德邦基金雷涛：做半导体细分领域“猎手”

　　今年以来，权益市场风格轮动迅速，近期AI主题催化下的半导体板块更是拉动一波行情。德邦基金基金经理雷涛参与管理的德邦半导体产业混合发起式基金，正是其中“顺势起飞”的主题型基金代表之一。Wind数据显示，截至5月4日，该基金A份额最近一年的收益率已达到46.81%。

　　雷涛在接受中国证券报记者采访时表示，自己的“翻石头”投资策略并非强调翻个股的“石头”，而是更多去翻细分领域的“石头”。对于此类行业变化迅速的赛道型产品，他更希望从边际变化入手，享受行业细分领域的贝塔收益。

　　实业经历提升产业认知

　　在成为基金经理之前，雷涛除了做过TMT研究员，还在华为有过一段时间的任职经历。他坦言，这段实业经历对于后来投研工作最大的帮助，在于提升了自己对整个产业的认知水平，而产业认知能力在他看来正是科技股投资产生超额收益的重要来源之一。

　　“这次AI爆发是因为美国很多企业率先运用并获得了收入，而且相关应用终端的下载量持续飙升。所以在产业跟踪时，需要密切关注海外相关事件的映射。基于第一性原理判断，这个产业的发展并不存在物理层面的障碍，那么中国也必将在某一时点爆发。”产业的相对右侧，市场的相对左侧，这正是雷涛基于产业认知判断的“入局”时机。

　　在雷涛看来，算法需要数据和算力为基础，而中国充分具备这些能力，并不存在绝对的技术或其他障碍，一切只是时间问题。基于这一大方向的判断，雷涛总结了三方面的产业投资逻辑：一是潜力所在，根据美国的最新技术和产品在国内找映射；二是瓶颈所在，即产业发展受制的地方，比如当前的算力瓶颈；三是受益所在，比如AI改变搜索。

　　除了上述三方面的产业逻辑，从自主可控角度，雷涛也愈发认识到国内相关产业的重要发展趋势。“在我国，半导体产业的诉求远未满足，并且国家也必须有自己底层的东西。芯片就是AI发展的底座，如果底座不能自主可控，未来会出现很多问题。”这也是雷涛看好半导体产业的有力支撑。

　　在这样一个日新月异的行业中，海量信息中夹杂着无数“噪音”，那么如何去识别其中真正有效的信息？雷涛靠的正是自己对产业和政策的扎实理解。“比如订单转移，因为产业趋势就摆在这里，紧缺程度并不会因为一笔订单而改变。”虽然传闻或消息会给市场带来冲击，但如果经过评估后认定是“噪音”，雷涛会选择坚守并承受短期波动带来的压力。

　　享受细分领域的贝塔

　　“刚开始我是带着绝对收益的思路去做投资，只把目光聚焦在长期持有好公司上。”但在赛道型产品的管理过程中，雷涛逐渐发现，阶段性的回报表现对于客户的持有体验很重要，相比绝对收益的目标，相对收益的理念反而更能够打开思路，个人的投资框架也在此过程中随之迭代。

　　相较于绝对收益思路下专注个股，雷涛目前更加注重判断产业基本面的边际变化，并且选择在适当时点介入优势细分板块。“细分领域对资金容量的容忍度更宽阔一些，而且细分领域的边际变化也可以通过多方信息，交叉验证其是否具备支撑因素和发展空间。”雷涛介绍道。

　　并且从产业端来看，半导体产业同样具备一定的板块效应，往往细分领域火热的时候，领域内的个股都会有不错的表现，核心竞争力突出的公司涨幅显著，即使是相对次之的公司，涨幅往往也高于其他边际减弱领域的龙头公司。雷涛正是抓住了半导体产业的这一特点，将注意力更多放在了挖掘细分领域的贝塔上。

　　“半导体的投资者往往更看重的是产品进攻性，所以我们会集中精力找到更好的细分领域和个股，而不会过分关注回撤。”虽然雷涛更加看重赛道型产品的投资锐度，但基于其“赛道相对集中、个股适度集中”的配置逻辑，组合的回撤也能够得到相对有效的控制。

　　布局算力相关芯片

　　对于现阶段的半导体投资热，在雷涛看来是理性的乐观，市场更多的是在耐心等待产业界的不断催化和边际增长。“目前，软件的迭代速度已经不是以年度为单位，而是以月度为单位在发展，而硬件迭代又很难及时跟上，所以未来硬件也将迎来需求高速增长的阶段。”雷涛表示。

　　半导体周期拐点预计在三季度出现、产业自主可控、AI引发的连锁反应，这是雷涛总结的今年半导体行情的三大驱动力。从全年来看，他认为这三大驱动力并没有完全演绎，周期的拐点是否会在三季度准时出现尚未可知，产业的很多变化在市场中也还没有完全反应。

　　同时雷涛提示，半导体行业也潜在着一定的风险，例如技术发展能否达到预期，自主可控背景下相关技术和设备能否及时推出，低端产能累积是否导致竞争格局恶化，行业是否存在流动性风险，复苏节奏是否变化，等等问题都需要密切追踪。

　　那么，接下来如何翻半导体细分领域的“石头”？雷涛指出，AI算力芯片、先进制程设备和材料以及存储、消费电子芯片等复苏领域，或是未来的主要投资方向。