葛新元：回头看今年，私募基金业务可能有两件事情会被大家记住，一件事情是金牛阳光私募基金首届颁奖，另外是股指期货的推出。实际上国内我们大家都说私募基金，但我们有时候比如或境外机构交流的时候，其实跟他们说私募基金的概念的时候，很多时候对不上话，因为他们理解，我们现在讲的私募基金，在他们理解为不开放。但实际上对我们国内来说，私募基金的产品投资管理上，现在运行模式和很多股票投资管理，从投资策略和模式上很难区分开。为什么是这样的情况呢？就是因为我们的国内市场缺乏很多产品、工具去做。
股指期货已经推出一个月了，我们看看股指期货的市场表现。从市场交易情况来看，这个月股指期货的成交火爆程度远远超出股指期货推出之前绝大部分研究者的预期，这说明股指期货流动性非常好。如果我们看台湾、香港等市场的股指期货发展历程，台湾差多经过五年左右才达到接近这因的流动性程度。股指期货上市以来，持仓成交比相对比较低。这里我们可以看出，初期第一周的头几天整个市场的参与交易主体是基金经理等等，后面发展套利者的力量提高了。目前这个市场仍旧是投机性的交易运行，我们认为今后仍然不会改变。
除了净约和约（音译）流动性非常好，夏季和约合计和约中，投资者力量持仓比净约和约高。这个月各类和约与持仓成交比，相对国际市场来说也是比较好的表现。国际市场也存在这样的情况，比如未成交和约和持仓比相对比较低的，当然我们目前相对来说是更低的状况。我们相信这个状况随着机构投资者的进入还是会发生改观。然后从股指期货上市之后，现货市场波动我们也做了分析，股指期货上市之后，沪深300指数明显呈现出波动加大的趋势，这与海外经验理论界普遍认识正好相反。境外经验期货上市之后会对现货市场波动有一个收敛作用，而我们正好是相反，当然这背后影响因素比较复杂，本身市场波动因素股指期货仅仅是一个原因，还有其他的更多的是政策面和经济基本面的因素。
从股指期货的基差率表现来看，从股指期货上市以来，基差率上市前三周呈现明显上升的趋势，基差率前三周一直维持在2%，这意味着套利收益率有1.5%左右，是非常高的。各个和约之间的基差率差距是相对来说比较稳定的，在第二周有扩大的趋势，后期逐步趋于稳定，到了第四周正好市场是调整阶段，正好是净约和约到期，带动了整个股指期货市场基差率迅速下降。
我们从套利的角度看，净约和约逃逸收益率接近超过1%的机会出现了很多次，基本上每天都会出现几次，这是非常高的套利机会的市场表现。各个和约之间从股指期货净约和约和沪深300指数我们做了相关性分析，我们发现沪深300只属于五月合约(音译)价格序列明显的趋于平稳，我们对它进行了检验，通过这个检验我们发现，股指期货推出初期第一周时间段内，期货明显领先现货市场波动约一分钟。之后领先时间段进一步加强，达到基本稳定在领先两分钟左右，而且股指期货具备明显的价格信号作用，而且价格信号从我们市场统计发现，价格信号是无差异的。对于向上的波动和向下的波动市场转折点的领先周期基本一致，没有出现差异。所以我们可以说股指期货相对现货来说，有很明显的价格信号作用，价格影响角度来说并没有证据可以支持所谓的股指期货引领市场下跌的说法。
这是股指期货上市以来市场的表现情况，整体这个月股指期货市场的表现可以看到，很明显的，在这个月中，股指期货套利的空间非常巨大，机会非常多，但是这期表现来看，也存在一个趋势，未来股指期货套利的方向就是传统的套利空间小时速度比我们预期的要大，套利方向可能从和约间跨期逃离等方向发展，由于股指期货流动性超预期的好，我们认为我们国内股指期货发展将跨越迷你和约阶段，直接从日内交易等提供广泛舞台，这将在股指期货中大放异彩。这是一个月以来，股指期货的市场表现各方面的分析，从这个角度我们看看股指期货对私募业务产品投资又怎样的机遇。
首先看一下海外对冲基金主要操作策略，海外对冲基金主体操作策略主要是多供策略等。从境外的对冲基金发展来说，我们可以看到二十年以来境外对冲基金发展非常迅猛。我们国内来说随着股指期货的推出，多供策略等在我们投资中也会被运用。绝对回报的模式会是高端客户的主要需求，这是我们大部分私募基金的产品投资目标以及我们私募基金区分于公募基金的核心标志。所以我想未来股指期货上的应用在私募基金领域会更广泛。
从它运用发展来说，我们判断会经历两阶段，初期以套利为切入点，我们所说的套利是由曲线套利主要构成的。未来境外市场的多供对冲策略和绝对β的策略，会在未来股指期货市场套利空间的迅速收窄逐渐成为主力。关于股指期货逃离的各种模式我们大家过一下，国内主要有三种，期限套利、跨其套利和结算套利，套利过程中舱位控制是核心。差异化现货混合会带来不同的套利边界，所以期限套利的模式下投资者也会有各种各样的子策略可以运用。现货组合的构建是核心的关键，我们这边选择了一些常用的现货组合构件的策略，我们看一下套利过程中各类策略的表现。我们发现表现最好的是全户制，抽样复制和应开户组合实现套利收益相对来说表现的比较好，还有一些增强形的，带有β的组合构建策略表现更好一些。
我们这里选了一个以我们的GSMS方法进行选股增强的跟踪组合套利的表现，我们看到它的套利收益非常高的。然后这是各种典型组合冲击成本测算，时间关系不展开了。在跟踪综合构建过程中沪深300权重的影响还是很大的。接下去6、7月份，分红这部分对现货组合构建以及套利收益也会产生很大的影响。现在我们按照全复制组合当中，6、7月两个和约，隐含的套利收益率对组合分红带来的隐含收益率大概有20个指数点左右。。所以接下去两个月，结合分红预测的套利模式，将会是比较好的模式。结算套利，昨天下午我们对结算套利进行了跟踪，我们发现股指期货投资者这一天表现的非常精明，基本没有给套利者留下很多结算套利的空间。
最后看一下各种套利策略的上月表现，具体讲一下未来基于股指期货我们可以进一步发展的一些对冲型策略和β策略。股指期货投资中本身是很好的投资工具，能够被我们用来利用投资组合的β和α。我们结合这些策略加上股指期货工具，我们可以把投资α、β组合的分离出来。这种模式的产品我想未来在私募基金或者公募基金产品中应该有广泛的应用。我分别从配置、选股、折实三个策略构建了模拟对冲基金。我们看一下这些策略带来的超额收益。这是Alpha行业配置的如果从沪深300上市以来的这段时间表现，配置带来的累计超额收益为89%。以选股为例，同期实现的累计超额收益是100%。然后是折实策略，，叠加在EMS选股策略上的增强效果，可以实现的累计超额收益是500%多。这仅仅是已有的投资策略结合股指期货做的简单模拟，相信大家在投资过程中都还是有很多的自己投资理念和策略，结合股指期货的工具我想会帮助大家给投资者做出创造真正绝对收益的产品，这会成为未来股指期货在私募基金运用中的主流模式。
我的演讲就这些，谢谢大家！