一、避险情绪推升债市？多半只是昙花一现。
美国非农就业数据发布后，美股暴跌，海外股市一地鸡毛。自美国非农数据发布以来，道琼斯工业指数大幅下跌，受避险情绪影响，欧洲、日本股市也纷纷开启了暴跌之路，德国DAX指数上周五下跌1.68%，创下近7个月的最大单日跌幅，目前已累计下跌5.72%；日经225指数目前累计跌幅已经达到8.13%。
国内股市方面，上周沪深300跌幅逾10%。
有观点提出债市是否会受益于避险情绪而迎来曙光？我们认为，避险情绪推升的债市反弹大概率是昙花一现。
第一，股市下跌与债市上涨并不能划等号，近年来股市和债市的跷跷板效应持续减弱。第二，避险情绪并非影响债市走势的核心因素，只能短期提振债市。第三，中长期因素对债市并不利好，包括实体企业去杠杆仍在继续，经济基本面难以大幅回落，监管高压上半年难见宽松，通胀预期升温等，多重因素下债市难以持续大幅上涨。
1.1 股债跷跷板愈发“失灵”
股债跷跷板，在2013年之前，中国市场股债呈现一定的跷跷板效应，但是2013年之后明显减弱。2013年以前，沪深300和10年期国债收益率呈现出非常强的正相关关系（股债跷跷板效应体现得比较明显），相关系数为0.29；2013年之后，沪深300和10年期国债收益率变为负相关（股市与债市同涨同跌），相关系数变为-0.43。
所谓的股债“跷跷板”效应，主要是由于股市和债市同时受基本面因素的影响，且基本面因素对股市和债市的影响往往相反。当经济下行或对经济的预期悲观时，利好债市，利空股市。相反，当经济上行或对经济的预期乐观时，利空债市，利好股市。
但是，除了经济基本面之外，股市和债市还受到流动性、监管等其他变量的影响。近年来，流动性、监管等变量对资产价格的主导作用逐渐上升，使得股债的“跷跷板”效应越来越弱，同步性越来越强。
2013年下半年以来，股市和债市之间“此消彼长”曾多次失灵，二者经常出现同涨同跌。比如，2013年10月11日至11月8日（股债双杀），2014年7月17日至2014年11月7日（股债双牛）、2015年4月8日至2015年5月5日（股债双牛），2015年9月28日至2015年10月22日（股债双牛）、2016年6月13日至2016年10月19日（股债双牛）、2017年5月9日至7月14日（股债双牛）。
2013年钱荒后，市场流动性收紧导致股债双杀。2013年全年未进行降准和降息，货币政策趋紧，并在13年5月经历了钱荒。钱荒之后，债市走出大熊市，股票低位运行并创出新低。
2014年7月至11月，流动性宽松推动股债双牛。2014年6月9日，央行宣布从6月16日起对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行下调人民币存款准备金率0.5个百分点，对财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司下调人民币存款准备金率0.5个百分点。9月16日，央行开展5000亿的SLF净投放，并于9月18日将公开市场14天逆回购利率下调20bp至3.5%，10月14日再度下调正回购利率，随后不断通过SLF、MLF等方式投放流动性。11月21日，央行再次宣布降息。这一过程中，股债同时走牛。
2017年4月，金融监管政策密集出台引起股债双杀。2017年以来，金融监管这一变量对股市、债市等各类资产的影响快速上升。2017年3月底至4月，从贯穿一季度的MPA考核，到央行明确表示货币政策宽松周期的结束，再到银监会连发7道监管金牌，充分体现监管层对于目前存在的同业业务链条过长，同业金融乱象问题的高度重视，监管力度空前。4月，股票、债券、商品同时遭遇调整，上证综指下跌2.11%，南华工业品指数下跌4.41%，中债新综合净价指数下跌0.85%。
从相关系数上可以得到比较直观的佐证。
