利多因素出现边际变化 黄金无“远虑”或存“近忧”

　　步入2024年，黄金市场光芒四射，价格迭创历史新高，伦敦黄金现货价格最高触及2450.1美元/盎司。然而，5月下旬以来，黄金市场上攻动能稍显不足，价格出现高位回落，6月7日更是跌超3%。

　　业内人士表示，央行购金步伐稳健、投机市场继续定价美联储降息预期以及地缘避险需求，均利多黄金价格走势。展望后市，美联储降息预期逻辑，叠加地缘事件和美国大选等因素可能推升市场不确定性，均有望驱动黄金市场继续维持强势。不过，我国央行黄金储备增持步伐暂止、美国经济“不着陆”概率上升等带来的反身性交易逻辑风险亦不容忽视。

　　金价高位回调

　　上半年，黄金市场整体表现亮眼。Wind数据显示，伦敦黄金现货价格自2月中旬触底回升，3月初开启连续快速上涨模式，价格迭创历史新高，5月20日最高上摸2450.1美元/盎司。此后，黄金价格遭遇回调，6月7日跌3.45%。截至北京时间6月14日16:00，伦敦黄金现货价格报2316.69美元/盎司，较前期高点累计下跌超130美元/盎司，今年以来累计涨幅超12%。

　　中金公司分析员郭朝辉表示，除央行购金步伐稳健之外，投机市场继续定价美联储降息预期以及地缘避险需求，均阶段性对上半年黄金价格上涨形成推波助澜的作用。

　　对于近期黄金价格回调走势，紫金天风期货贵金属研究员刘诗瑶分析，主要是受中国央行暂停连续购金以及美国5月非农数据大超预期的双重打击。

　　官方储备资产表显示，5月末我国黄金储备为7280万盎司，与4月末持平，结束了此前连续18个月的上升。

　　不过，对于中国央行暂停黄金增持的做法，刘诗瑶认为，不必对其的独立行为进行过多解读。“中国央行配置黄金确实存在从启动到加速最终到停滞的规律。尽管中国央行是2022年以来全球央行的购金主力，但其他央行的购金需求也不容忽视。以史为鉴，2019年中国央行暂停购金后，土耳其、印度、波兰等新兴市场国家央行买盘仍在强势介入，驱动国际黄金价格呈现显著的上涨行情。”

　　就美国5月非农数据表现，刘诗瑶认为，美国的劳动力市场现状并未如非农数据所显示的强劲，职位空缺率下降、失业率上升均反映出裂缝正在形成。此外，近期的经济数据并不会加强美联储在货币政策上的谨慎立场，例如美国通胀数值连续两个月下降、ISM制造业指数连续两个月放缓等。即使6月美联储议息会议上发布的“点阵图”与官员表态显示出较为充分的鹰派信息，美联储降息也越来越有可能落地。

　　降息靴子落地或为“分水岭”

　　就当前影响黄金价格走势的美联储降息、央行购金、美元走势、避险配置需求等定价因素来看，业内人士认为，未来仍可能给黄金市场带来利好支撑。

　　“黄金市场的‘分水岭’可能是美联储降息靴子落地。”郭朝辉表示，降息之前的政策转向期，或是贵金属资产价值彰显时刻，降息预期交易的利好可能延续。但在降息之后，市场交易的反身性可能触发泡沫破灭。当从降息预期交易转向降息交易，随着经济预期改善，市场或转向聚焦经济从“放缓”向“扩张”的周期切换，相比于逆周期的贵金属资产，顺周期的大宗商品可能更受青睐。

　　从全球黄金储备来看，全球央行持续增持黄金，推动黄金需求提升进而带动价格上行。德邦证券有色金属行业分析师翟堃表示，截至2024年5月，全球黄金储备规模约为36004.18吨，较2023年底增加194.91吨，较上月增加65.27吨。尽管5月中国央行并未进行黄金增储，但全球黄金储备仍呈上行趋势，其他国家仍有增储动力。预计全球黄金储备的持续提升或将在长周期内对黄金等贵金属价格带来推动作用。

　　美元方面，翟堃表示，从当前美联储公布的“点阵图”情况来看，其中多数联邦公开市场委员会成员预期今年联邦基金目标利率仍有一次调降，但降息时间或相对靠后。在目前其他币种开启降息的背景下，美元汇率或受此影响，美元指数远期下行压力或逐步显现。

　　短期调整料难改长期上行趋势

　　短期而言，翟堃表示，此前的美国非农就业数据等数次出现回溯，相关数据在美联储预期管理之下的可信水平或有所下滑，因此黄金价格波动或加剧。“短期内美联储的预期管理或加大黄金价格波动。但从中长期看，黄金价格上行依旧具备一定的动能。”

　　刘诗瑶持类似观点。她认为，此前黄金价格下跌或带来黄金市场泡沫出清，很可能为下一波行情上涨创造更稳定的基础。

　　郭朝辉则相对比较谨慎。他认为，在美联储降息前，黄金市场可能继续受益于降息预期、地缘事件和美国大选等因素可能推升市场的不确定性，因此黄金价格有望维持强势。但郭朝辉也同时提示，近期黄金市场预期的边际变化初露端倪，例如我国央行黄金储备增持步伐暂止、美国经济“不着陆”概率上升，反身性交易为黄金市场带来的远期泡沫风险或依然存在。