价值投资 守得云开见月明？

　　在部分私募空仓休假之际，一些秉承价值投资理念的私募在今年4月上证指数跌破3000点时就开始高喊不计成本买入，但随后却是上证指数一路跌破2638点至2449点。不同于2017年，当时虽然“二八分化”，但仍有蓝筹白马行情可以抱团取暖，2018年投资机构遭遇的却是泥沙俱下，无论蓝筹白马价值股还是中小盘成长股都不断下跌。

　　在A股不断调整的过程中，价值投资者最受煎熬。深圳私募人士老唐（化名）就是这些人中的一个。当3000点以下市场持续磨底时，他不断加仓买入他看好的几只个股，但基本面再好还是挡不住市场的残酷，其产品净值回撤严重。

　　市场上“仓又加错”的言论不绝于耳，老唐也坦承他对“底”的判断似乎出现了失误。不过也有人士表示，价值投资是长期的，这一年的调整、煎熬或许恰恰是价值投资者战略建仓的绝佳机会。随着近期监管层不断发声和出台利好，政策底已经出现，市场底应该也不会太远。

　　上周后两天，市场回暖，一大批“老唐”们能否守得云开见月明？

　　煎熬：泥沙俱下

　　过去几年，A股市场走势并不平淡。2015年A股市场上演了从牛市顶点跌落的极端行情；2016年出现“熔断”事件，市场急速下挫；2017年市场风格大切换，行情略有复苏，虽然中小盘的“炒客”们损失惨重，但价值投资者靠着抱团取暖却也斩获颇丰。

　　但在2018年，A股前行更为艰难。虽有1月份的大蓝筹行情，市场一度走出11连阳，但是随后上证指数在到达3587点高点之后则拐弯直下。从3587点至今，上证指数跌幅最大超过28%，期间一度跌破2638点的“熔断底”，10月19日更是创下2449.20点这一4年多的新低。

　　其他指数同样不容乐观，市场表现可谓是泥沙俱下。3587点至今，代表蓝筹白马股的上证50和沪深300，跌幅分别为19.85%和24.90%，中小板和创业板跌幅则达到30.71%和25.78%。在这一背景下，私募机构的业绩也就可想而知。相关数据显示，前三季度股票策略私募产品平均亏损达10%。

　　对于喜欢高仓位在底部买入的价值投资私募而言，今年市场不断调整，让他们的业绩雪上加霜。中国证券报记者了解到，在上半年上证指数跌破3000点后，就不断有一些秉承价值投资理念的私募高喊A股底部已到：“市场整体估值已经很便宜，在总体仓位和风险可以承受的情况下，就到了买入不止损的阶段了。”

　　事实上，这些私募与老唐对“底”的判断类似，均认为3000点下A股下探的压力并不大，毕竟此前从2015年至今已经经历3年多的震荡走势，很多价值投资人士认为3000点下方是可以“闭着眼睛买股票”的阶段。但他们无论如何也预想不到，在外围因素以及内部多重因素的扰动下，上证指数不仅跌破2638点的“熔断底”，还一度下探至2449.20点。

　　“最近这几个月，不是连续阴跌就是市场剧烈调整，我之前一直抱着越是在这种艰难时刻越要买入的理念。因此，我不断加仓了好几只票，却还是挡不住市场下跌。”老唐回想起这几个月的事情，从一开始的踌躇满志，到后来的心惊胆战，他每每想起来都夜不能寐，在产品净值遭遇巨幅回撤后，他甚至向投资者发出了一封致歉信。

　　不仅是老唐，秉承价值投资理念高仓位运作，一些百亿级私募也难以避免遭遇亏损。中国证券报了解到，有不少百亿级私募前三季度都出现了巨大回撤，绝大部分平均回撤都在10%左右，也有百亿级私募的回撤将近20%。

　　对此，钜阵资本投资副总监钟恒告诉记者，今年2月以来A股市场持续下跌，从整体来看，无论采用哪一类策略的股票多头均很难避免亏损。“当然，我们的基金池里也有表现非常优异的股票多头策略的私募管理人，比如50%多头策略私募管理人今年亏损在10%以内，有20%的管理人获得正收益。从投资策略角度看，这些收益较好或亏损较少的管理人中，交易型和基本面投资的比例各占一半。亏损超过10%的管理人中，大部分是基本面投资。”