中证观察：应对物价上涨 需更多从供给端着手

　　远超预期的美国4月消费者价格指数（CPI）数据，将近来火热的海外通胀话题引向高潮，给全球金融市场带来一定影响，折射出投资者对全球货币政策“转弯”的忧虑。就我国而言，近期的物价上涨有特殊成因，单纯收紧货币政策未必是最佳选择。有关专家认为，应对物价上涨，需更多从供给端着手。

　　不过，有关部门对物价上涨的关注度明显提升。如果外部通胀压力不断增加，我国物价上涨预期持续升温，货币政策将不会缺位，当前可能尚处于观察期。央行最新货币政策执行报告在谈及物价上涨时措辞温和，提出货币政策稳字当头，尽显对物价指标上行的容忍度。

　　容忍不等于无视。我国近期物价上涨具有结构性、外源性及阶段性三大特征，简单地通过收紧货币政策予以应对可能会“事倍功半”。近期物价上涨，主要源于大宗商品和部分原材料涨价，反映在价格指标上，即生产价格出现较快上涨，居民消费价格仍相对平稳，物价变化具有鲜明结构性特征，上下游传导受消费意愿阻碍。

　　从大宗商品涨价成因看，本轮价格上涨在较大程度上受海外阶段性供求“错位”影响，是境外新冠肺炎疫情明显反弹制约供给端的后果。我国是大宗商品的主要进口国。海外大宗商品价格上涨，会对我国工业品价格产生影响。简言之，当前物价上行不是全局性的，主要压力来源不在国内，主要矛盾也不是需求过热，单纯收紧货币政策未必能起到明显效果。

　　与此同时，当前我国经济恢复基础尚不牢固，居民消费仍受制约，投资增长后劲不足，中小微企业和个体工商户困难较多，稳就业压力较大。在此背景下，收紧货币更须谨慎。

　　解铃还须系铃人。既然主要问题出在供给端，就应更多从供给端综合施策，保供稳价。在需求端，完善房地产调控、强化地方投融资纪律，将有助于避免对原材料涨价“火上浇油”。更关键的变量还在海外，若全球疫情能得到全面有效防控、新兴经济体生产供应能力恢复正常，则大宗商品价格涨势可能放缓。

　　容忍更不等于放任。事实上，近期有关方面对物价上涨的关注度明显提升。11日发布的央行货币政策执行报告亦在相关话题上篇幅颇多，并就如何看待近期国内外物价走势开辟专栏。由此可以看出央行正加大对物价上涨问题的关注。12日召开的国务院常务会议则要求，跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。

　　分析人士认为，最新的货币政策执行报告措辞温和，但从另一角度看，这恰恰是央行管理和引导预期的体现。

　　坚守币值稳定是我国货币政策的最终目标，保持物价稳定则是题中应有之义。当前，物价指标出现上行，物价上涨预期有所抬头，应管好货币总闸门，避免刺激市场预期。若未来通胀继续扩散，预期继续发散，预计货币政策也将适时应对。

　　综上，当前货币政策可能处于观察期。今后一段时间，需重点关注包括工业生产者出厂价格（PPI）向CPI的传导情况，以及经济恢复程度，特别是消费修复及就业改善状况，并灵活调控，以避免发生内需趋热叠加涨价蔓延的情况。