实施考核引导，包括国资监管部门，对央企市值管理工作进行考核，以及央企对出资公司的直接的市值考核，形成体系。

　　三是推进股权激励，这里主要指央企控股的公司，应该积极创造条件，实施股权激励计划，形成从股东到经营者公司价值管理上的真正的利益共同体。以上是对竞争类央企建立市值为导向的管理机制的必然性的一点分析认识。

　　作为对这个分析和认识的诠释，也是一个分享案例。下面谈第二方面的内容，推动公司价值管理方面，中国建材集团将努力实现四个转变。中国建材集团处于充分竞争领域的，集科研、制造、流通为一体，我国最大综合性建材产业集团。在国资委领导下，适应市场竞争及企业发展的要求，10年以来，走出了一条资本运营、联合重组、管理整合、集成创新的发展道路。

　　集团所属1153家独立法人和企业，混合所有制占85%以上，实现央企市营，10年时间收入和利润均增长了100倍。问题是，在十八届三中全会、四中全会旗帜下，作为充分竞争领域的央企，怎么能够继续往前走，我们是国资委混合所有制经济和央企董事会行使三项职权的双项试点企业。

　　在我们董事长的带领下，通过深入学习领会中央的精神，结合企业的实际，明确提出转变中国建材集团公司的管理模式，由产业管理型向追求公司价值的投资管理型转变。具体来说，实现以下四个转变，其实这里面是构筑市值管理体系的过程。

　　一是集团总特从母公司型管理向股东型管理转变。通过国有资本的投资布局，用资本运营、整合优化等方式提高国有资本运营效率，优化国有资本布局结构。集团总部将更加鲜明履行三大功能，第一实现国有资本的保值增值功能，为国家股东创造高回报。第二落实国家战略规划功能，通过资本的有效流动，将资本投向有利于行业结构调整和转型调整的关键领域和优势企业。第三提升所投资企业的国际竞争力功能，加快企业走出去的步伐。

　　第二个转变，子公司由非上市公司向上市公司转变。目前中国建材集团已经有中国建材、北新建材、中国巨石、洛阳玻璃、泰瑞科技，方兴科技6家上市公司，这6家公司占集团总资产的80%。要通过进一步的资产置换，分拆上市，必要的时候推出新的上市公司等多种方式，逐步把集团公司全部注入到上市公司中。形成更加完善的子公司上市群，要求各个上市公司不断提高资本证券化的比例，把自身运行置于阳光下，接受社会各界的监督，推动规范制度的建设。

　　第三个转变，集团的考核指标，由重视营业收入和利润向重视公司市值转变。对上市公司强化市值管理，有序推进公司价值最大化。通过在集团内建立以市值为导向的管理机制，切实形成激励机制，实现管理层与企业利益的捆绑，让管理者更加关注企业的持续盈利能力以及价值创造，价值提升，更好的维护股东利益。

　　第四个转变，内部机制由行政华管理向市场化管理转变。集团公司对出资的企业严守股东身份，我就是一个股东，行使股东的权力，通过致力于在集团层面以及所控制的公司，建立规范的公司治理结构，完善董事会的职权，有效保障各个公司的独立性。全面实施职业经理人制度，建立与市场机制接轨，与岗位价值所做贡献强匹配的薪酬激励和约束机制。

　　这四个转变的过程，显然它就是构建完善集团企业市值管理机制和体系的过程，也是深入开展和落实国资委授予的深化宏改和落实董事会试点的过程。这个过程必将是中国建材集团通过持续化改革，由产业集团发展成公司价值得到体现，国家股东获得高额回报的投资管理型投资公司的过程。

　　主持人：谢谢许副会长的主题演讲，谢谢您！ 接下来我们要请出的是中国证券投资基金协会秘书长李伟群作主题演讲，题目是《股权投资行业发展趋势与市值管理》。有请！

　　李伟群：尊敬的各位领导，各位嘉宾，女士们，先生们，大家下午好！

　　我们中国股权投资基金协会也是本次高峰论坛的联合主办单位之一，原计划也是我们的会长邵秉仁来作演讲，因为他今天有别的事情，就委托我来作一个介绍。首先感谢承办单位、协办单位做了大量的策划和精心准备工作，保证此次高峰论坛顺利圆满地召开。

　　可能有朋友说股权投资协会和上市公司市值管理有关系吗？最近我们的工作体会是有关系，并且关系很密切，接下来我想结合我们的一些工作体会，给大家分享一下我们的一些想法，也特别希望通过此次市值管理的高峰论坛结交朋友，请更多的中介服务机构，特别像我们很好的战略合作伙伴，能够关注股权投资行业，能够为股权投资行业的价值管理能够提供更多的信息和业务支持。

　　我今天想通过三个方面给大家做一个分享：第一个是我们回顾一下股权投资行业的发展趋势，第二个在股权投资过程当中如何利用市值管理提高价值管理判断的能力，第三个我们期待的股权投资，期待着更多市值管理的相关服务。

　　从国际上来看，全球的股权投资行业正处于第四个周期的开始加速度阶段。我记得两年前我们和来自全球26个国家和地区的股权投资行业协会的负责人在香港参加GACC的时候，很多国家和地区的行业负责人都回顾了几十年以来的发展历程。从1967年开始，经历了一个从小到大波动上行的过程。在2014年全球的很多国家和地区，从募、投、管、退的四个指标进入明显的加速阶段。从并购的角度来讲，也是我们国内开始关注并且国企民营资本参与投资更多的一个方面。

　　我们在去年的9月9日在厦门举办的全球并购论坛上面也有来自不同国家和地区一起回顾了并购投资市场的变化，特别我们和《浦华晚报》也发布了相关报告。去年1月6日在北京，今年7月5日在上海，也在德国、美国，包括其他国家的很多并购专家，回购了并购投资的一些热点。今年的5月7，我们也在上海举办了交流活动，德国前民主党主席也来出席。中国企业在全球并购投资的资本实力也逐步增强。当然我也受到很多外在条件和政策的支持和利好，包括人民币国际化的趋势在不断增强，另外我们商务部在境外投资管理办法出来以后，对境外投资也减少了审批，同时我们看到中国的亚洲投行战略为中国企业投资投资并购提供越来越好的支持。

　　全球股权投资基金行业规模一直是持续增长的。另外我们从股权投资行业投资收益来看，股权投资行业也是处于一个比较高的收益回报的水平。从历史时点上看，我们看到2014年末，全球的股权投资、资产管理规模，募集资金的规模都是处于比较高位的水平。

　　但是我们从区域上来看，亚洲还处于全球股权投资行业的一个比较小的份额，我们认为亚洲，特别像中国在股权投资行业发展方面，还应该加油。当然我们也看到，最近一两年党中央国务院已经越来越多的，或者越来越清晰地认识到，将来发展股权投资行业的战略意义，正在全面深化改革，陆续出台相关政策。鼓励天使投资，支持VC，支持PE，支持并购投资。我们看到也有大量的文件里面都有原文的描述，坚定地支持这个行业。特别是今年我们看到国务院也批准，也决定设立国家新兴产业战略投资引导资金，400个亿的篮子，我们也希望通过这样一些研究，能够更加全面了解全球创业投资发展的一些成功经验，能够为我国在这个领域里面的创新加速发展提供一些支持。

　　同时我们看到各省市，包括我们山东省、河南省、厦门、贵阳，我们最近去过的几个地方，他们都陆续出台了很多政策。特别像河南省，今年3月27日把原来财政性的资金全部改变基金性的资金实施意见，对其他省市借鉴基金化改革的经验，推广模式都带来了非常好的影响。

　　从早期投资，从创业角度来讲，我们看到去年的10月9日李克强总理在达沃斯论坛上也讲过“掀起草根创业新浪潮”，近期我们看到全国各地上上下下，包括大型企业，包括小型企业，还有很多偏远的省份，都已经开始了启动。我们要考虑一个问题，怎么样来学习价值投资的理论，来实践，或者在实践当中用好价值观领域方法。

　　价值管理对股权投资机构来说是非常困难的，因为没有像上市公司有详尽的信息披露，也没有在上市公司管理方面做大量的研究，提出很好的建议和很成熟的方法。但是在股权投资角度来讲，价值投资确实是根本。大家可能还记得大概6年前，深交所的创业板开板之后，曾经引起了全民聚集热。但是那时候的PE只是讲相关消息，没有对上市公司的价值进行很好的判断，也没有一个完整的尽职调查和市值研究和流程方法。所以我们看到现在大量的股权投资机构也面临大量的选择，退出时机的选择要看所处行业的周期性和市场波动的周期特点。所以我们也看到股权投资机构对市值管理，对价值投资的诉求本来就存在，并且我们认为在市场逐步健全，在股权投资行业逐步成熟，越来越多的股权投资在竞争过程中价值投资的管理能力是一个竞争实力的根本。

　　所以我们看到市值管理的目的，我们提到价值创造最大化，价值经营碎片化，价值实现最优化，股东价值最大化，这个是天闻最早提出的一个比较成熟的提法，我们也非常认同。我们也认为现在股权投资机构也面临着市场估值的变化，有人说是泡沫，有人说是估值过高，有人说是估值合理，怎么去判断这个市场存在的价值？我想不同人有不同的判断标准，有不同的判断方法。我们也特别希望通过市值管理论坛，通过市值管理的一套方法为大家提供参考。同时股权投资怎么样做好市值管理？我们经常跟股权投资机构讲，你可以去看股市的波动，但是做股权投资的决策依据不应该是股价在波动，或者我们明确提出投资股权不应天天盯着股价的波动。但是投资股票可以关注、参考股权投资，为什么？股权投资通常是从中长期的趋势来看，看未来发展的趋势，未来发展的前景，所以对股票投资者，对所处行业未来的走势会有一定的参考意义。

　　在市值管理的相关服务方面，我们看到中国上海公司市值管理研究中心已经编写了《市值管理投资论》等等，还参与了开发了绩效评估的体系，对我们股权投资行业进一步学习和了解市值管理投资方面提供了重要的参考。

　　首先我们和天闻也达成了长期的战略合作的一向，我们也会陆续投入到开展相关服务。同时我们中国股权投资协会在以往的过程中，对新技术、新项目的筛选捕捉，对创业投资，对PE/VC，对新项目的筛选和评估方面，我们也做了一些介绍。同时我们对并购基金、对产业引导募集金等方面的产业整合以及对园区建设也提出方法，同时推出了全球股权投资综合服务信息系统，这样可以对股权投资的早期天使投资，也希望在整个服务体系当中增加市值管理概念和方法，我们也特别希望更多的股权投资机构能够在了解市值管理方面和上市公司并购的主体，以及中介的服务机构进行广泛的联系，我们也欢迎这方面的专家能够参与到我们中国股权投资协会举办的很多活动，我们中国股权投资基金协会去年举办了100多场活动，我们跟中国银行业协会、中国保险行业协会、中国股权投资基金协会、中国证券投资基金业协会联合主办一些全球性的活动，也希望推出中国股权投资行业，特别是市值管理方面的成功模式和好的经验，如果大家有成功的案例，我们也欢迎大家推荐给我们。

　　总之，希望跟大家有更多的交流，更多的方向。谢谢各位！

　　主持人：谢谢李秘书长，谢谢您！

　　杨志群：尊敬的各位领导、各位来宾，很高兴有机会和大家分享关于新常态下市值管理主题。我从四方面论述，第一部分，我们对新常态的理解和重构价值。从习主席提出新常态，大家讨论的已经非常多了。新常态下转型发展的关键是创新驱动。如何实现创新驱动，背后的核心逻辑在于释放企业的创造力。

　　企业家价值体现，纵观西方发达国家，尤其是美国的发展历史，企业家和企业家精神使美国在各方面保持持续领先。企业成为中国社会进步的巨大推动力，中国企业贡献了大量的GDP和税收，也提供了大量的岗位，为社会提供了丰富的产品和服务，使中国成为世界第二大经济体的直接推动者。我认为人类过去两百年最重要的发明不是原子弹，不是计算机，互联网、生物医药，而是公司的崛起。

　　企业、企业家和企业家精神是最重要的，也是最重要的非财务因素。企业家创造财富，是社会创新的核心动力，今年的经济工作会议和两会反复提出注重发挥企业家才能。

　　资本价值提升，大家都可以感受到资本市场发展很快，2014年企业股票发行增长90%，并购也在快速增长。与我们某个创业板客户为例，取乐完成两单定向增发，一单并购成股等。客户资本市场的需求非常丰富频繁，也非常密集化。政策开发力度超出我们的想象，注册制，新三板，众筹接踵而至，公司债变革，PPP如火如荼发展。

　　创新价值提升，政府希望通过简政放权，激发市场活力。今年要全部取消非行政许可审批，同时“互联网+”，扩张版图有着无限遐想空间。大众创业，万众创新。国内新基金模式的潜在空间不可估量。需要我们主动拥抱互联网，新常态下提供了重构价值的机会窗口，需要我们以二次创业的心态，发挥企业家精神，善用资本市场，积极拥抱互联网，构建企业持续的核心竞争力。

　　市场管理，发现价值的有力手段，以股东价值为核心，兼顾利益相关者基础上，取得相对合理的市场价格为目标，对上市企业一系列的资本运作。推动企业价值增长的过程中，推动企业市值不断增长，维持相互合理的市场价值，市值管理的核心，在于资本市场的游戏规则，可持续，有价值，创新市场的增长。

　　可持续的增长是最重要的，很多企业发展很快，但是常常是大起大落，全球的成功经验表明，要成为恒星除了高成长，还要有支撑高层次的平台。有价值的增长，既然是增长，肯定有较好的规模，更重要的是有利润的规模这才是有价值的增长。

　　不少公司发展的轰轰烈烈，摊子很大，规模也很快，但是因为没有利润，泡沫总有一天会破灭的。对于资本市场而言，一切以数字说话，规模是参照的因素，规模和价值增长中如何取得平衡，是最考验管理者的。企业在做大规模的同时，要不断优化业务品质，强化营业能力，对公司现在和未来的发展创造价值，创造市场的增长。任何一家公司上市以后，时刻受到分析师的关注和研究，他们每天将同类型的公司进行比较，然后分析出应该投资哪家企业。如果连市场都跑不赢，将无法向投资人交代。一些企业会采取P2P的概念，但是只能赚得一时的眼球，练好内功才是基础。

　　一个好的市值反过来推动价值的增长，可持续有价值获得市场的增长，获得高市盈率，使企业以较低的融资成本，通过并购等方式快速扩大，好业绩支撑更好的市场表现，形成正循环。

　　通过市值管理手段，重塑企业价值。市值管理可以用一个目标，两个方面，三个手段概括。一个目标，二级市场市值提升。也就是对能够影响利润整合和市盈率的因素进行内因和外因的管理。内因管理就是上市公司价值管理，首先抓住公司自身的经营管理，创造公司内在的投资价值，这是市值管理的核心内容。外因管理就是通过投资者关系管理。公司平台战略和企业社会责任等手段。将企业创造的价值充分表现在股市上，达到社会公众对企业经营业绩的充分了解。投资者关系管理是市值管理非常重要的内容。向市场揭示公司价值，最大限度取消信息不对称。

　　三种手段，资本运作，企业治理和外部协调。上市公司应该建立长效机制，致力于追求企业市场价值最大化，为股东创造价值，并通过资本市场，保持准确及时的信息交换，传导。以维持关联方关系的相对动态平衡，在企业力所能及的范围内，使企业股票价值服务企业整体战略目标的实现。

　　在新常态下，并购将成为市值管理的重要手段，通过并购实现公司的外沿扩大，达到业绩和估值的双提升。世界上的企业都是不断做外延扩张，企业不是做大，而是买大的。通过并购可以实现业务转型，也可以实现产业布局，这是两个维度。转型可能会变，布局可能是一种完善。

　　依托平安集团全金融牌照优势，我们可以提供差异化的市值管理服务，帮助企业家作为价值的源头，我们有满足不同客户需求的全产品线，为企业家提供一站式综合保险服务，通过平安提供的投后管理服务，借助麦肯锡专业技工为企业家开拓视野。

　　我们可以提供股权投资，平安财质公司，平安信托，平安资产管理公司，信贷融资，平安银行为平安客户提供信用贷款和流动性支持，并购融资，平安证券、平安银行平安信托，为我们新型产业整合提供支持。并购贷款，并购理财等等。资本证券业务，股本融资都有不同的机构，帮助大家做好这些服务。债券服务，通过公司债、企业债等产品，为客户提供全产业链债务融资服务。买方资金支持，资产证券化，平安银行，平安信托，平安证券以及客户资金产生的以现金流为主，发行资产支持证券。

　　综合金融下差异化，立体化市场管理资本优势。平安积极拥抱互联网，具有深厚的创新的基因，我们帮助企业实现“互联网+”。陆家嘴金融资产交易所，前海金融资产交易所，前海普惠众筹交易股份有限公司，平安好车、平安好房。平安通过分公司了解企业，分析企业，帮助企业做大做强。平安证券创新券商服务模式，在全国落实分公司制度，目前建立了20多家分公司，布局全国，为客户提供贴身的服务。通过投资平台，和平安各大系列服务，以平安证券为入口，以资本为纽带，帮助企业实现可持续，有价值，超越市场的增长。

　　主持人：谢谢杨总。 最后一位为我们带来主题演讲的是北京太和东方投资公司总经理杨哲发表主题演讲，题目是《如何做好市值管理》。有请！

　　杨哲：尊敬的各位领导，各位嘉宾，大家下午好！

　　也很荣幸作为我们上半场交流的最后一位。非常感谢组委会的邀请，也非常荣幸能够在这里跟大家交流一些关于市值管理的体会。我非常赞同刚才以上各位监管机构，包括专家，还有相关的金融机构的一些关于市值管理的论点。可能是我作为非金融机构的为上市公司提供贴身市值管理服务的机构，我也想谈一谈自己的一些体会。

　　第一个方面是关于市值管理。很多专家都已经说了，市值管理有很多定义，市值管理到底是什么？我想可能大家比较认同一点，从去年我们新“国九条”推出之后，市值管理是联动上市公司与资本经营之间的纽带，是两者良性循环的一个纽带，这一点毫不质疑，而且在我们为上市公司服务的过程当中也得到了一些充分的论证，尤其是伴随着这一拨牛市的来临，很多上市利用资本手段，不管是股权融资，还是债权融资，还是其他的方式，获得了大量的现金，包括PE加上上市公司发起并购基金的模式，使上市公司获得了大量的资金。上市公司在获得资金的同时，相对以前的投资，稳健的情况下，更为激进、更为大胆一点，尤其在产业链的上下游的整合，包括新兴市场、新兴行业，以及热门早期项目的投资，表现出来的热情比较大。我们最近服务的几家上市公司，尤其是在这方面都已经表现出来极大的热情，而且付出了很高效率的这些行动。我想这些基金在某种意义上来讲，也正在发挥我们天使基金或者说VC基金的一些功能。我想这就是极大地促进了一些传统产业的转型升级，加快了先进技术的产业孵化，以及新的商业模式生态的构建，我们认为随着上市公司越来越多的参与到并购基金，以及早期项目当中，某种意义上也符合我们要把大众创业、万众创新的目标。这是我们服务上市公司在投资相关项目当中的一些感触。

　　另外，我们认为上市公司的市值管理应该还是等同于一个价值管理，绝对不允许等同于股价管理。做好市值管理，首先可能在意识形态上明确市值管理不能与股价划等号，但是股价是市值管理当中非常重要的表现形式之一，因此我们会略微激进地认为，只要一切在合理、合法、合规的前提下，我们充分利用各种资本手段，来使我们的市值达到一个合理的水平，都可以归结成一种市值管理，其本质上也是一种长期的战略管理。

　　第二个方面就是如何能够做好市值管理，其实目前从媒体上来看，市值管理非左即右，很多机构打着“市值管理”的旗号，监管部门也说了，来做一些操纵股价和内幕交易相关的事情，我想到了大概两个行业的兴起，一个是我们的私募股权投资基金，私募股权投资基金应该在前几年的时候，其中市场上一度兴起一些非法集资的案例也不少，包括天津，天津的注册合伙企业一度被叫停。另外，目前最近正在兴起的互联网金融，包括P2P，我们也在媒体上看到了很多P2P的公司老板跑路等等一系列的现象。就针对这些现象，可是这些行业还是在逐步发展和规范。我想市值管理也等同于类似于行业发展，我们相信发展是硬道理，一切问题可以在发展中去解决。

　　另外，我们在服务一些上市公司的时候，也大概归类了一下目前国内的上市公司大部分并购可能还略显粗犷，或者说在某种意义上来讲，是在借助一些风口或者说热点，乃至于有一些上市公司在我们市盈率、市净率、市梦率的基础上，又提出的市净率、市丰率等等一些概念，我想在牛市的格局下，可能会有很多股票会因为一些短期的行为来暴涨，但长期来看没有一个真实长期的业绩增长作为支撑，纯属投机的所谓市值管理下，留下的隐患最终肯定还会显现。

　　新的新“国九条”出来的目的在于制定正确的发展战略，完善公司内部治理，改善经营管理模式，培育核心竞争力，从而形成正确的市值管理，当然在市值管理手段过程中，目前上市场可以看到的，包括有效的信息披露，包括有效的重组资产，以及股权激励，舆情检测，投资者关系，包括收益权互换，等等有很多方式方法。但实际上我们在服务的一些企业过程当中，其实也会发现很多上市公司的形象不一样，可能会采用不同的在一个合理合法的手段。我举一个例子，其中有一个上市公司把原有的资产做了全部的隔离，其实注入了一个新兴的，应该说是在风口或者热点的资产，我们在做这个整体规划的同时，一个是帮他引进了很核心的团队，另外在战略投资人利益上，也帮他奠定了一个非常好的基础。这样的话，对于上市公司作为外延性的并购来讲，给他能够加速他对新兴行业的理解和发展规划。对于传统的相对成熟的一些制造业，它不想去做外延式的并购或者说跨行业的并购的话，其实我们在现在国内A股处于牛市的状态下也在帮某一个企业进行一些跨国的并购，这个跨国并购有几个必要的点，第一个目前我们A股远远低于欧洲或者其他国家的汇率。另外我们估值一个上市公司的股权，远远要比前些年很多国企走出去的时候并购一些矿产资源所带来的效果好得多，另外我们可以充分利用国外的并购基金，当然选择这种标的通常是海外上市公司在国内跟他有相关的协同性，可以发挥一定的效果。

　　另外，我们还在服务一些国有企业上市公司当中，也会发现，其实这个是我们之前没有想象到的，所以现在很多地方性的，比如说三线城市和四线城市很多国有企业的上市公司，对市值管理要求或者需求也非常大。因为他们发现在这一拨上涨过程当中，有一些直接融资和间接融资的成本在加高，在加大，包括一些融资的可能在减少，但是当他们的股权在资本市场上没有一个好的体现，反而他们能够获得更相对低成本的资金，所以我们跟一些国有企业设计这这些机构的话，往往就会把管理团队，以及增持放进去，可能会产生更好的一个作用。

　　当然我们应该理智地认识到市值管理如果走入误区也会引起一系列的问题，比如简单地理解为股价提升，盲目扩大股本，而导致公司不可能持续发展的严重后果，以及为迎合市场而进行的操纵股价、内幕交易等违法违规的行为。所以说如何能够充分理解市值管理以及如何科学有效、合法合规地运用这些手段，也是市值管理的核心中的核心，也是可能每一个上市公司需要直面和解决的重大问题，我想这一点也在考虑我们的监管层相关的治理的体现，以及包括我们相关的主管部门的培训主题性，以及把各个参与整个过程当中中介机构的综合水平的提升。

　　当然了，作为上市公司有效市值管理的合资机构也很重要，在合作的同时，我想通过制定正确的发展战略，完善母公司治理，合法合规的资本手段，真实的信息披露，有针对性和计划性地实施这些市值管理，不断地实现与推进金融资本与实体经济的高度融合，实实在在地可持续性地真正创造公司的价值。

　　我们作为民营的一种专业类上市公司提供综合管理服务的机构，我们也是坚定不移地提倡科学的市值管理，绿色的市值管理，通过市值管理方法论与认识去改进资本市场，帮助上市公司去实现可持续性的发展，追求公司价值最大化，为股东创造价值。在近一两年的整个市值管理以及包括我们这一拨牛市过程当中，我们也发现很多上市公司也正在逐步接受这些市值管理的理念，同时把以前所追求的利润最大化，在逐步增加到利润最大化的同时，价值最大化，通过市值管理进而实现企业健康、稳健、快速地发展。

　　我们相信通过监管部门、上市公司以及其他市场机构的共同努力，市值管理将会成为提升上市公司的治理水平，提高上市公司的质量核心手段，并为中国证券市场持续健康的发展奠定坚实的基础。

　　最后，再次感谢主办方，也预祝大家今后工作顺利，生活美满，在牛市当中都有满满的收获。谢谢大家！

　　主持人：谢谢杨总，为我们的主题演讲阶段，划上了一个圆满的句号。构建中国特色市值管理体系是一项伟大的工程，需要顶层设计，中层巩固，基础夯实，需要监管局、饯行者、研究者共同参与。就在我们筹备本届论坛活动的同时，有200位来自全国各地的上市公司高管、投行专家、投资专家、法务和财务专家，在中国上市公司市值管理研究中心和北京鹿苑天闻公司的倡议下，为了让市值管理变得不再艰难，为了让市值管理天空少些雾霾，为了促进市值管理实践的健康发展，他们自发地联系到一起，筹划搭建一个平台。经过一段时间的努力，今天这个平台已经成形，他们给起了一个充满理想的名字，“市值管理蓝天汇”其中“蓝天”一词取意于美国证券法的别称“蓝天法”意在表达他们对市值管理实践规范的倡导和蓝天的向往。

　　下面请中国证券报社 社长兼总编辑吴锦才

　　中国企业改革与发展研究会常务副会长许金华

　　中国企业改革与发展研究会常务副会长许金华中国上市公司市值管理研究中心主任施光耀

　　奋达科技董事长肖奋

　　为“市值管理蓝天汇”节目，让我们共同见证这一激动人心的时刻

　　下面有请市值管理蓝天汇会员代表登台

　　中船重工董秘杨晓英

　　中国中铁董秘于腾群

　　大同煤业董秘钱建军

　　万家乐股份副董事黄志雄

　　兴业银行董秘唐宾

　　中国天楹董秘程健

　　山东天业副总兼董秘蒋涛

　　九州通董秘林新扬

　　大金重工董秘唐风华

　　东方财富华北区总经理柳明

　　清华控股市值管理部总监曹远刚

　　中青传媒董事长赵红梅

　　中德证券副总裁陈晨

　　中信证券董事总经理张欣亮

　　广东大浪淘沙投资董事长周建新

　　博海汇金投资公司董事长邵康英

　　赛伯乐投资高级合伙人邸晓华

　　广州万顺达投资董事长林其祥

　　以色列英飞尼迪高级合伙人肖勇

　　盈科律师所高级合伙人汪水平

　　炜衡律师所高级合伙人李君

　　领读人中国神华董秘黄清发布“蓝天倡议书”

　　蓝天倡议书

　　为贯彻新“国九条”精神，推动市值管理实践，促进中国资本市场健康发展，我们市值管理蓝天汇会员，今天在这里向业界郑重倡议，自觉开展系统、科学和合规的阳光市值管理，做到“四个坚持”、“三个摒弃”：

　　一、坚持公开性原则

　　二、坚持公平性原则

　　三、坚持公正性原则

　　四、坚持系统性原则

　　五、摒弃虚假披露

　　六、摒弃操纵市场

　　七、摒弃内幕交易

　　让我们共同努力，使中国资本市场天变得更蓝，水变得更清！

　　市值管理蓝天汇会员

　　2015年5月30日于北京

　　主持人：谢谢各位，请到台下就座。

　　    案例分享

　　肖奋：尊敬的各位领导、各位专家、企业界的同伴们大家早！今天很高兴参加第九届中国上市公司市值管理高峰论坛组委会的邀请，我是作为学生第一次参加市值管理的论坛。今天我确实得到了很多领导和专家的真传，在这里我受益匪浅。

　　受组委会的委托，我在这里做一个案例分享，我分享的主题是创新创造价值。我认为市值管理对上市公司本身的体会就是要创新，创新为我们投资者创造价值。下面我从4个方面简单跟大家汇报一下。第一公司的简单介绍，包括我们产品战略方面的创新，以及我们并购管理的创新，以及肖奋式的并购，跟大家做分享。

　　奋达公司是1993年成立，是从制造和研发起步的，经过20多年的发展和沉淀，形成了电声技术，无线技术，软件技术，精密制造四大核心能力，目前产品线主要包括电声产品，时尚美发电器，智能可穿戴产品，移动智能终端金属外观性等，现在正依托职能穿戴产品以及布局移动医疗相关的产业链。

　　未来一个企业要发展好，吃软饭，戴绿帽，挣绿钱。吃软饭讲的是利用软实力和商业模式创新。戴绿帽，建立一个绿色环保的社区一个工厂，一个绿色环保的理念指导企业的发展。今天我们讲的市值管理也是绿色环保的概念，所以我们在早期建立奋达园区的时候，十六项循环经济和节能减排的项目在这里实施，我们倡导的是绿色环保的概念。我们从低碳的角度进行布局竞争，早期我们就开展这方面的业务。

　　第二方面，我们的产品，我们奋达从1993年诞生开始，就是一个转型升级和创新的，具有这样的基因。过去我们最早是做扬声器，后来我们做音箱，木箱，后来变化音箱，后来做了多媒体音箱，苹果IPOD的发展，我们把苹果系统装进去，就变成苹果音箱。现在的流媒体播放很流行，我们把蓝牙、wifi，2.4G的无线模块放进去，我们就变成了无线音频，我们是不断创新和发展的过程。

　　我们又依托我们的蓝牙模块，我们把蓝牙模块小型化，做到像我手上戴的智能手环智能穿戴。我们把健康的元素，比如说测心率、体温等，做到穿戴产品上，我们就变成智能硬件一体化的解决方案，为我们众多的消费者和顾客进行服务。这样的过程，就是全程的创新和转型的过程。每一次转型都是基于前一次的基础上。我们的创新是基于站在人家90%，甚至95%的基础上，做5%，甚至10%的创新，得到自己想要的产品，为顾客提供相应的服务。

　　过去是比较简单的产品，实际上美发电器和音箱产品。再发展，我们就是一个智能穿戴的产品，智能手表方面的业务。在战略选择和全产业链方面的创新，我们公司在上市以后，做了一个战略调整梳理，致力于成为领先消费类电子产品，垂直整合的高科技产品。向上整合跟消费电子有关的精密制造和装备制造的发展。往下整合就是移动医疗，终端产品和移动终端智能穿戴类的整合，战略的调整，使我们目前举行了核心软件，从外观件到整机制造的产业链的布局，优势比较明显。

　　我们企业在转型升级方面的创新，首先我讲的是人的创新，很多人说，转不一定成功，但是不转就是等死。从人的思想观念和战略思维上转，是企业本身在转。工业工程，我们讲创新，在我们国家，核心技术的创新，到现在应该具有一定的基础，但是我认为，作为生产型的企业，制造型的企业，工业工程方面的创新，更快捷、更便捷。产品创新是我们的主旋律。业务模式的创新，我们也从过去的纯粹的ODM、OEM，由过去的OEM转成ODM+OEM，然后又变成ODM+OBM。发达国家是OEM的模式，发展中国家是ODM的模式。如果做产业，只是一台摩托车开到高速公路最多是80公里，如果是与产能结合可以跑到200公里。在未来总理的倡导下，“互联网+”，大数据如何和我们产业结合进行转型升级。

　　过去是纯粹的硬件加工企业，变成软硬件云一体化的提供化的解决方面，我们跟华为做的手环，跟联想做的手表，跟飞利浦做的智能手表，这方面不仅仅维他提供硬件、软件，服务器云端这块服务，也是我们提供的。

　　并购重组战略方面，我们觉得作为上市公司，光靠自己内生动力增长，这是不够的，所以我们要借力资本市场进行并购重组。内生力增长和并购的协同性增长驱动我们公司快速成为优秀的公司，做强做大。

　　第三方面，我谈谈并购管理的创新，并购可以助推企业跨越式发展，并购重组实现企业弯道超车，跨越式发展的必要手段。全球企业，没有几家企业依赖内生性增长发展起来的，大多数企业都是通过并购做强做大的。GE本身每年的增长48%，52是通过并购增长产生的。但是并购也有风险，但凡说十成的并购有七成失败，有三成取得成功。但是如果你不并购的话，你彻底与成功绝缘。我想做大做实一定要通过资本市场并购。

　　怎么样使并购做得更好，不变成70%，而变成30%呢？我认为并购不是简单财物的叠加，而是快速获得竞争优势，我们在这方面做更多的考量和开展这方面的工作。

　　第四方面，我跟大家讲讲奋达的工作，奋达首先要组织一个专业团队，对资本市场进行认识和宣导我们的战略。第二方面建立好的标的，通过券商、投行等中介机构为我们做服务。市场容量要大，行业要好，数据要健康，具有竞争优势，同时不做简单的利润叠加，一般做简单并购是很容易失败的，所以我们是人才资源等方面的整合并购。

　　我们去年并购欧朋达，11.18亿。我们熟悉的用现金的方式并购，不熟悉的我们有百分之二三十的方式参股。第三方面，我们比较看好的，像这种行业，二手车20%，现在也在逐渐增持。如果行业促进比较好的并购成为我们主要的发展方向，这是我们从管理团队和企业竞争方式。

　　我们认为并购是谈恋爱，不以结婚为目的的就是耍流氓，不是简单的并购，一定是深层次的并购。发挥中介机构的作用，也是我们做并购很重要的的方面。他们的专业支持，平安为我们做了大量的工作，这方面也提到了并购在企业上市公司的作用。

　　最后，我希望我们上市公司这块，以更多的创造价值，以创新创造价值，以创新为我们的驱动力，发展提高我们企业的竞争，这样我们上市公司才有美好的未来，最后预祝大家周末愉快，工作顺利。

　　王晶：我们各位专家可能在台上坐了好半天了，一起讨论一下，我们对于肖董事长分享的案例，大家有什么看法？

　　朱武祥：大家很清楚，这个企业变化比较大，两种企业很厉害，一种企业家是重新定义，奋达董事长重新定义，第一我是干什么的，第二我给客户提供什么独特价值。把定义搞清楚了，空间就不一样了。刚才讲奋达从蓝牙，从OEM一个加工企业，逐渐使自己延伸演变成了智能穿戴设备方面的解决方案提供商。

　　第二原理，我原理不一样，定义清楚以后，用什么方法实现客户价值。奋达研发制造方面，OEM，ODM，不同的市场有不同的方法，有内生性发展创新，加上并购和战略联盟。

　　大家可以比较一下，在A股市场上，类似的有好几家，像贡达、戈尔，这些企业理念都不一样。大家可能关注一下我们董事长对并购已经有非常丰富的经验了，全额并购，百分之百并购，或者分布做并购，和专业机构的合作关系。并购确实是很重要的手段，这也是上市公司独特的优势。通常来说，我们说上市公司和非上市公司有什么区别？很多人认为上市公司有钱，不是这样的，上市公司有贴现机制，每增加一毛钱，很快就表现在市值上，看跌的话，是没有钱的，上市公司是具有贴现机制，自己内生的比较慢，不断从外面融入到自己的企业内，这样的话，企业价格就会持续攀升。

　　刘国芳：我刚才听了肖总讲的奋达的案例，通过定位升级促动市值增长的模式，从丑小鸭变成白天鹅。市场容量决定市值的成长空间。我们做传统的音箱设备，竞争是很激烈的，利润率很低的，市场想象空间也不太大。通过升级为智能化的设备解决方案提供商，市场容量就很大，这决定我们奋达科技未来的成长空间很大，所以我们市值空间非常大。

　　第二竞争优势决定我们业绩成长空间。我们进入到了市场容量很大的行业，但是是不是能把业绩做到可持续增长，就决定你有没有竞争优势。这方面奋达科技通过传统的创新，技术的创新，通过并购解决我们竞争优势，有了竞争优势，我们在大的市场容量行业里面就能取得业绩的快速增长，就为我们市值增长取得条件。

　　第三成功的并购，决定我们市值成长的速度。刚才讲三种模式是什么样的并购策略，做的并购非常漂亮，这样使我们市值成长也是比较快的。这是定位升级促动市值成长的典型案例。

　　提问：请肖董事长给我们介绍一下，除了现有主业内的并购，有没有考虑主业之外的并购？

　　肖奋：我们是致力于领先的消费电子垂直整合制造加服务。关键词第一是领先的，第二是垂直整合，第三是制造加服务。因为我们知道一个企业如果说只做产品，比如说五层楼，产品一楼，服务三楼。做一个产品，我们就沿着这个角度，我们只会在制造基础上加上服务，就是往下整合部分品牌加服务的延伸，我们会做这个。但是如果不符合我战略框架以内的东西，我是不太会做的。因为一个企业要不然做生态，要不然就做专业。我们是相对专业的生态链的整合，我们不会做这个以外的整合。

　　提问：我是广东省创业投资协会的李建新（音译）听了您对公司的介绍，特别是并购理论的分析以后，我认为您的公司的发展，走上了快车道，上市公司发展内生外延，特别是外延的发展，在中国是十分必要的，我们上市公司资产和非上市公司资产价差非常大，在这种背景下咱们奋达已经迈出了并购的脚步。我认为在我们目前的状况下，国内和国外的资产，特别是发达国家的资产也存在着价差，特别是欧美这些国家，特别是欧洲，因为我上星期看了一下，欧洲的资产，科技领先，但是资产价格非常便宜。因此的话，我想问一下肖总，咱们奋达有没有走出国境到发达国家进行并购的想法和思路，如果有的话，我们的进程是什么样的？我们广东省上市公司并购俱乐部，也有很多这方面的项目，我们经常做路演，希望能得到肖董事长的支持。

　　肖奋：谢谢，这个问题问得非常好。其实在我们奋达来讲，我们高管非常清晰，我们做并购不仅仅停留在国内，肯定也会考虑国外，这是必须的，但是时间有先后。因为海外的并购，需要很多文化的整合，有不同地方。所以我们在这块，奋达的国际化思路用四句话概括。我们早在10年前，我们就定好了国际化思路，首先是产品走出去，这是国际化的第一步，产品卖到全世界各地，我们有80多个国家和地区有奋达的产品进行销售，我们外销比内销好，外销产品占了90%以上，这是巨大的国际化战略第一步。第二引进国际化经验的中欧人才，对东西方文化比较了解的，我们还引进台湾、香港的高级管理人员协助我们做管理。第三步跟第二步同时做的，引进老外，过去我们只会给老外打工，现在我们让老外给我们打工，我们有法国、英国的外国同事帮我们做工作，逐渐进行文化融合。首先是办公文化和被企业认领的文化，先内部融合。最后我们走出国门到国外并购成立公司发展。我们分了四步走的海外发展战略，这是我们非常清晰的思路。

　　第二，刚才您讲的，海外并购肯定要考虑，我们通过这两年做的国内的并购经验慢慢积累。刚才我讲的，欧朋达，过去并购的时候有1600万，没有人认为可以完成1.1亿的对股目标。我看了这个公司，我跟他们领导人沟通过以后，我坚信不仅会完成1.1亿，还会超越1.1亿，最后所有人包括券商，当时平安杨总两个下属都感觉1亿可以完成，但是1.1亿完不成，但了我坚信可以完成1.2亿，但是最后完全了1.3亿。我懂这个人我有感觉，最后看中了，最后并购就是并人，人搞定了，其他的都搞定了。双方律师在扯，扯了三个月，最后到我们两个人这里，只有半小时，一杯茶的工夫就搞了，人很关键。参股的爱普科、光巨、奥图现在价值成长很好，我们就看人。在他身上能不能找到我要的东西，他在我身上能不能找到他要的东西，海外并购我们会放在第二步。如果将来得到你的支持，我是乐见的，谢谢。

　　王晶：谢谢，时间有限，我们现场的交流就先进行到这里，如果跟肖董事长还想作进一步的交流，我们还可以在场下来进行。

　　第二个分享的案例是由亿利能源的张素伟总裁带来的，张总带来的案例是《让减持挑战为强身健体机会》。

　　张素伟：15分钟，刚才主持人在讲，尽量控制在15分钟，刚才浪费了一分钟，不算。

　　首先很感谢施老师，施老师邀请我来参加这个会议。其实我做这个东西就是想和大家分享一下我们的想法，并没有说这个想法是一种成熟的模式，这只是在我们使用的过程中比较有效，大家如果感兴趣，我们可以深入探讨，15分钟我尽量看看能不能讲得清楚。而且强调一下我已经卸任亿利能源的总裁和董事，所以也不代表公司的观点，是我个人的一些想法。

　　我们先看一下，因为今天的主题是市值管理，市值管理我总结了几个问题，和大家探讨。

　　第一，市值管理首先是要解决顶层设计的问题。这里面大家可能有一些董秘，包括董事长，包括总裁，反正和上市公司相关的一些人员，如果说你要和市值管理比较近的话，董秘可能是比较近一点。所以大家会有很多的疑问，首先我们要回答一下，市值管理应该谁去做？这是第一个问题。第二个问题，市值管理应该做什么？这是第二个问题。第三个问题，市值管理该如何考核？如果这三个问题在你的公司里面都能够回答的话，我想基本上市值管理你就做得不错了，这个问题就解决掉了。

　　我们探讨一下第一个问题，市值管理应该谁去做？我想大部分公司目前这个东西大家一想肯定是董秘在做，比如说证券部门董秘的责任大一点，市值管理方面在做。他们能不能做这个东西？他们能做什么？从我的概念上来讲，这个难度是非常大的。从我的感觉上讲，市值管理因为没办法，时间很短，我就把我这个观点先抛出来，我认为市值管理是一把手工程。为什么是一把手工程呢？实际上公司最重要的一个管理职能就是资源配置能力，如果你没有资源配置能力，你来说我来管理这家公司，或者我来管理这个价值，实际上是不太现实的，你没有能力配置资源就管理不了这家公司，管理不了这家公司就不能左右这个公司价值的走向，这是我要回答的第一个问题。

　　第二个问题该管什么？如果确定了一把手工程，他管些什么？其实最重要的还是资源配置，刚才奋达董事长在讲，他做并购什么，因为这些东西都是公司的重大决策。你做了一些工作上的改进、管理上的提升，是不可能从根本上影响这家公司的价值。所以，当然管的方向很多，这个点也会很多。再一个就是如何考核的问题，如果说一把手管了这个市值管理的话，那么考核可能变得就容易一点了，因为他是一把手嘛，他可以做任何的东西，他觉得任何不合理的东西都是合理的。所以这个考核谁呢？实际上还是考核老板，老板到底有没有这个战略眼光和决策能力，这个很关键。就是在对价值成长的细分技能上，其实不是需要太多的能力，但是你认人，你的激励，你的各个方面是不是达到层次和格局的高度，可能决定了你这个公司最后的走向。所以我第一个就考虑到市值管理这一块，应该是以价值为出发点的，从我个人来讲。

　　还有一块要结合本体的特点，我们不能随便改个名字，这个不叫管理。就是说你这种外延式也好，内生式的也好，两种方式实际上都可以。但是外延式的一个是你买了他的时间，第二个是你买了他的市场，你的核心技术也好，所有东西也好，研发需要时间，其实你就买了这两个东西。你判断他是不是值得买，就是说你弄过来以后是不是有发展，这个是核心。你弄过来以后，把这个买过来一定表完事了，这个不叫并购。实际上并购还是以投资能力为根本的，如果说你的投资能力比较强，那么你这个东西就看得比较准，看得比较准并不一定要长期持有，看得比较准在成熟的时候还可以卖掉。所以如果对股东比较负责任的话，你在并购的时候可能还要考虑到退出的问题，这个就比较理想了。

　　大家看这张图，定位比较清楚了。市值管理将面临很多的挑战，挑战主要分为内部和外部的，内部这块主要是什么呢？就是说公司的战略发展定位大家存在分歧，就是说董事会和管理层存在分歧，专业队伍也不太够，一般情况下资本面会比较紧张，管理层对新的战略抓信息，我们推出新的战略以后，包括董事长和董事会提出这个战略以后，这个问题是哪个问题，这个问题是哪个问题，可能不太好配，可能这是比较严重的，比较普遍的，在这个问题上。

　　再一个是公司对行业发展战略取得的项目很少，时间上一般会偏挤。原来规划的一些募投项目可能出现问题了，市值管理这一块，如果有一个方向，我们从去年减持的方向给大家交流一下，去年核心的减持一共21亿股，大家可以去看，21亿股我们要减到5亿股，这个量很大，所以这一块有些问题主要是针对这一块来讲的。因为市值管理内容太多了，不可能都讲得很细，咱们就针对一个点。

　　外部的挑战，市场认知存在模糊区域，大家不太认可你，你这个到底行不行？你说这些东西有没有谱？第二个，专业机构可能也不支持你，现在讲故事的人多嘛。第三个，监管机构的沟通，市场对管理层抓信息，他原来是搞文化的，现在突然间要去养鸡，一想可能就差距比较大。所以市场也不太认知。

　　还有一块就是缺乏想象空间，市场的容量相对比较小，这样也导致这个问题。还有大家担心这么大规模的减持是不是存在市场的波动，这样也是存在一些问题，这些问题内部外部的问题都加起来一挑战，可能就会失败，失败的话，老板会非常惨。在这个市值管理的，如果说我们认知了这些东西，我们认为，第一，市值管理不用讨论，肯定是要做的，并购管理也不用讨论，肯定是要做的。现在我们就要回答如何去做？这个是一个核心问题。市值管理的必要条件，第一是管理层的积极性调动是一个非常核心的问题，如果你的管理层对你的公司没有信心，如何使外部人对你有信心。第二，董秘的管理很关键，因为董秘是沟通的桥梁，董秘的素质也决定了企业是否能够成功路演的重要的东西，他协调人员去讲，还有项目尽快落地，就是说你不能光讲，讲完了以后三个月、四个月都没东西下来，可能就不行了。还有老板的市场形象，市场喜欢什么样的老板，我们要去摸，行业是不一样的，对于上市公司，老板的形象应该是什么样的，他肯定有宏观、有微观，能讲，而且他最重要的一点还要尊重市场、敬畏市场，尽量不要去做一些今天讲完，明天股市就上涨、后天就下跌的事情，这样慢慢大家就开始慢慢没有信心，这样市场内可能会遇到一些麻烦。因为投资者实际上是上市公司最重要的口碑，投资者要进行维护，如果这些东西你做好了，你就胜了。

　　我就简单地讲一下，时间也差不多了，我就简单一下亿利能源怎么做的，根据上面这些东西怎么做的？如果上面整体规划都很好就很好了，亿利能源原来是一个能源企业，主要是煤炭、煤化工，从去年开始大家都知道，价格是一落千丈，有十块、二十块的，刚才看到神华也在，我们也在，神华煤炭质量都比较好，煤资源非常厚，但是对于民营企业来说，可能成本各个方面都比较差。在这样的情况下，谁会去买亿利能源的股价煤炭很差，煤化工很差，市场一塌糊涂，这种情况下，你要减掉5亿股，30个亿。我们结合这个特点做了一个并购，2014年4月开始，6月份结束，8月份开始项目落地，核心就是做煤炭的清洁利用，因为煤炭整个在中国的能源结构里面，大家吵吵半天最后很难落实，所以能源结构现在改变不了，所以煤炭一定还会增添，但是如何运营煤炭？这是一个核心问题。

　　所以我们收购了一个企业，这个企业的核心技术，能把煤加工到200目的煤粉喷到煤堂里面瞬时喷发，这样的话，我们大家可以算这个成本，就非常低。第一，他用的是粉煤，或者木耳煤，大家可能都看过，一踩，踩完以后煤就出来了，30%是块，70%是面，所以你把煤加工一下，光煤加工这一块，目前市场利润1吨100块钱。现在煤正常多少钱？1吨20块钱、30块钱、40块钱，可能也就这样，好一点的50、60块钱，所以这一块非常厉害，大家可以看。所以我们布局是非常早的，从去年开始，在我们布局的时候，习近平书记还没讲话呢，后来我们布完局以后讲了，煤炭的高效清洁利用，我们正好踩在风口上，国家发布各种文件，6号文等等，一系列的东西弄完以后，我们就非常清晰了。一张图，这是习近平的，这是六部委的，这张图就是我们收购完的企业现场实景图。所以这块有多大的市场？有62万台，大概有5万蒸吨市场，我们的规模就是八千亿，如果这样的话，如果降到3%，我们整个市值按照计算，这不是我估计，不是预测，按照数字计算，亿利能源将占到1000个亿。所以我们从公司的市值120个亿，用一年多的时间，我们现在是300多个亿，大家可以看。所以从市值的增长上讲是非常快的，而且项目落地也落得是非常顺利的，从目前看非常好，它的核心达到天然气的质量标准，各个地方我们采取BOO的模式，BOO的模式就是说你有问题了，环保部会去，这个问题，那个问题，你啥都不用干，你给我30年的特许经营权，这个政府也喜欢，企业也喜欢，所以推广就比较快。当然在推广的过程中，可能还要面临着择优项目的问题，当然这都是一些计算公式。

　　所以我们整体上讲，在减持的过程中比较成功，也是找到了一个市场的结合点，结合了本企业的特点，从增量和存量的角度上讲，也非常契合，也符合整个大的方向的政策，市场容量比较大，确实技术含量很有发展潜力。

　　我的演讲结束了，谢谢大家！

　　王晶：谢谢，谢谢张总，请入座。我们这次请涂总先来点评一下。

　　涂海鹏：先给大家介绍一下在市值管理里面我们平安的经验别的领域不太擅长的，大家看一下在实际的案例中我们有什么样的表现。

　　一个是流量导入，我们认为企业无论是提供服务还是产品，最终关注的还是人。对于平安这样一个大的体系，有100万员工，800万是前台，涉及到养老险、寿险、银行证券等等导入的流量非常大。所以我们在和一些上市公司，特别我们现在进行的，现在可能不能说，在体育产业可能会进行流量导入的测试，例如我们现在平安证券有21个城市的分工，会在21个城市里面结合平安在当地城市的银行、保险及相关的其他机构，利用更多的形式来导流量，这样我们可能在21个城市里面同时把人群的注意流量和人群的关注流量导入我们相关的体育行业里面去，或者是我们刚才提到的奋达的大健康的领域里面去，我们也希望有一些这样的导流量的企业可以关注我们的工具，因为现在市场上面可以看出来，流量的导入对市值的变化触动是极其敏感的，而且21个城市同时导入流量，一定会它的市值价值造成大的推动。

　　第二个我们推的工具是一个非常核心的工具，叫成数据库，我们观察市场上面很多人在做并购，在一些交易撮合，但是我们认为太偶发，交易太落后，点对点，在某个狭义的领域来进行。平安有一个很重要的优势，在于21个城市，我们可以把21个城市所有的非公开企业的信息收集出来，但是上市企业和正在发展中的企业，大家可能没办法同时在21个城市里面做，这样的话，没办法自己确定在产业链条和产业布局上的定位的点。我们推断出来，不知道自己在地图点的上面做的并购的决策，很可能是感性的或者非理性的，或者没有数据支撑的。我们在这一点上面做得比较多的数据库是三个工具，一个是成皮书，一个是成书具，如果有需要的，我们会就其他的某一个行业来进行展开，比如说我们刚才说的亿利能源的案例来看，亿利能源实际上看的是微煤物化的项目，我们实际上是跟某一上市公司推行类似类型的项目，我们展现的是什么？我们在20个以上的城市同时展开推这个项目，因为我们的机构已经覆盖到当地的政府以及当地产业园区的需要，在20个城市当中有多少是循环经济的产业园区，有多少需要这个项目的支撑？我们是可以找得到的。同时我们依据三步走的原则，会把这样的项目具体落地。比如说我们会共同建立投并基金获得这个项目的控制权，如果控制权拿不到的情况下，我们会用P2P的模式拿未来的运营权，如果未来运营权我们会用资产证券化拿运营权，我们会在推进的过程中不光是建立这个数据库，而且还要维护这个数据库，在维护数据库的时候，我们给业主方提供的方案不仅仅是一个简单的带的某一个项目，而且这个项目的进入、建设、运营以及最后的离场，我们会把所有方案的全部细节全部列出来。

　　刚才说到奋达科技，我觉得奋达科技在导流量上面可能效果会非常显著，我们在21个城市如果把体育和大健康引进来，把人的流量导进来，我相信这个数据应该是比任何现在可以看到的市值管理领域更有效、更健康、更正面。谢谢！

　　王晶：谢谢涂总，现场各位朋友有要进行现场交流提问的吗？可以举手示意一下，如果没有的话，我们就先往下进行。稍后场下还可以继续进行交流。

　　杨林：尊敬的各位领导、各位来宾，非常荣幸今天成为最后一位发言的嘉宾。本来这次会议施总请我们来，我们总经理要亲自参加的，但是他有公务不能来了，所以委托我过来参加演讲。

　　我演讲的题目是坚守“三为”理念，创造股东价值。为什么这样讲呢？我可以先简单介绍一下国投电力公司自2002年上市以来的发展状况。从02年以来，公司从营业收入、装机规模、资产规模、母公司净利润等方面，是一个非常快速的增长过程。两千多家上市公司，排在70位，在电力上市公司里面排在第6位。实际在整个过程当中，在发展过程当中，给股东一个非常好的回报。但是我们回想这个回报的来源，我们为股东创造的价值是怎么回馈给股东的。

　　施总提是不是可以从集团，就是我们电力公司所谓的“三为”理念出发，是不是有内在的逻辑关系。回过头我们认真分析，确实是这样的，内在的逻辑关系应该是非常密切的。因为我觉得在我当董秘以后，在市场上所了解的，我经常在我们一些投资者平台上去看，投资者经常会抱怨我们公司，别的公司市值增加的时候，大盘涨的时候，我们涨得很慢，一旦套盘回调的时候，我们跌得很快。这家公司给很多股民，很多投资者的概念，不是一个对投资者非常满意的，对他来讲不是非常满意的上市公司，但最终的结果却不是这样的。

　　我想可能我们在整个的市值管理过程当中，有我们的强项，有我们的弱项。我在这里要说的就是，可以体现出我们在这方面的工作。我们的强项在哪里？实际上就在于我们为股东创造价值的环节。这也是完全来自于我们“三为”理念体现出我们公司做人做事的风格。第一个我们来看，我们所谓的“三为”理念是三方面，为出资人，为社会，为员工。从为出资人角度，坚持优化发展，精益管理，创造价值是我们的主体，以促进公司健康发展

　　，实现权益资本的保值增值作为自己最根本的任务。我们履行为为出资人方面提出了三项基本准则，坚持战略引领，让优质的资产充分发挥效益。

　　国投电力公司是我们集团电力板块的专业化公司，始终围绕我们发电的主业，以前瞻的战略思维布局我们的投资项目。公司始终认为，我们所有的工作，战略必须为前提，为前导。好的战略需要一个非常敏锐的判断和对行业趋势的把握，同时需要我们快速抢占市场先机。

　　我们国投核心资产，以雅砻江水电为利，10年前雅砻江水电开发之初，中国还是一个缺电的阶段，四川这样的水电大省，水资源非常丰富，各个发电集团在四川水电资源都处于全力开发的阶段。我们争取资源的同时，更关注如何把资源转化为实实在在的效益，我们要关注我这个电发出来，能不能送出去，所以我们在电战的建设同时，关注了我们未来的市场消纳问题。最后独家争取到了从四川送江苏、华东800千伏特高压项目。正是由于这个关键布局，使我们雅砻江景观电源水电项目投产以后，得到了全额消纳，规避了目前四川省电力市场，由于大量水电投产经了相对来讲放缓，导致的水电资源弃水的情况。和同期的其他的四川的水电相比，我们的效益在四川省，雅砻江水电项目是最好的。这个例子说明战略的前瞻性和重要性。

　　第二我们在资产结构的调整上，优化资产质量方面做的工作。实际上大家都知道，我们作为电力行业算是国民经济的支柱产业，基本上是几大集团国有资产在里面。国有资产对于电力上的退出是很谨慎的。我们国投原来是投资控股型公司，是从投资公司转型来的相对来讲，做一个专业化的，或者行业的公司。我们做这些事情，做资产的调整来讲，更多地考虑从回报股东方面考虑。我们在资产调整过程当中，还是比较坚决的。坚决退出无效低效的资产，集中资源办有效力的事。

　　2014年我们把控股的两家装机120万的国投曲靖（音译）火电的发展公司，还有在张家口投产10万千瓦装机的风电公司，水平亏损状态，或者由于行业的变化，导致市场未来的运营发生问题的几项都进行了调整，止住了公司利润的出血点。

　　通过不断优化调整，我们公司的资产质量得到了改善，抗风险的能力得到了提高，形成水火并益的全国布局结构。2014年火电、水电项目都是盈利的，没有一个亏损。

　　第三我们作为传统的行业，我们还是非常注重从管理提升过程当中求得我们企业的项目。我们原来也是投资控股公司出身的，专业化管理能力是比较弱的，02年，我们上市公司，自从集团上市以来，我们公司一直比较专注于提高我们作为一个产业公司的管理能力，管控能力。目前已经基本形成集团化、专业化、差异化的管理模式，能实现我们的投资公司和产业公司的管理优势的融合。

　　一般我们在设备和原材料采购商，基建、资金、保险灯能够形成规模效应的环节，实行总体统筹管理模式，降低经营成本，在生产、节能、安全等行业企业内部的角度，我们整合专家资源，通过他们自己的优秀的管理实践和吸收外来先进技术的经验，在各方面推广应用。在电力营销、燃料管理设备等方面充分信任企业，让企业自己去做，通过考核、审计形成约束机制取得良好的效果。

　　我们目前投资控股的企业像华夏电力、北江电铲、雅砻江公司等，这些都是我们在行业内非常知名的企业，都有一定的地位，在某些方面的管理和效益方面，都能得到行业的认同。

　　刚才说到了，曾经在市场，大家不太认可我们公司，觉得我们价值体现的不是很好，这是刚才我们说的，可能我们在价值传递工作方面，在以前也做了很多工作，但是做的不一定很到位。我们在投资者关系等方面也做了很多工作，也深刻把握了为出资人的内涵，尊重广东中小股东的利益诉求，形成了以诚信为基础，多赢为目标的管理文化。保持较高的风控水分，获得投资者的认可。连续几年，获得市值管理研究中心给的荣誉。此外我想我们其实在过程当中，尤其是这两年特别关心新的自媒体或者从微信、微博，还有包括现在新的投资者平台，雪球、新型媒体的关注。这样也扩大了我们与投资者交流的渠道，尽可能让投资者更了解我们企业。当然我今天来到这里，我想以后可能我们会更加关注的还有我们的蓝天汇。刚才说的“三为”理念的为出资人。

　　第二为社会，坚持绿色投资，承担责任，诚信透明，我们兼顾企业第一和社会利益，构建和谐企业促进社会的和谐。除了依法经营，诚实守信这些最基本的责任以外，我们作为上市的火电资源比较多的，我们非常关注我们电力企业的节能环保问题，并为此投入了巨大的人力物力和财力。我们公司清洁能源占比，占到我们整个装机的三分之二，主要是水电和新能源项目。在我们国内是清洁能源比例最高的综合发电商。火电企业的脱硫、脱硝、除尘的状况配备率都达到了100%。我们也有循环经济项目，同时从去年开始，我们响应国家对环境治理的要求，和老百姓对于我们清洁环境的渴望，我们在所有的火电企业当中开展超净环保改造企业，把北江电厂作为我们的试点单位，用最严苛的标准，对我们的项目进行环保设施的改造和新项目的设计。目前现有基础改造都已经完成了，完全可以达到燃气机组排放的标准。改造的4台机组污染物的排放量，将小于改造前的单台机组污染物的排放量，这是履行社会责任方面的工作。

　　第三为员工，其实为员工，是不是以人为本的问题，是不是能够给员工提供平台，同时通过员工的发展，能够让我们企业也能得到升华。大家谈职业经理人，这也是国企改革的主要目的之一。2000年后，我们公司已经对我们投资的电力企业已经开展了职业经理人的管理。职业经理人的收入，比我们总部的领导，总部机关领导的收入高很多，我们让真正能创造价值的人得到好处。

　　最后总结一下，公司的“三为”理念，回答我们为谁发展，怎样发展和依靠谁发展的问题，这三者是相辅相成，缺一不可的，经过十几年的坚守，我们可以欣喜地看到了，业绩增长了，社会也认可，员工也满意，投资者也是非常认可。这些成果反映在我们公司市值上，给股东提供了丰厚的回报。展望未来，我们公司将继续以“三为”理念为指导，在绿色环保的旗帜下优化结构，在电力改过进程中得到发展，继续饯行我们公司的白马制度，我的演讲到此结束，谢谢大家。

　　王晶：谢谢杨总的分享，下面请点评专家进行点评。

　　刘国芳：我们很荣幸为国投服务过，我对国投比较了解，它是什么样的案例点呢？一个央企在认为缺乏成长性的时候，我怎么解决成长性的问题，才能获得投资者的认同。国投有一个发展的阶段，从产业上和定位上，体现了超前的战略布局。最早的是火电，火电盈利不高，煤炭在涨价。他们抓到了四川的雅砻江进行梯级开发，业绩就有的一个大的发展，水电是清洁能源，符合国家的政策导向，抓住了这个机会。在那个期间，别的火电，因为他们是小弟弟，其他大的集团很好，他们雅砻江开发以后，他们业绩很好，三四年前股价在国有电力股票里面一马当先。现在煤炭价格上涨了，火电效益也上涨了，所以他们布局了一些火电，火电要解决排放的问题，怎么才能是绿色发展，体现了超前的战略布局。灵活的资产调整，也有业绩不是很好的，刚才强调两个煤炭的营销公司，当时可能出血了，然后调整一下，止血，保住业绩高速成长。他们敏锐的创造性能力，在融资窗口很短的，他们抓住了融资的窗口，实现了融资，进行了雅砻江的开发。

　　一般来说央企是没有这种市值意识的，所处的行业又是电力行业，缺乏成长性，跟高速公路一样。面对这两个不利的条件下，国投电力这三方面的表现，确实值得脱颖而出，为股东、为社会、为员工，这三点是他们的核心。

　　王晶：接下来我们即将进入到的是颁奖典礼阶段了。

　　首先我们今天要颁发的第一个奖项是：“2015年度中国上市公司资本品牌百强”奖

　　首先来公布一下获奖名单：

　　华夏幸福 泛海控股 中国铁建 中航资本 上港集团

　　中国建筑 兖州煤业 东方财富 同花顺 华夏银行

　　中国石油 信威集团 大秦铁路 中国电建 国投电力

　　中船防务 招商地产 京东方 中国神华 石化油服

　　招商银行 中国联通 北京银行 中国南车 乐视网

　　中环股份 兴业证券 中国中铁 华侨城A 中国银行

　　兴业银行 平安银行 新华保险 中信银行 中国西电

　　上海莱士 方正证券 海通证券 中国重工

　　由于人数众多，我们今天的领奖分为两组进行，首先我们掌声请上第一组获奖企业代表，有请！

　　我们第一组的获奖代表可以准备上台了。

　　同时，我们要请出颁奖嘉宾：

　　中国证券报社副董事长王坚

　　中国上市公司市值管理研究中心副主任刘冬

　　深交所综合研究所主任研究员肖立见

　　平安证券总裁杨志群

　　有请各位！请四位领导上台为获奖企业代表进行颁奖。 （颁奖）

　　请颁奖嘉宾与获奖代表一起合影留念。稍微紧凑一下，请摄影师留下这个美好的瞬间。 （合影）

　　谢谢各位，恭喜各位！恭喜！

　　接下来我们要颁发的是第二组的奖项，有请第二组的获奖企业代表上台领奖。

　　我们同样要请出刚才四位颁奖嘉宾：王坚董事长，刘冬副主任，肖立见主任研究员和杨志群副总裁，请四位来进行颁奖。 （颁奖）

　　我们请颁奖嘉宾和获奖代表一起合影留念。请大家稍微站得紧凑一些。 （合影）

　　再次掌声恭喜各位，谢谢！

　　我们接下来即将颁发的第二个奖项是：“2015年度中国上市公司资本品牌溢价百佳”奖。

　　获奖的企业是：

　　中航资本 同花顺 东旭光电 完美环球 信威集团

　　国投电力 中船防务 北京文化 兴源环境 乐视网

　　华信国际 兴业证券 平安银行 国电清新 上海莱士

　　渤海股份 海通证券

　　有请！有请以上获奖的企业代表上台领奖。

　　同时，我们要请出的颁奖嘉宾是：

　　新浪网 副总编辑 邓庆旭

　　投资与理财杂志社社长郑文明

　　中国上市公司市值管理研究中心副主任张京华

　　有请！

　　请颁奖嘉宾与获奖代表一起合影留念。 （合影）

　　谢谢，恭喜各位，谢谢！

　　今天即将颁发的第三个奖项是：“2015年度国有控股上市公司市值管理50强”。

　　获奖的名单是：

　　广电运通 中国铁建 航天信息 上港集团 中国建筑

　　中国南车 天地科技 兴业证券 华录百纳 北京承建

　　方正证券 海通证券 北新建材

　　恭喜他们，有请获奖代表上台。

　　同时我们要请出颁奖嘉宾：

　　中国上市公司市值管理研究中心执行主任刘国芳

　　中国企业改革与发展研究会常务副会长许金华

　　新华社经济参政报前副总编辑张健 （颁奖）

　　我们请颁奖嘉宾与获奖代表一起合影留念。 （合影）

　　恭喜，恭喜各位，谢谢大家！

　　本届论坛最后一项奖项是：“2015年度中国上市公司市值管理百佳”奖

　　获奖名单是：

　　广电运通 石基信息 航天信息 康得新 中恒电气

　　印纪传媒 东方财富 同花顺 美亚柏科 飞天诚信

　　福瑞股份 中国南车 兴源环境 天地科技 乐视网

　　兴业证券 华录百纳 方正证券 海通证券 雪迪龙

　　隆基股份

　　恭喜各位！请获奖代表上台领奖。

　　同时我们要请出颁奖嘉宾：

　　中国上市公司市值管理研究中心主任 施光耀

　　清华大学教授、著名商业模式专家 朱武祥

　　中国上市公司协会研究部主任李大勇

　　有请！ （颁奖）

　　请颁奖嘉宾与获奖代表一起合影留念，请大家稍微站得紧凑一些，请摄影师记录下这美好的一瞬间。 （合影）

　　恭喜各位！恭喜！谢谢大家！

　　非常恭喜以上获奖的各家企业！

　　各位来宾：

　　“第九届中国上市公司市值管理高峰论坛”到这里即将结束，我们要感谢对本届论坛成功给予大力支持的平安证券，感谢天士力制药集团股份有限公司、北京红旅商贸有限公司和北京壹加贰广告有限公司的大力支持！

　　女士们、先生们，第九届中国上市公司市值管理高峰论坛圆满闭幕！再次感谢各位的光临！也谢谢大家的支持！让我们在明年5月的最后一个星期六，再会！谢谢大家！