时 间 2010年5月22日下午14：00-21：00
主持人：尊敬的各位来宾、女士们、先生们下午好，欢迎来到首届中国阳光私募金牛奖颁奖典礼暨2010中国阳光私募高峰论坛现场，在今天我们现场可谓星光璀璨，我们请来了中国证券报社社兼总编辑林晨、国信证券总裁胡继之等，还有一些银行界金融界的优秀代表，欢迎大家的光临。
2008年和2009年，中国证券市场经历了前所未有的一轮布兰起伏，私募基金开始展露风采茁壮成长，我们看到了私募基金的不断提高和一批优秀的私募管理人。让我们在今天一起见证中国阳光私募的发展历程，向各位展示这个行业的佼佼者。
首先有请中国证券报社社兼总编辑林晨先生致词，有请！
主持人：谢谢，在今天的这场英雄聚会当中，让我们有请国信证券总裁胡继之先生，听听他的致辞！
主持人：业内把金牛奖比做中国金融界的奥斯卡奖，我们今天有27个获奖单位和个人登场。首先颁发的是金牛阳光私募信托公司奖，有请全国人大财经委法案室主任朱少平先生颁奖。
朱少平：获得金牛阳光私募信托公司的是：华润深国投、平安信托。
主持人：恭喜两家企业。接下来我们颁发的是金牛阳光私募销售服务银行，有请国家信息中心总经济师、预测部主任范剑平颁奖！
范剑平：我容幸的宣布获得金牛阳光私募销售服务银行的是：工商银行、中国银行、招商银行。
主持人：恭喜这三家银行！我曾经听到有一位私募基金经理跟我说，这个行业真的是太激烈了，因为我们比较的是绝对收益，可以说是逆水行舟不进则退，进取成为最重要的努力方向。我想他的话也应该代表了很多在座的同行心声。下面我们颁发的奖项是阳光私募管理公司金牛进取奖，有请中国证券报社副总编辑孙伶颁奖。
孙柃：我宣布阳光私募管理公司金牛进取奖的是：深圳中睿合银投资管理有限公司 广东新价值投资有限公司。祝贺他们！
主持人：恭喜。
主持人：随着全民理财意识的提高，老百姓越来越懂得你不理财、财不理你。下面我们有请颁奖嘉宾揭晓金牛阳光私募投资经理奖，有请，有请中国证券报社副总编辑王坚、国信证券经纪事业部副总裁杨均明颁奖。
杨均明：获得金牛阳光私募投资经理的是：
裘国根 上海重阳投资管理有限公司
曾晓洁 北京源乐晟资产管理有限公司
刘睿 深圳中睿合银投资管理有限公司
徐大成 上海博颐投资管理有限公司
伍军 上海智德投资管理有限公司
王坚：获得金牛阳光私募投资经理的是：
黄伟声 福建省麦尔斯通投资管理有限公司
李华轮 上海朱雀投资发展中心（有限合伙）
张高 上海鼎锋资产管理有限公司
张弩 深圳市智诚海威投资有限公司
赵军 淡水泉（北京）投资管理有限公司
主持人：恭喜十位！在2009年的征战当中取得这样的成绩实属不易，接下来颁发的奖项是今天的重头的奖，是金牛阳光私募管理公司的十个奖项，我们要请出的颁奖及开奖嘉宾是：中国证券报社社长兼总编辑林晨、国信证券总裁胡继之颁奖，有请！
林晨：现在我宣布，获得金牛阳光私募管理公司的是：
上海重阳投资管理有限公司
上海朱雀投资发展中心（有限合伙）
北京市星石投资管理有限公司
淡水泉（北京）投资管理有限公司
上海博颐投资管理有限公司
胡继之：另外五家公司为：
上海景林资产管理有限公司
云南国际信托有限公司
上海从容投资管理有限公司
深圳市武当资产管理有限公司
上海尚雅投资管理有限公司
主持人：恭喜这十家公司！俗话说台上一分钟，台下十年工，这句话用到我们投资届也非常恰当，我看到上台领奖的不管是代表公司还是个人奖，不少人都戴上眼镜，头发也日益见少，所以我们今天一方面是英雄的聚会，另一方面也提醒大家在投资的同时也要保护好自己的身体。颁奖进行到这里，接下来我们将进行论坛讨论。大家知道2010年中国经济极为复杂，当我们经济增长遭遇政策调控、公司步伐遭遇外围冲击，宏观经济将向哪方向发展，下半年情况将是怎样的。下面我们有请范剑平先生做主题发言，“宏观经济的展望”，有请！
议题一 宏观经济分析
主持人卫保川：各位下午好，非常欢迎各位新老朋友，祝贺各位新老朋友，更感谢各位朋友。说句实在话，只有两位我不是特别熟悉，一位是源乐晟总经理兼投资总监曾晓洁先生，还有鼎锋资产管理有限公司总经理张高先生。第一次见面，别太拘束，像剩下我们见面比较多，第一场阵容非常强大，我们想先请李旭利谈谈近期市场你的看法吧。
李旭利：最近时间大家都看到资本市场跌的比较多，可能出乎很多人的意料，年初大家都很乐观，很多证券公司对今年的预期是4000多点，但我们分拆每个行业，给一个预估的话，看不到有什么多。大家乐观的只是情绪，而不是经济和估值的乐趣。而我自己看过来，经过08、09年的经济波动，中国经济进入了比较长的恢复期，找到明确经济增长模式之前，应该是维持在比较温和的水平。如果我们看环比数据，波动其实没有那么大，说明经济已经进入平稳期了。那我们估计资本市场会逐步下来，我们这样平稳的宏观阶段，资本市场进入了很振荡的时间，但市场振荡到底部的时候可能股票市场情绪都非常悲观，我想现在资本市场下跌的原因是害怕。
主持人：李旭利他们对经济看的不是非常好，舱位比较短，但下跌程度比较小，可能今年只有5%，大盘有20%多乐。江晖也是跌幅很小的，对市场始终比较谨慎的，谈谈。
江晖：我们必须得有一个模型，就是如果不分析每个市场是做不到回报的。所以我们每个月会做初模型给出结论，跟客户分享。今年我们分析了上半年，我们认为收益是中的，风险是中偏高的。我们的经济还是不错的，所以我们可以获得收益。同时风险也在升高，我们中国经济里的一些矛盾产生出来了，而且最主要的是房产泡沫，已经到了非常大的点。所以风险超过了收益，我们认为今年上半年应该谨慎，可以干但不易大干。房地产泡沫是中国经济的毒瘤，所以中央打泡沫的决定非常及时，所以我们现在看到大的泡沫，但打到一定的程度，回落一点之后，咱们经济风险就降低了，我觉得下半年你会看到，房地产不再上涨，整个经济风险就小了，我们的毒瘤也得到了控制，所以下半年经济过热的趋势减缓以后，防线降低了，我觉得可以进行投资，那时候应该变得积极一点。
主持人：吕总给我们讲讲今天分享一下我们市场面临的逻辑是什么样子，给我们梳理一下。
吕俊：对宏观经济受影响的品种我们投资的经验比较丰富一点，今年以来我们感觉到宏观经济数据都非常好，但也有一些不对劲的地方，就是整个经济的发展道路看起来跟过去还是一样的，喊了很多次要调结构，但最后带动经济增长的还是房地产、汽车这些东西。现在煤电油运又开始紧张，油价连续七周上涨，而这次上涨跟国际大背景不一样，说明咱们资源消耗的工业还在继续发挥作用，这就形成了经济遍及增长潜力越来越消耗，所以面对的信贷紧缩非常脆弱，面对宏观房地产需求是非常脆弱的，一旦你的释放流动性的政策转为稍微放大心在增长速度，去年10万亿，今年7万亿，但由于经济增长空间本来有限，所以对这点很敏感，一旦收缩就会在实体经济反映。好比房地产销量下降，汽车也是在下降的，包括家电产能扩张也非常严重，所以我觉得我们现在的经济主要问题还是调结构，但调结构跟很多东西是相关的，比是你想调结构就调结构，就像年初我说的，如果人民币不升值，调结构很难办。要做技术性的工业需要先进的高端人才和高端设备，这些作为人民币升值反而降低它的成本。还有资源价格，现在新疆开始试行资源税了，资源成本越来越高，人民币越来越升值，最后会逼出调结构的结果。但这个过程现在还只是在初级阶段，所以后看整个宏观经济运行情况暂时不支持非常大级别的模式，这是可以确定的。但中短期，因为整个回调非常厉害了，从去年8月份3400一直到2400，这个数也很可观。如果股价包含了经济调结构的困境，后面还是应该有机会的，而且是一些新兴的产业，代表未来发展方向的产业一定会有的，我想结构性机会是存在的。
主持人：有请张总。
张高：我谈一下两个层面，第一主持人比较关心市场，我们自己关于市场也有一个分析框架，从历史来看，我们觉得影响市场有几个因素，第一个因素是基本面，第二是资金链，第三是政策面，第四是估值。第一个基本面的因素我们的判断叫有远虑而无近忧。我们认为政府调控能力很强，因为目前城镇化空间，我们的政府的资产负债表健康的情况，还是有很多牌可以打的，包括产业转移空间，我们认为三到五年凭借政府的组织调动能力，经济不会有大的问题。但长期来看，未来会面临比如房地产的问题、产能过剩的问题，面临地方政府和中央政府利益平衡问题。这些问题都需要有非常大的政治制度解决，这是值得我们担忧的地方。第二层面是资金链，我们认为今年市场下跌跟资金供求关系有很大的影响，我们可以观察到今年以来发行的速度，一季度发行量已经是超过去年全年了，全流通大消费的解禁，包括股指期货对资金一定的分流，我们认为资金供求的影响对市场影响很大。第三方面政策面，一个是关于经济方面的政策面，第二关于股市的政策面。股市的政策面我们已经看到企稳的东西了。第四部分是估值，现在处于历史中低水平，沪深300市净率不到300倍，估值水平不高，在目前的点位，风险应该是过大。
领域对中国市场的思考，为什么07年以来，包括08年中国股市波动这么剧烈，我们认为是07、08年以来宏观波动也非常剧烈，这里投资者的数量非常多，加大了市场的波动，所以在一个趋势形成的时候，我们不要轻易预测它在什么位置止住，所以目前情况下，有这样一句话，估值管两段，趋势管中间，趋势出现的时候我们先观察，操作的时候更有意义。
主持人：曾总。
曾晓洁：大的方向将，我们去年10月份开始对经济有两个担心，当时好的经济的增长方式是不正常的，在经济非常好的时候政府必然考虑退出的问题。从另一方面讲，我们很担心三个问题，第一通胀，通胀跟货币相关，毫无疑问，09年放了一万亿贷款，通胀是很大的问题。第二是地产，地产从去年11月份经济会议上定了调子，而且地产的毒瘤非常大，政府政策影响非常深远。第三个问题我们当时觉得地方投资平台，当时我们觉得上半年可能会反映出来，一个是地产一个是通胀。第三个投资平台，不是2010年就会出来这个效果，这是未来粮道三年要解决的问题。其实这三个问题今年上半年都发生了，包括地方投资平台，银监会非常重视，到现在大家都非常悲观。从市场来讲，国家在调结构，大家还是会潮这个方向投资的。指数在3000多点的时候我们非常悲观，但现在反而比较不用过于悲观了。现在可能有两个因素稍微好一点，第一地产，国家大力打压，在未来一年内我认为不会放松。第二通胀这块，通胀一个是货币第二由于总需求大于总供给，我们认为现在有可能出口的增长速度不会持续，包括大宗商品的下降，对中国下半年之后的通胀长期增长压力可能是好事。所以我们觉得原来很担心恶性通胀或者加息，而现在比较乐观。第一市场反映了悲观的情绪，很多人担心2000点是中国经济会延续08年的状态，很多人拿出08年情况跟10年比，第一中国现在在紧缩，第二08年由美国，10年有欧洲，但总体来讲，我们觉得欧洲的事情跟美国没法比，另外欧洲7500亿拿出来了，至少这块短期的底应该是好了。所以不用那被悲观。
赵军：说实话，现在投资经理流行做了什么说出来，形成影响力。比如华尔街做空中国的，把他们的研究报告在各大媒体推广。我是相对对中国资本市场是乐观的，对经济整个增长潜力比较乐观。但这个背景下，中国A股资本市场从过去一年以来，走了两个极端，一个是你看指数是在跌的，但大多数股票没有跌，这些股票具备两个特点，第一对经济离的远一点的股票会得到资金的追捧。还有一些中小企业，因为讲的是成长的故事，所以我觉得过去一年多以来，成长型的偏好在中国A股市场比较管用。另外过去一直受到资金抛弃的，主要是对经济不明朗。如果基于中长期对中国经济的担忧是减缓的，再加上对危机以后的经济，你要逐步回归常态。
主持人：我们市场从去年8月3号开始下调，调到现在我们见到了2400多点，相当大的调整，这个调整我们看的是对早期流动性担忧，去年的8月份开始，因为去年8月份之前我们上半年信贷7200万，下半年信贷收缩非常大，而今年又向房地产泡沫施压，大家远离周期股票，过去九个月的调整可能现在出现了一些变化，欧洲金融危机的出现，CRB从4月26号到上周指数已经跌了6%点多了，我们国内的一些大宗商品生产资料也在跌，曾总看到了相对积极的看法。从更长的角度看，现在市场分歧还是比较大的。从赵军这再讲一下吧，我想矛盾和不同的看法已经摆出来了。
赵军：偏好什么东西肯定跟我们的观点有关系，第二跟我们的风格有关系，我们喜欢买成长型企业，但不喜欢现在给的价格太贵。有些好企业太贵了敢下手。同样我们看到这个市场有类企业很便宜，如果这些担忧不是问题的话现在就可以买他，但有些没法破解掉。比如我们说明不了自己，比如某些股票低估值，我们不敢说没有问题，所以不买。通过微观调研或者自己的理解来讲，可能是这个担忧多虑了，比如08、09年金融危机受到打击了，所以过去报表不是很好看，但现在这些企业盈利已经创了历史新高。但可能没有体现在某一个季度报告里，所以我认为这类企业可能就是下次我们说的经历了危机，但获得了更大的发展的这类企业。
主持人：有没有行业特征。
赵军：首先它过去是龙头，过去金融危机里，很多龙头更加巩固了这个市场的地位和市场份额。我好象没有看到在周期里排在后面的中小企业，因为危机跃升起来了，可能我看的不太多。更多的是过去是龙头，在这次危机里很好的安排了企业的战略，使得它再次跃升获得比竞争对手更大的竞争优势。当然我们不能简单用PE去估值，你可以用长期的眼光看他。
主持人：这类企业占多少？
赵军：如果沪深300权重股至少有一半以上的企业是值得进入价值区的。
主持人：有请曾总，我们进展到投资的偏好。
曾晓洁：我们这个点位可能周期股票确确实实是进入了价值区，但我们之前舱位不是很高，要逐步加深的话可能会买这些东西，但也不会立马大规模的买，毕竟我们认为第一市场是有效的，有可能跌不了多少也涨不了多少。第二我们要听党话，国家现在政策不支持你投资大规模的上，方向上我们还是我们对经济非常好的还会长期关注，医药等这些东西跌的时候可以买，或者用时间换空间都可以。第二点下跌的很多的中小股票也因为整个系统风险跌的很多，中间有一些东西，我们最近跑了很多企业，确实很多企业还算是可以的。
主持人：还是长周期不会有大增长，但还是有机会。有什么行业？
曾晓洁：有一些新材料，比如今年年初上市的中小股票，短期跌了很多，有些经历了三个月的两下解禁期之后。主要是成长性，这个成长性可能跟投资不是很相关的。
主持人：有请张总。
张高：我们做市场的，一般通常关注向个方向，一个是今年市场的剧烈波动下，我们觉得第一市场最看好的方向，第二市场最不看好的方向。第一我们关注的是成长股，第二是错杀股。成长股代表了未来的方向，会涌现出一批由小到大的企业。如果我们能在最近比如中小板、创业板挖掘出这样的公司，我们认为目前都是可以接受的，如果他从几千万做到上亿，这是我们关注的成长股方向。第二为什么关注错杀股，更多的集中在传统产业。中国目前现状下新兴产业不可能成为中国经济的支柱，中国经济转型还是需要时间。这里传统产业部可能消亡。这种危机下，传统产业的龙头股反而受益，但市场可能会抛弃他。，比如周期股，它就没有价值了吗？我们认为会蕴含大量机会，往往人在恐惧的时候会给不看好的股票给予错误的定价。
吕俊：既然是经济大的方向是调结构，我们对选股的标准估值上还是很苛刻的。
汪平：有两类我们调结构被调的，被调的方向可能不好了，但很便宜。境外一类符合方向，但现在还是很贵，四、五十倍市盈率，不做也罢了。所以下半年的时候可能好一点，一种是投资品，如果我们政策不紧缩了，缓和了，那这东西很便宜，十来倍市盈率，也很好。还有顺着调结构方向现在很贵，但跌下去了也可以买，这是一种转换。
主持人：前些日子好的东西太贵不买，低的东西因为紧缩继续往好的方向走，也不值得买。现在相对乐观了我听你的观点。
汪平：符合又好又便宜当然值得投资了。
李旭利：我想成长性风格和价格性投资风格是交替的，从来没有哪个市场能挣钱，脱离企业去看行业我觉得是不太好的。大家需要看一下成长性企业，我们需要检查一下企业成长是不是比较多的在价格领域反映，每个公司都是有差异的，我相信应该有一些企业成长性非常好，价格并没有完全反映，整体来说很难说成长性企业很便宜。可能有一部分企业经营情况还是在恶化，是比较低的价格区间。我不知道这些股票哪类更挣钱，但我觉得要放长远一些，不能脱离公司之外谈行业。
主持人：市场总有分歧，而且每一家都有特点，只要遵守特点，找到不同的投资方法坚持下去而且不断完善，都会为持有人奉献有特色的汇报，诸位非常优秀，从你们在公募基金的时候就很佩服你们的投资方法，希望你们为我们持有人奉献更大的回报，谢谢各位。
主持人：下面我们请上的七位是上海博颐投资管理有限公司总经理徐大成、广东新价值投资有限公司投委会主席罗伟广、福建省麦尔斯通投资管理有限公司执行董事兼投资总监黄伟声、深圳市武当资产管理有限公司副总经理汪平、上海尚雅投资管理有限公司总经理石波、深圳中睿合银投资管理有限公司研究总监高燕声、智诚海威投资有限公司投资总监张弩，欢迎七位上场！
议题二 当前市场分析
主持人卫保川：这组和上一组有所区别，上一组在公募干的时间长的人很多，他们团队、模型在这种架构下培养出了一些沟通的经验。这组上来，石波大家比较清楚，他很有投资特点。我们谈周期成长，上一轮坐在这里的对周期更偏爱一些，我们的石波从去年11月份以来就积极的搞创业板、TMT这些行业。首先由石波来谈一下你这方面的看法。
石波：我觉得这次经济结构调整，不是小事情，是一场革命，是对过去经济发展的根本转型。所以这方面看周期、成长都是这个时点上还是过去的陷井，哪些股票低估了，那些股票高估了。我们要把事情看的比较清楚就要看五年以后，做长期投资要看十年以后。这些股票会发生什么变化。我们调结构从经济结构上调，现在结构不调不行了，08年已经对过去的增长方式敲响了警钟。当时救紧急不会让传统产业滑下去。但我们现在又开始补课，政策非常及时，而且必须做，而且调结构一定要忍受一定的痛苦。调结构第一要调房价，如果大家都当地主，有钱买房子、土地、挣钱，没有人发展新兴行业了。所以70%的财富都来自房价上涨，这个经济结构已经成为了癌症。只有把房价调下来，通过创新引领经济经济增长。第二我们要减排，这件事情也很严重，我们的水、空气、食品都出现了很大的问题，按照过去的发展方式下去，全球铁矿石、石油是不够用的，所以不搞新的经济增长方式，不搞低碳经济的话，经济问题也很大。牺牲短期利益带来长期利益就要做好这两方面的平衡，现在经济形势比较好，中央政策也很好，比如调房价、减排方面，我们认为都是很重要的调结构的形式。所以资本市场也愿意调结构，我们过去资本市场股票大部分是传统产业，或者过剩产能，这些行业五年十年以后我们认为整个市值会减少，未来十年以后，中国蓝筹股要出在新兴行业，创新企业还有健康产业。只有通过创新才能引领中国经济可持续再增长30年，这个阶段资本市场我们认为面临着很强的调结构的问题。你不调结构以后经济是无法可持续增长的，所以我们认为资本市场也要根据经济基本面做投资，有利于经济解决调整，人民福利的增加。
主持人：充满激情，石波从去年初一直是到处鼓吹低碳经济。接下来有请罗伟广，因为我们通过去年的时候发现罗总不管是从微观面还是波动赚钱的猛烈都是非常强的，你能不能从市场角度谈。
罗伟广：我在石波后面讲，我有一个思路我很认同石波，我从去年4月份做新兴行业，收益也不错，目前为止我们还是正收益的。我觉得如果让我判断现在的局面，选股还是第一位的，但跌到2500点我看有点变化。你说的观点我很认同，新兴行业溢价太高了也可能出现下降，而跌的太多了也不应该一杆子打死。所以新兴行业也好、传统行业都可以买，08年初的时候遍地黄金的话，我们可以给新兴行业25倍估值。另外传统行业可以给15倍估值也不为过，情绪稳定了。时间点上我觉得市场会给一个动态的平衡，新兴行业跌下来再涨回去也有可能，所以现在不能说是遍地黄金，也是遍地银子的时候了，所以我现在差多满仓了。其实现在大家悲观的很多，宏观上分歧并不是很大。所以我认为这时候我有一个方法，基本面判断，技术面验证。技术面出现信号，我觉得我可以大胆的冒一点点的风险的。
徐大成：前两位嘉宾讲了一下对市场的看法，我们对市场目前看的不太坏，但更长远的就不太清楚了，要服从于经济、服从于更多的因素。股票确实是一个可以做宏观经济的晴雨表，我们仓位比较重，对目前市场下跌有两种担忧。一种是认为这就是一种调整，但我们自己对整个资产价格的假设认为现在很难或者再也不会回到以前货币短缺的时代。所以我们对选的股票没有采取联防，对我们的判断还是很有信心的。但也有可能看错了，有什么原因导致我们看错，就是宏观、系统分析的时候错了，这个市场运作轨迹反映了更深远的问题，可能已经超出我们的智力范围之内了。在更深一步讲更深远的忧虑到底是什么呢？股票市场从来不是经济的问题，我更多的看成社会的综合反映。我刚才在下面也听了嘉宾的演讲，我个人认为，我们的经济可能未来相当长一段时间内会进入不是很明朗的状态。我记得95年一直到02年，那时候经济发展状态不好也不坏，有亮点，但总体来讲还是比较冷清的。03年以后经济就发展起了，社会繁荣起来的。未来什么样子是我们要想的，如果想清楚未来三年五年中国经济生活的场景是什么，那我们可能做的工作和产品规划布局就更好了。
主持人：讲了很多方法，结论没讲，鼓励一下，讲一下结论。
徐大成：结论就是对短期大势不是很看好，第二我个人认为现在的流动性或者超发货币，以后很难回到以前的货币短缺时代了，你有什么方法把它消灭掉呢？这样整个社会的稀缺资产价格是很难变的，除非央行有决心开始紧缩。如果股票市场上有优势的公司，它的价格可能一种很贵，不能说因为他贵你就不买，而便宜的有可能更便宜。
黄伟声：前面已经讲了快十位了，我想无论对市场太乐观的观点还是悲观的观点，大家理解非常多，对市场的观点并没有很特殊的地方。不同的人宣传不同的观点形成自己的判断，我们所有人都对资本市场非常熟悉，如果找一个不懂资本市场的人看一下我们的图表，他会说过去的一个月内，资本市场有一个非常明确、简单的趋势，就是（英文）。对懂资本市场的人他会有很多方法讨论，有一个估值的判断。我想我们今天坐在这媒体给我们了一个奖，他也不是分成长性、收益性什么的，他评选的是你的净值，净值是你投资组合的某一时段的价值表现。所以投资管理团队很多时间需要在趋势跟估值、风险和收益中做出选择。不管实际操作怎么做的，可能我们在公开的论坛上可能大家讨论更多的是机会，包括前面提到美国钢铁，我可以举个例子，比如08年危机的时候，大家讨论的是通用、克莱斯勒，这一年多我没怎么看财经媒体讨论福特，你会发现伏特股价创了新高。这就是机会，从废墟中站起来了，或者是被市场误杀的。成长股分两类，一类是医药、食品等，另一类是小市值的，有非常好的概念，上市就有了很高的市盈率，这两类成长股经过年初的的上涨，又经过最近一个月的集中下跌，我想大浪淘沙，市场可以更理性的看这些成长股的估值和成长性。市场会重新选择真正有业绩和成长支撑的，而不是只有概念和市盈率支撑的。
主持人：周期投资和非周期哪个概率性高一点？
黄伟声：现在周期性行业有一些经过两轮的下跌以后估值上是有安全遍及，进入了底部区域，但他的上涨什么时候产生是投资的第二个问题，我们要注意一点，现在市场的坦然流动性做多做空，你买进低估产品，资本市场人心也有一些浮躁。比如美国市场，你不需要追求什么原因产品的非理性，但可能给你带来了实际伤害，或者给委托人带来了伤害，这种情况下作为投资管理者需要在风险和收益中选择什么。
议题三 私募业务发展与规划
主持人葛新元：刚才是各位大老们给大家献上了关于整体经济和市场的精彩讨论，现在我们这场请到的是一些私募管理者以及信托公司负责私募产品业务的负责人。我想请各位过来，从你们各自的角度给我们谈一下你们对国内目前私募业务的发展的看法，以及你们相应的业务规划的建议或者跟大家透露一下你们的想法。先请刘备总统讲一下，因为华润信托是阳光私募最初开门人，他们在阳光私募业务上对业内做出了很大的贡献。
刘辉：感谢大家，我们华润信托证做阳光私募六年多了，经历了很多，看了很多，也想了很多，说实在的想法挺进多数的，想的东西也很多，今天嘉宾谈到了很多市场看法和对私募发展的看法，想法非常多。时间关系，我觉得从三方面简单说一下我的看法。
宏观方面我们想从私募的监管和立法方面，我们觉得整个我们的私募行业发展到今天，从不为人知的一些产品发展到现在，可以说是稍微有点影响力的行业现在已经走到了十字路口，我们作为信托公司在这六年当中经历了很多，不管是监管还是整个市场，还是法律法规很多事情，我们基本看法是这样，私募行业我们要看的更长远一点，不能仅仅局限于现在怎么弄。我们看看境外市场的发展，我们看到投融资的市场，从市场参与者当中有一个很重要的群体就是开放，对冲基金。实际上对冲基金在上世纪50年代出现第一支，但真正的发展是在上世纪90年代，规模很快。金融危机来了，对冲基金将近3万亿规模一下子不到一年就缩到1万亿了，说对冲基金太坏了，风险很大，很多人认为对冲基金行业完了。但我们看到不到一年，对冲基金规模从1万亿左右又回到2万亿美元，说明什么问题呢？大家发现对冲基金是一种市场重要参与主体，这不是因为他做了对冲或者他是什么私人企业、私募，是因为他是以盯住绝对回报为目标的投资主体。所以做绝对回报的基金主体，在我们国内有吗？除了阳光私募我们还没有看到。我们的想法是这样，阳光私募行业我们认为从监管部门、市场各方面成面应该给这块以重视，而且要给支持。
刚才跟朱主任简单交流了一下，我们看美国的一些情况，从监管角度看，我经常想，这个事好比高速路上开车，高速公路设定了限速，实际过去的十几年我们看全球资本市场，很多对冲基金出现问题，杠杆很大，结构非常复杂，复杂到看不清做什么，没人知道美联储看不明白，这好比高速公路上开车，已经不限速了。而中国现在没有杠杆，我们现在的时速是40、60迈，没有到超速的程度。所以我们要在监管层面找到平衡点，就是说我们以后发展这个行业，就像高速公路上开车，时速一定限定在合理水平，但我们要修好这个公路，这个公路适合这么高的速度，而且我们的车也要跑到这个速度。
中观看法就是大家谈到私募基金的投资风格问题，这个问题一直困扰投资者。其实战略投资、成长投资我们的理解来看没有什么区别，因为我们有自己的研究团队，我们这六年观察了很多，我们从长起来看，累计回报其实差不多的。很多嘉宾说现在周期类股票被低估了，可以买了，因为低估是迟早被修整的，成长性也有投资问题，价格不能太贵，最好的方法是又好又便宜，但问题是我们的困惑是这个市场上多数情况下不是又好又便宜。有两个办法，第一我们是不是真正的用心的，确实是辛辛苦苦找了，仔细梳理了又好又便宜的东西，这东西可能是低估的东西也可能是成长性公司。第二个就是我们怎么去理解，这就是咱们作为基金管理人要考虑的问题。就是说我们在没找到之前谨慎一点，希望我们的媒体朋友也希望社会对阳光私募关注的各界，也希望投资者不要去过多的给我们阳光私募基金经理太多短期压力，也不要以短期衡量大家的业绩风格，大家需要更多的耐心，看的时间长一点，大家只选适合自己的就好了。
最后微观层面，比如关于投资者的问题，我们希望给市场传递更多的声音，我们更多的宣传一点。阳光私募投资者是高端投资者，这不是地段投资者进入的领域。希望大家多给投资者一些市场引导，就是说投资者买这类产品以绝对回报为特征的阳光私募目的是做一部分资产配置，这部分资产配置要看的更长一点。我们在这方面就是给大家一个投资选择，这种产品不是暴利产品，是风险比较低的长期回报产品，所以希望大家多给我们也给自己一些耐心。
主持人：华润信托作为信托公司，对当前信托业务的发展，你们有怎样的规划？选择哪些方面的重点推动的方向？
刘辉：这个问题，未来我们是非常看好的，但基于现在的情况，我们结合了自己的公司战略和我们自己的想法，包括对市场的认识，我们现在要为投资者做好风险管理，做好中后台的服务，也做好内部的研究。短期非常大的重点是把很多精力放在我们做的产品上，以阳光私募为主要投资标底的基金的基金，我们也发了一些产品，如果大家有兴趣可以登陆我们的网站看到这个产品，谢谢。
主持人：下面请平安信托机构部老总李总讲一下，平安信托阳光私募这块做的非常突出，讲进你们对私募业发展的看法以及你们的相应规划和安排。
李萌：平安信托证券现在为止规模在1300到1500亿，私募并没有太大，有22家投资顾问公司还有47个产品，发行规模也只是将近80亿左右。其实相对其他的证券而产品规模不大，这跟平安信托整体规划有关系。我们的规划是精品超市，今天来的投资顾问公司肯定是精品了，但是我们希望包括淡水泉赵总，他来平安比我早，他们都是一步步的按照平安信托投资的范围，本着对投资者负责，一步步的做大。很多投资顾问也不愿意离开平安的平台了，做的不错。如果选择哪些是精品，包括今天颁奖也是一种选择，我们有一个三年的团队，大概有不到20人，其实一直在做基础研究工作，他们的主要工作就是做投户的筛选，现在的评选的部分是规模、短期收益看的比较重，事实上上要考虑很多因素。我们有30多种分析评价，也在4月份公共媒体上，包括证券时报发布，当时影响很大。我们选了一些排名，筛选哪些适合做大做强，我们会把销售渠道、发行规模包括各类资源用到这些投户上，适合平安发展的规划。第二点我们要加强投研能力，主要的任务是做主动管理，主动管理能力就是TOP产品，黄金组装、黄金优选等，这些在市场上比较好，作为一个组合对风险也有对冲。一个是我们要做精品，另外要加强主动管理能力，做自己品牌的自主创新产品。
主持人：请邓总也说一下。
邓国山：大家好，云南国际信托有限公司市场可能是比较另类的公司，我们是作为最佳私募管理机构的身份来领奖的，我们公司的特点就是信托公司里做私募管理具有最强的管理能力和团队，作私募管理机构里，我们是最有信托优势的，这是我们的特色。今天借这个机会我谈两点，一个是谈谈我们公司的定位，另外谈谈私募基的发展。
我们公司03年做的时候，信托跟其他行业比，所谓金融、保险、基金公司比比，我们没什么优势，最后发觉唯一的区别是什么呢？我们的文件可以自己写，我们有了国家的牌照，和约可以自己写，最适合的就是发展私募，发展私募当时有几个行业可以做，一个是股票，另外房地产。我们选择房地产我们团队不具备这个势力，我们公司在股票行业有比较强的人脉和团队优势，所以我们选择了做这个行业。我们在03年的时候公司刚成立就发行了第一个现在改阳光私募，发行了6个亿。一直走了七年走下来，现在公司走到了20多亿的规模，有21支产品，最早做的产品成为旗舰产品，现在复合收益需有30%多，现在看还是比较优异的管理机构。另外我们的客户委托人里区别很大，在21支产品里，最老的客户就是我们旗舰客户，一千万亿以上的才能家，这类客户已经跟了七年了。中国投资者相对比较初期，还需要培育。但不管怎么说，这七年走完，大家都认可07年阳光私募元年，之后私募迅速扩大，发展的相当快。这也是制度造成的，伴随财富大幅度增长，这些财富极需管理。我们发觉只有通过信托方式，既能满足和约复制又能让基金管理人和基金经理人得到自我价值体现，这又是国家发牌的行业。存在的肯定是合理的，阳光私募发展到现在，发展的这么大，也是各方面的制度因素、市场因素导致了今天的情况。对于它的未来发展，我们也是相当看好的，因为毕竟现在中国的个人财富拥有量已经到了相当高的规模，但目前来看07年经过高潮之后国内公募基金和私募基金的规模其实不是特别高增长的态势，反而房地产过去几年是更主要的投资渠道。但随着制度的改善，中国投资者遵循的不太动脑子就能赚钱的方式可能机会会越来越少，需要财富管理需求越来越大，我想07年到08年私募从几十亿增长接近千亿，未来的几年也可以看到私募会成为美国那样的情况，所以这个行业的机会还是非常大的。另外我们既是投资管理人又是受托人，我从信托的角度，我们可以自己想一些和约，第一阶段虽然有很多私募强调各自的类型，但归根到底都是净值表现，接下来可能会有一些类型运用的区别了。
主持人：谢谢邓总，云国投的业务模式符合银监会对于信托公司业务发展的新的要求和运营方向，李总也说到了银监会对于信托公司自主管理要求近期是在加强的，有很多信托公司探讨准备发行自主管理型的信托产品，可能有越来越多的信托公司相应自主管理产品进入市场，丰富投资者可选的私募标底。三位信托公司讲的是从信托公司管理信托产品以及整个私募业务的角度谈了他们的看法和规划，下面有两位私募管理公司的人士，你们就不用讲对行业的信息以及对整体行业的想法了。我们想了解一下你们作为私募管理公司的角度，对于下一步比如产品的发展方向以及地方的安排和准备，操作曾经的内容给大家分享一下。
王欢：谢谢大家，谈到对公司业务发展规划，我想回顾一下历史，朱雀07年7月成立的，我们刚开始成立更多的是创业理想、激情，对业务发展并没有太多的考虑，08年考虑更多的生存。09年市场不错，投资者对私募认可在提高，大家在抓紧时间做规模。所以过去三年也谈不上很大的规模，而是你进入这个行业跟着它走或者被他推着走。
去年底今年出我们提出要慢下来，做规划有两方面，主观客观的。主观讲我们要慢下来，因为有了一定的管理规模，第二团队扩大了，也需要磨合和调整，如果只是追求速度没有把投资做好可能未来发展是受影响的。所以从规划的主观讲，我们会反思我们到底想成为什么投资管理人，风格怎样、管理能力多大，这决定了你未来怎么走。第二客观上，又分两块，一块是外部法律环境，立法我想这是私募行业大家非常期待的。第二共是工具。其实现在也有人说，私募公募化。所以我们未来希望在产品创新上做一些考虑，做这件事首先还要是有这方面能力的人，所以还是要做一些准备。
主持人：下面请上海智德投资管理有限公司副总经理苏佳容讲一下。
苏佳容：大家好，首先我向中国证券报表示感谢，提供了这个很好的机会。优雅投资是我们想要追求的，我们希望在现有规划的技术上更及规划，达到合理的状态上。其他的只有等待，不管市场还是立法上。
主持人：谢谢，刚才几位信托公司和私募管理老总都给大家讲了各自对行业发展的看法，其实目前大家的话里我感觉到大家都是在期待着目前制度的完善，给私募良好发展的环境。我想监管层逐步的会做下来，我们可以从各方面推动它，而某些方面讲我们也要等待，加强自身的人才建设、基础准备，做内功修炼。这个角度说，对私募规模扩大节奏的压缩也不能说完全是坏事，是让大家慢下来，对自身未来的发展多做一些思考，这个过程中把内功修炼好，等制度进一步完善，相信我们这些优秀的私募公司都会有爆发式的发展。在此我祝愿我们说有私募界的朋友取得更好的发展，这个环节的探讨，时间关系就到这里，谢谢。
主持人：谢谢各位嘉宾，投资也是让生活快乐的方式，我们希望明年阳光私募依然给大家带来更多的快乐，首届中国阳光私募金牛奖颁奖典礼暨2010中国阳光私募高峰论坛马上就要结束了，接下来请参加晚上讨论的嘉宾前往三楼武汉厅，我们希望明年的私募金牛颁奖当中还能和各位相会，谢谢！