走近汽车行业（下）

　　● 兴业证券经济与金融研究院

　　董晓彬

　　上篇文章介绍了汽车行业的现状和发展趋势。本篇将结合行业特点，从增长类指标、盈利类指标和收益质量指标三大角度分析汽车企业财务状况。

　　了解经营结果

　　增长类指标主要包括营业收入增速和归属于母公司净利润（简称“归母净利润”）增速，是当期经营成果最直接的反映。营收增长率表示与上年相比，主营业务收入的增减变动情况，是评价企业成长状况和发展能力的重要指标。该指标若大于0，表示企业的营业收入有所增长，指标值越高，表明增长速度越快，企业市场前景越好；若该指标小于0，则说明企业可能存在市场份额萎缩、客户结构改变或其他外部扰动因素。

　　归母净利润反映了归属上市公司股东的那部分净利润。归母净利润增长率是指企业当期归母净利润比上期的增长幅度，指标值越大代表企业盈利能力越强。对于整车厂而言，规模效应较为明显，在费用投入占比保持稳定的情况下，销量增速较高时，利润增速一般高于收入增速。

　　分析竞争力

　　盈利类指标主要包括毛利率、净利率，销售、管理、财务、研发费用率等。先来看毛利率。毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入×100%。通常来说毛利率越高，代表公司产品竞争力越强，表明消费者愿意支付比同类产品更高的价格来购买该公司产品。在行业不景气或发生价格战时，高毛利率的车企相比于低毛利车企，有更大的空间来降价促销，从而保证产品销量。因此，相同产品结构的公司，毛利率高的汽车企业相对来说更有竞争力。对于整车厂而言，不同车型的毛利率高低也有所不同。车型级别越高、售价越高，毛利率水平一般也越高。

　　净利率=归母净利润/营业收入×100%。一般来说，公司净利率越高，代表公司盈利能力越强。长期稳定的高净利润公司质地最好。相同行业、相同产品的两家公司，如果毛利率相同，则净利润高的一家企业更优秀，同时也反映出公司管理能力也更强。净利率逐年提高，说明公司为股东节省利润的能力和管理能力逐步增强。此外，汽车企业获得的政府补贴较多，还需考虑补贴等非经常性损益对归母净利润的影响。

　　通常情况下，公司毛利率与净利率的变化，主要和销售、管理和财务费用率有关。三项费用率越低，表明公司成本控制能力越好。以销售费用率为例，销售费用是指企业销售商品和材料、提供劳务的过程中发生的各种费用，一般可以通过销售费用率判断公司产品的销售竞争压力。如果销售费用显著增加，一般则代表车企销售压力较大。

　　研发费用是指研究与开发某项目所支付的费用，可以通过研发费用率了解车企用于产品研究开发的投入程度。相同行业、相同产品的公司，研发费用率越高，一般表明车企未来产品越先进，技术含量越高。

　　判断业绩真实度

　　收益质量指标主要包括单车营收、单车归母净利润、盈利现金比率和分红。从单车营收、单车归母净利润可以分析出公司当期经营与收益质量。单车营收=当年营业收入/当年总销量，反映车企的产品力（产品对目标消费者的吸引力）。同一公司单车营收逐年提高，表明公司产品销售结构改善，以及产品平均售价的提升。相同行业、相同产品的公司，单车营收越高，表明该公司产品更偏向高端。单车归母净利润=当年归母净利润/当年总销量，反映车企的单车盈利能力变化。由于主机厂属于重资产行业，规模效应较为明显，同一公司销量扩张的同时，单车净利润也有所提高，表明公司盈利能力在提升。

　　盈利现金比率=经营净现金流/净利润，一般情况下，该比率越大，企业盈利质量就越强。当比率小于1时，说明企业本期净利润中存在没有实现的现金收入，在这种情况下，即使企业盈利，也可能发生现金短缺，严重时会导致破产。

　　在分红方面，股息率=公司一年内累计分红金额/公司目前总市值，是挑选收益型股票的重要参考标准。如果连续多年年度股息率超过1年期银行存款利率，则这只股票基本可以视为收益型股票，股息率越高则越具有吸引力。分红率=每股分红/每股净利润，主要体现公司的回报能力。对于发展稳健、营收利润规模体量较大的车企，分红率越高，代表企业发展越成熟，经营压力较小。

　　总体来说，上述三大类财务指标，能帮助投资者快速了解车企增长情况、盈利情况、竞争能力等，更好地评估衡量车企盈利质量，从而做出更理性的投资决策。

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