高熵资本董事长邓浩：坚持做高收益债的价值投资者

　　2020年4月底以来，受多重因素影响，债券市场出现较大调整。日前，高熵资本董事长邓浩接受中国证券报记者专访时表示，债市调整正是布局部分被“错杀”信用债的好时机，一众被折价抛售的标的中蕴藏巨大投资机会。

　　挖掘价值洼地

　　对于近期债市的大幅震荡，邓浩表示，极致情绪超越基本面，引发了“矫正式”调整，包括利率债和高资质信用债的调整。同时，债券基金赎回的影响波及低等级信用债和可转债。

　　“看市场牛熊，要观察周期纬度。从大周期看，中国经济结构尚在调整，利率明显上涨的可能性较小。”邓浩表示，因此，此轮债市调整对主要投资高收益债的高熵资本影响并不大，产品没有出现明显回撤。在此过程中，信用债二级市场抛售既有被“错杀”的，也有没被“冤枉”的。“错杀”的回报不菲，而违约债则将进入较长时间的回收过程，降低投资组合收益率（全价买入成本足够低时），或带来实质性损失（买入成本较高）。因此，在一众折价抛售标的中“慧眼识金”，捕捉到能够顺利偿付的机会，也是高收益债策略的关键。

　　基于此，高熵资本进行了一定调仓。邓浩表示，已卖出一些价格已修复接近面值的债券，买入一些此前看好的标的，以此掘金更高性价比的价值洼地。目前来看，信用债市场呈现低效特征，高收益债、困境债策略的机会窗口长期可持续，具备绝对收益特征，与权益、利率及高等级债、商品、量化等策略相关性不高，值得在大类资产配置中予以关注和布局。

　　以奶业为例，邓浩表示，现代农牧业是高熵资本长期耕耘的行业之一，也是股东新希望集团重点布局的领域。奶业属于农牧业的细分行业，是乳制品产业链的上游。在具体标的选择上，部分债券潜在回报空间较高，但净价50元以上的绝对价格则不能说很低，若出现违约，对组合净值及后续投研精力的影响较大。“我们认为，前期市场抛售的原因有多种。一方面，信用债机构对板块容量不大的农牧行业关注度不高，而且2017年辉山乳业被做空导致该行业被机构整体性回避；另一方面，市场对行业的认知较差，行业出现标的连续亏损以及评级遭下调的情况。”高熵资本则经过草根调研、访问上中下游以及相关授信银行，并进行多重差异化分析后认为，该行业部分标的公司治理基础较好，在政府对行业高度重视以及产业链上下游协同明显增强的背景下，奶业龙头企业基本面状况显著改善。优质资产对产业资本具备极高吸引力，而负面暴露已然充分，叠加具有吸引力的潜在回报空间，于是高熵资本果断买入，获得了不错的回报。

　　坚持“工匠精神”

　　在邓浩看来，投资高收益债与股市价值投资相似。“与股票价值投资理念一致，投资高收益债就是要找到被低估的价值，只不过是在债券领域。”他表示，债券投资坚持自下而上以公司基本面为核心的投资逻辑，通过对行业和企业基本面的深入理解和把握，挖掘信用投资中的Alpha机会，防守为先，追求一定的安全边际。具体来看，投资原则主要包括偏好标的特征、获取信息方式、研究注意问题、投资决策安排、投后跟踪等方面。

　　在投研体系方面，高熵资本一直秉持着“工匠精神”。“固收类资产管理行业目前存在短期做大规模赚取管理费，业绩和风控的重要度放在规模后的情况，这是舍本逐末，不可持续。而高熵资本则把业绩放在规模前，追求精耕，谨守能力边界，不追逐风口，不搞噱头，在‘多’与‘精’之间选择后者。”邓浩对记者表示，可以将“工匠精神”理解为一种朴拙的精神，即耐得住寂寞，永远保持谦逊和好奇心，心无旁骛，通过一点一滴的积累，每天进步一点点，最终实现自己的目标。他强调，时间的复利可以把一件事做到极致。