宽信用预期升温 债市难现单边行情

　　当信用宽松的态势越发明显，债券市场上谨慎情绪逐渐弥漫开来。2月11日，银行间市场利率债收益率明显上行，10年期国债收益率单日跳升6个基点至2.79%，国债期货价格则出现较大幅度下跌。

　　业内人士分析，政策成效还需巩固，银行体系流动性依旧充裕。1月金融数据充分表明宽信用进程正加快推进，稳增长的效果将逐渐显现，债市利率转为低位波动的可能性加大。

　　利率低位反弹

　　春节假期过后，债券市场波动有所加大，利率呈现震荡上行走势，代表性的10年期国债收益率较节前上行将近10个基点。业内人士分析，随着降准降息的政策利好接连兑现，市场开始关注政策空间和成效。

　　1月，新增信贷、社会融资规模增量、M2增速等多项金融数据超出市场预期。其中，新增信贷3.98万亿元，同比多增3944亿元；社会融资规模增量达6.17万亿元，同比多增9842亿元。

　　数据发布次日（2月11日），国债期货低开低走，全线下跌。截至11日收盘，10年期国债期货主力合约跌0.44%，5年期主力合约跌0.37%，2年期主力合约跌0.12%。现券市场上，国债、国开债等利率产品收益率纷纷反弹，10年期国债、国开债活跃券成交利率升至近1个月高位。Wind数据显示，11日银行间市场10年期国债收益率为2.79%，单日上行约6个基点，幅度较大。

　　华创证券固收首席分析师周冠南认为，1月金融数据进一步验证，信用周期已经度过快速收缩阶段，宽信用进程持续推进。

　　“1月金融数据反映出政府积极提振融资需求的各项举措已开始显现成效，社融与信贷同比多增幅度较大，宽信用对债市形成利空。”中信证券联席首席经济学家明明表示。

　　转为震荡格局

　　“金融底”逐渐夯实，宽信用预期增强，是否意味着债券市场利率底部已现，此后将一路上行？目前看，机构对债券市场拐点的看法尚未达成共识。

　　有市场人士认为，债市利率仍有下行空间。主要理由在于，1月金融数据超预期，但信贷结构仍欠佳，宽信用存在一定的不确定性。在全年稳增长政策下，央行进一步放宽货币条件的确定性更高，从而可能推动债市利率进一步下行。

　　国泰君安固收首席分析师覃汉称：“我们对‘天量’融资的持续性保持谨慎，而对宽货币的进一步演绎仍抱有强烈期待，也坚持认为社融超预期造成市场分歧加大，反而带来很好的加仓机会。”国盛证券固收首席分析师杨业伟分析，虽然新增信贷放量，但政策显现效果需要时间，短期内经济运行依旧偏弱；信贷能否持续回升也存在一定不确定性，预计货币条件会保持宽松，在经济实现有效企稳之前，央行可能继续降息降准。

　　同时，也有机构人士认为，宽信用或逐渐成为未来债市交易主线。“无需怀疑稳增长的决心与未来两个季度宽信用的可持续性。”平安证券首席经济学家钟正生认为，在强烈的稳增长诉求之下，针对居民消费的刺激政策有望加速推进，房地产按揭贷款利率有望进一步调整，绿色基建、传统基建等将成为企业中长期贷款增量的有力抓手。国金证券首席经济学家赵伟同样认为，随着政策底夯实，宽信用正得到确认，稳增长效果将加速显现。

　　“宽信用对债市构成利空，但货币宽松的窗口期不会立刻关闭，一季度仍有可能降准，预计债市将维持震荡态势。”明明称。

　　在各方分歧凸显的情况下，一些市场参与者认为，未来一段时间的债券市场难以走出单边行情，债市利率转为低位波动的可能性加大。