【宏观视角】
美国税改对国内汇率和流动性的压力可控
美国税改对国内流动性的影响传导途径主要是两个方向。第一,税改会刺激美国企业加大本土投资和海外利润回流美国,导致我国面临资本外流压力;第二,税改有利于提振美国经济前景预期,以及美元和美债收益率,间接导致人民币汇率承压,加剧资本外流。汇率和资本外流互为因果,在税改的影响下,将会面临一定的压力。
但无需过度担忧,压力总体可控。第一,中国经济基本面正在改善。今年以来经济增速企稳复苏,出口恢复正增长,贸易顺差总体维持在较高水平,这对人民币形成支撑;第二,企业债务重整已基本完成。企业债务去美元化过程出现了逆转,再次开始大量举借外债,将带来跨境资本流动的改善;第三,政策组合拳已经有效打破人民币单边贬值预期。市场对待汇率波动更加理性,对于跨境资本流动的监管也维持严格,羊群效应、跟风换汇的现象已经得到了有效遏制。从9月和10月的外汇占款、银行代客结售汇数据看,此前被贬值预期压抑的居民和企业的结汇需求目前正在逐步释放。
预计明年人民币汇率将在6.5-6.9区间内波动。15年开始的人民币趋势性贬值已经结束,未来人民币汇率将进入区间波动的常态。短期影响上,12月份人民币汇率、外汇占款、外汇储备压力都会上升,但压力同样可控。年底资金面也将面临一定压力,但预计在央行削峰填谷思路下,大概率能够稳定跨年。
【投资策略】
岁末年初价值动量延续 2018年成长终归来
当前动量思维依然占据主导,货币政策中性偏紧的认识,利率易上难下的判断,价值主线的线性外推都是动量思维的体现。我们认为这些在当下看来正确的判断,可能在2018年一季度末二季度初出现变数,我们重点关注三大潜在积极变化:(1) 以贷款加权平均利率(一季度)继续上行,民间投资单月同比(2-3月)转负为信号,货币政策导向将可能从中性偏紧回归真正中性。(2) 以资管新规正式稿和一行三会实施细则落地为信号,债市受到的事件性影响将逐渐消退。叠加宏观经济预期趋于明确改善微观结构,无风险利率将可能兑现下行。(3) 2017年报和2018一季报同步披露,中小创龙头相对沪深300(非金融)业绩趋势重新占优的判断也将迎来验证的时间窗口。总的来看,2018上半年就将是潜在变化验证的时间窗口。
岁末年初价值动量延续,但2018年成长终归来,成长也有龙头。近期白马股有效调整,使其在春季行情舞台上有一席之地的概率大幅提高。岁末年初,市场回暖的初期,价值动量将可能延续。我们认为,“金融 + 地产 + 大众消费”是赢在当下的方向。另外,我们继续提示2018年成长终归来,成长也有龙头。2018年创业板相对沪深300(非金融)的业绩趋势将重新占优,2019年中小板大概率也将迎来相对业绩的向上拐点,具体推荐上,我们继续提示“制造”和“创新”两条主线。从“制造 + 中国领先”的角度推荐5G、光伏、高铁、军工和AI的投资机会,从“创新 + 景气”的角度推荐电子和新能源汽车。而税改取得突破,市场预期特朗普下一个阶段的主要工作将转换到推动基建上来,A股周期板块的热度将可能再维持一段时间。
【公司评级】
建议买入浙江鼎力
预计公司2017/2018/2019年实现归母净利润2.86/3.96/5.65亿元,三年复合增速达到48%,对应EPS1.62/2.24/3.19元,对应PE45/32/23倍。考虑到公司技术驱动产品升级,市场份额不断提升,海外渠道有效拓展,结合我们对公司业绩高速增长的预判,给与公司2018年PEG=0.9,对应目标价为97元,对应上涨空间为34%,首次覆盖,给予“买入”评级。