海通证券-家用电器行业跟踪报告

　　研究报告内容摘要：

　　投资要点：

　　产业在线发布12月冰洗出货数据。12月洗衣机内销429万台（同比-1.3%），外销183万台（同比-5.0%）。分产品看，12月滚筒内销量205.1万台，同比增长32.7%；出口量70.6万台，同比下滑6.2%。波轮内销量同比下滑20.0%，出口量同比下滑4.2%，滚筒替代波轮的趋势仍在持续。12月冰箱内销出货377万台（同比+15.6%），外销出货266万台（同比+12.5%）。12月内销增速达双位数，我们认为有春节前提前备货翘尾因素的影响。据产业在线统计，前15企业中头部企业生产显著增长，同时不少小企业订单排产受挤压明显。

　　冰洗19年正式收官，行业整体出货规模稳定，龙头份额继续提升。19全年累计来看，洗衣机内销出货4504万台，同比-0.6%；外销出货2124万台，同比+4.7%。内销全年出货相较18年持平略降，外销出货月度波幅较大，整体表现好于内销。分公司看，美的年内累计内销份额略降0.4pct至31.0%，海尔内销份额同比+0.7pct达35.2%。冰箱全年内销出货4338万台，同比+0.7%，收于正增长。出口表现优于内销，出货3416万台，同比+6.4%。龙头表现优于行业，整合趋势未变，海尔及美的1-12月内销累计份额分别同比提升0.2pct及1.2pct至31.8%及14.1%。

　　全年终端零售略显疲软，均价继续提升。据中怡康零售数据，2019年冰洗终端零售量及额均有所下滑。冰箱累计年销量下滑-6.3%，累计销售额下滑-2.65%；洗衣机累计年销量下滑-7.86%，累计销售额下滑-2.79%。均价来看，冰箱行业提价幅度较18年有所放缓，行业均价上升3.7%至4405元，海尔及美的均价涨幅分别达4.9%及6.1%，高于行业。洗衣机行业及龙头均价依旧上提，行业均价提升5.1%至3108元，海尔均价提升6.1%，美的及小天鹅品牌均价分别上提4.4%及11.7%，小天鹅终端零售均价已与海尔比肩，均已位于3400+元价位段。

　　投资建议。我们认为冰洗未来保有量上升空间有限，行业总量将趋于平稳，龙头的份额提升及行业均价提升仍是看点。份额来看，产业在线出货数据显示冰洗龙头份额仍稳中有提，“其它”品牌所占份额仍高，我们认为行业龙头份额仍具备提升空间。均价来看，洗衣机产品滚筒对波轮的替代，冰箱产品向多开门、大容量等方向的持续升级，有助于继续推动行业整体均价的提高。长期来看，我们认为基于供应链的高壁垒、渠道的控制力及广深度、产品较慢的迭代速度及较低渠道加价率，白电仍然是家电中护城河最深的子板块，低估值、充沛现金流及良好资产质量提供足够安全垫，外资持续流入重构估值体系，我们仍持续推荐三大白电龙头格力电器、海尔智家、美的集团。

　　风险提示。终端需求不及预期，行业竞争加剧。