债市下蹲或为明年反弹腾出空间

　　2日国债期货全线收跌，利率债活跃券收益率上行。分析人士指出，这主要是11月PMI超预期上行且市场对货币政策宽松预期减弱所致。不过，仅PMI回升还难以证明周期拐点已至，基本面下行风险仍存。展望明年，债市仍有机会，短期调整恰好为明年收益率“腾出”下行空间。

　　债市宽幅调整

　　2日债市调整明显，期债现券联袂下跌。国债期货低开低走，尾盘跌幅扩大，全线收跌。Wind数据显示，截至收盘，10年期、5年期、2年期主力合约分别跌0.38%、0.18%、0.08%。现券市场上，10年期国债活跃券190006和10年期国开活跃券190215收益率双双上行约4个基点。

　　分析人士指出，债市以下行姿态迎来12月第一个交易日，有两个重要原因，一是11月PMI数据超预期回升，二是央行行长易纲发布的文章透露了稳健的货币政策取向。

　　11月30日PMI数据出炉，中国11月制造业PMI为50.2，前值49.3；非制造业PMI为54.4，前值52.8。华泰证券张继强团队指出，11月PMI为7个月来首次重回扩张区间。受益于需求改善，库存周期开始切换至被动去库存阶段，明年初主动补库有助于加固经济回暖。

　　12月1日，易纲在《求是》发表《坚守币值稳定目标 实施稳健货币政策》一文，指出下一阶段要继续实施稳健的货币政策，保持货币条件与潜在产出和物价稳定的要求相匹配，实施好逆周期调节，保持流动性合理充裕，松紧适度，继续营造适宜的货币环境。

　　中信固收明明团队认为，这篇文章给货币政策中长期的方向和短期的操作节奏定下了基调：短期逆周期调节平滑经济的大幅波动，更加倚重结构性的货币政策、财政政策和产业政策等的协调配合。预计12月份下调中期借贷便利（MLF）或逆回购操作利率的概率较低，这可能会导致11月份以来有些转松的货币政策预期再次调整。

　　布局机会隐现

　　PMI超预期回升，但这还难以成为周期拐点到来的象征。

　　明明团队指出，库存周期的拐点需要工业品价格改善才可以确认，当前制造业原材料和产成品价格指数整体仍在回落，库存周期可能仍在筑底。往后看，基数效应下年内库存周期可能低位企稳。

　　华创证券周冠南团队认为，11月PMI数据超预期好转是受购物季因素扰动，考虑到地产产业链下行趋势仍将持续，在促销季扰动过后，数据回暖的可持续性仍待观察。

　　虽然基本面回暖难以被“证实”，但短期内债市仍有压力。明明团队认为，年内基本面可能走稳，货币政策宽松节奏暂缓，12月债市收益率将整体呈震荡走势。

　　展望明年，债市还有机会，短期内的调整或提供布局机会。明明团队表示，明年库存周期反弹幅度可能较有限，高基数下年初经济可能有较大压力，债市收益率短期调整恰好为明年打开了下行空间。天风证券孙彬彬团队认为，宏观面上困扰经济的深层次问题并无缓解，库存周期会被各种压力压平，当前位置无需过度防御，从布局明年的角度仍然可以积极参与。

　　国泰君安固定收益首席分析师覃汉认为，明年一季度国内金融市场可能是一个股债双牛的行情。央行态度明确，后续无非是节奏问题，而结构性通胀和专项债等利空也在逐步出清。后续如果某些因素引发调整，债市将会出现较好的入场机会。