“迟来的做多”折射债市纠结 股债性价比有望生变

　　18日、19日，10年期国债收益率连续快速下行，并创出一年半新低。而17日降息当日仅下行不到1个基点。面对“超预期”的降息，之前债券投资者在犹豫什么，如今又是什么原因促使其大胆做多？

　　业内人士认为，降准降息等政策利好相继兑现后，市场预期逐渐从“稳增长-货币松”转向“货币松-增长稳”，这一中期的逻辑变化对短期交易也产生了影响。不过，当下货币政策调控强调更加主动作为，易松难紧是应有之义，市场利率可能仍有震荡下行空间，走势反转风险有限。当然，未来宽信用效果逐渐显现，将提振企业盈利和市场风险偏好，股债性价比的天平将逐渐发生变化。

　　迟来的做多

　　对于先前市场的犹豫，国泰君安证券固收首席分析师覃汉分析，降息落地后，利率普遍下行，但盘面上显示出部分止盈需求，原因在于有的投资者担心利好出尽，或者预期经济增长拐点会提前出现。

　　对于后来做多热情的重燃，中金公司固收首席分析师陈建恒表示，降息落地兑现了部分市场预期，但更多意味着新一轮利率下行的启动，而非利好出尽。中信建投证券首席经济学家黄文涛则给出了继续做多的理由——未来仍有降准降息的可能性。

　　18日，人民银行有关负责人表示，降准空间变小了，但仍有一定空间，可以根据经济金融运行情况及宏观调控的需要使用。

　　“在实体融资需求好转前，宽货币有连续性。”覃汉说，政策已经打出明牌，如果还继续纠结于是否止盈、何时止盈，无异于和趋势对抗。

　　1月仍是做多债券时间窗口

　　不难看出，犹豫也好，追涨也罢，都有确切理由。在业内人士看来，这般表现反映了市场对于短期和中期关注点的不同，以及由此带来的博弈。

　　降准降息等政策利好相继兑现后，市场预期逐渐从“稳增长-货币松”转向“货币松-增长稳”。东方金诚固收分析师冯琳认为，一方面，超预期降息指向当前经济下行压力较大，稳增长诉求强烈；另一方面，货币宽松靠前发力后，市场对于信用扩张、增长趋稳的预期也会增强。

　　中信证券固收首席分析师明明提示，随着更多政策举措协同发力，债券市场可能会转而更加关注宽信用的效果，比如信贷“开门红”的成色。

　　历史经验表明，大力度的货币宽松，对债券市场而言，通常会起到“短多长空”效果，正是前述市场预期变化的体现。

　　不过，在宽信用效果得到验证之前，债市利率或仍有震荡下行空间。黄文涛认为，货币偏宽松叠加信用弱复苏，一季度市场利率可能还有低点，后续则将在经济企稳的预期下出现回升。兴业证券固收首席分析师黄伟平说，1月仍是做多债券的时间窗口。

　　股债性价比逐渐生变

　　在债市表现出犹豫和分歧的时候，市场对股票走势乐观的看法增多。

　　平安证券首席经济学家钟正生表示，一方面，“宽货币”助推资金利率下行，创造对股市有利的流动性环境；另一方面，“宽信用”会显著提升市场风险偏好。

　　开源证券固收首席分析师陈曦表示，对于股票市场，在经历年初的大幅回调之后，风险已经显著释放，经济基本面的预期差将为股市提供上行动力，全面看好股票市场。

　　浙商证券首席经济学家李超进一步指出，降息可适度缓解非稳增长链条相关行业的下行压力，后续看好股市结构性机会，一是金融领域尤其是银行板块可能有突出表现；二是地产及其后周期相关板块值得期待；三是基建相关的建筑建材领域，可能受益于一季度基建项目靠前发力，还将受益于地产投资超预期。