逆回购“小变化”释放大信号 年中流动性无虞

　　临近年中，央行货币政策操作出现久违的新变化。央行公告显示，为维护半年末流动性平稳，6月24日人民银行以利率招标方式开展了300亿元逆回购操作，期限为7天，中标利率为2.20%。分析人士表示，这是今年3月以来，央行此类单次操作量首次超过100亿元。

　　业内人士认为，央行此举意在释放稳定年中流动性的信号，操作绝对规模虽不大，在呼应货币政策“稳字当头”的同时，凸显政策操作更加灵活精准、合理适度的特征。若监管考核等季节性因素对流动性供求影响加大，央行可能会适时适度增加流动性供应。目前，在税期等扰动因素过后，资金面正回归平稳，安然度过年中没有悬念。

　　传递呵护年中流动性信号

　　虽然300亿元不多，但具有重要的信号意义。这是不少业内人士对央行此次逆回购操作打破“平静”的看法。

　　从公告看，央行此次逆回购操作的期限和中标利率均无变化，但操作量由前一日的100亿元增至300亿元。这是自3月1日起，央行连续80个交易日开展100亿元7天期逆回购操作后，首次在操作量方面出现变化。数据显示，24日央行逆回购到期100亿元，故此次操作净投放200亿元。

　　“央行此次公开市场操作超量投放的背景是，随着基础货币自然消耗，6月资金面比前几个月紧张。”江海证券首席经济学家屈庆说，6月以来，银行间市场上代表性短期市场利率指标——DR007（银行间市场质押式7天期回购利率）的7天滚动平均值一直维持在2.20%附近或以上，且临近年中，跨季资金需求或致资金面再次出现阶段性收紧。

　　“临近年中，资金面存在进一步收紧压力。”东方金诚首席宏观分析师王青说，向市场注入200亿元短期流动性，有助于抑制DR007月均值上行势头，引导市场利率继续围绕政策利率小幅波动，进而稳定市场预期。

　　“央行对维护流动性合理充裕的表态并不是一句空话。”谈及此次公开市场操作的意义，屈庆如是说。在业内人士看来，虽然规模不大，但央行此举向外界清晰表明了维护年中流动性平稳的态度。

　　无需过度担忧跨季流动性

　　业内人士认为，在央行逆回购操作加码后，市场对跨季流动性乃至下半年资金面预期可以更乐观些。

　　6月23日，DR001（银行间市场质押式隔夜回购利率）加权平均利率报2.36%，创逾4个月新高。市场人士分析，过去几日流动性有所收敛，主要是受财政税收因素影响。24日，随着税期扰动减弱，加上央行逆回购操作适度加大，货币市场资金面已好转。截至收盘，DR001加权平均利率跌至1.82%，重回2%下方；DR007加权平均利率下行至2.26%。

　　“按照传统分析模型，随着年中临近，受监管考核、存款准备金缴存基础扩大、预防性资金需求可能上升等影响，后续货币市场流动性仍存在一定不确定性。”有市场观点称。

　　不过，有研究人士提示，传统流动性分析，往往忽略央行流动性供应这一关键变量。既然央行已表态“维护半年末流动性平稳”，可以预计央行将根据年中流动性供求变化，灵活开展公开市场操作，必要时将增加流动性投放。从以往情况看，几乎每年6月，央行都会通过逆回购操作等手段加大流动性投放。

　　“若月末前几个交易日资金面仍有收紧态势，不排除央行持续实施超过100亿元逆回购操作的可能性。”王青称。

　　有央行的“呵护”，安信证券固定收益部研究主管张世璁认为，年中流动性将继续保持合理充裕状态，市场无需过度担忧。

　　不意味着货币政策放松

　　今年以来，货币市场波动性大为收敛，资金面的表现在很多时候都好于市场预期。

从年初至今，DR007均值为2.18%，波动率降至历史低位。央行中期借贷便利（MLF）和逆回购操作中标利率均保持不变，DR007均值与7天期央行逆回购操作利率2.20%非常接近。央行流动性操作力度不大，法定存款准备金工具“蛰伏”，MLF基本维持等量滚动操作，单次逆回购交易连续数月保持在百亿元量级。

　　分析人士认为，央行公开市场操作量价稳定，呼应了货币政策的稳健取向。货币市场利率和流动性的平稳，体现了稳健的货币政策灵活精准、合理适度。“央行流动性操作的精准性和前瞻性进一步提高，使央行以十分有限的操作，实现了货币市场平稳运行的目标。”该人士认为。

　　这一点，从24日的300亿元逆回购操作上也得到体现，尽管操作量不大，但起到了稳定市场流动性及预期的作用。

　　谈及下一步公开市场操作，今年一季度货币政策执行报告指出，央行将继续按照稳健的货币政策灵活精准、合理适度的要求，坚持“稳字当头”，把好货币供应总闸门，做好跨周期流动性安排，精准开展公开市场操作，保持市场流动性合理充裕，健全市场化利率形成和传导机制，引导市场利率围绕政策利率波动。

　　张世璁称，即使短期内央行逆回购操作继续放量，也不意味着货币政策放松。短期内，货币政策大概率将维持稳健中性基调。