股债“跷跷板”现象强化 债市三季度反弹仍有变数

　　不断强化的股债“跷跷板”正在成为7月市场的鲜明特征。7月初开始的一轮股市涨势推动银行券商板块纷纷起舞，大盘突破3000点、站上3400点，让二季度以来处于调整中的债市再度破位，国债期货大幅下跌。至7月中旬，股债“跷跷板”的债市一头翘起，债券走出一波幅度较大的反弹行情。不过，市场人士表示，三季度债市反弹是否会延续仍有变数。

　　股债“跷跷板”此起彼落

　　7月份是今年股债“跷跷板”现象最为明显的一个月份。

　　7月初，上证指数大幅走高至3400点一线。此时，已经调整近一个季度的债市在“跷跷板”效应下再度大跌，十年期国债收益率突破“铁底”3%——活跃券200006收益率从2.46%升至3.07%。此时，债市已经回吐了全年涨幅，在大类资产配置中呈现负收益。

　　华宝基金副总经理李慧勇表示，7月初，股票和债券呈现很强的股债“跷跷板”效应——股票价格上涨、债券价格下跌。

　　背后的逻辑十分明确：股市快速上涨，赚钱效应显著，风险偏好提升，居民赎回债基、理财进入股市；理财、债基的赎回导致债券被动抛售，加速债市下跌，进而使得理财净值下跌形成负反馈。部分净值化银行理财产品开始出现浮亏。

　　但难以预料的是，此后股债“跷跷板”逆转，自7月14日开始，股市呈现高位震荡态势，债市迎来触底反弹。

　　“最为明显的是，二季度GDP数据公布后，债市开始逐级走强，而股市出现明显获利回吐现象，‘跷跷板’效应凸显。”一位金融机构人士表示。

　　此轮债市反弹从月中一路持续到上周五。7月24日，在股市跌幅扩大之时，债市持续走高，特别是国债期货市场呈现出大涨态势。十年期国债期货主力合约T2009大涨0.27%，已收复7月初向下的跳空缺口。

　　摊余成本基金发行提速？

　　对于此番债市大涨，不同机构理解各不相同。

　　“此番债市走强与摊余成本法债券基金集中建仓有关系。”一位券商的固收人士向记者表示。

　　数据显示，截至7月24日，共计逾800亿元的摊余成本法债基发行。所谓摊余成本法，是指标的资产以买入成本列示，按照票面利率或商定利率并考虑其买入时的溢价与折价，在其剩余期限内平均摊销，每日计提收益。

　　“这种债基避免了产品净值浮亏。如果后续还有产品不断成立的话，目前收益率反弹的幅度就会受到限制。”上述券商固收人士表示。

　　也有不少机构认为，摊余成本法债基发行仅仅是表象，更重要的内在逻辑是债券性价比在提升。

　　李慧勇认为，经过债市大幅调整和股市快速上涨，沪深300股息率与十年期国债到期收益率相比难有优势，债券相比股票的性价比在明显上升。所以，对于负债稳定的长线资金来说，目前是配置债券的较好时点。通过对债券托管数据的分析，记者发现，5月以来随着收益率的上行，银行、保险、境外机构等明显加大了对利率债的配置。因此，随着股市涨势趋缓，债市走强的概率在加大。

　　反弹空间或有限

　　中信证券研究所副所长明明认为，前期压制债券市场的股票市场高涨热情有所退却，央行重启逆回购操作，资金利率企稳回落，在一定程度上助长了债市反弹的势头。从政策角度看，需要适当放慢“宽信用”的节奏，信用政策将面临拐点。

　　当然，债市反弹并非一帆风顺。

　　国信证券分析师徐亮在其报告中表示，去年7、8月份经济名义增速的基数相对较低，经济增长在今年三季度还应该有一个小高峰，债市在8、9月份的压力依然存在。后续债市再度大跌的风险虽然有限，但受名义增速压制而继续大幅反弹的空间亦有限。

　　徐亮认为，除非出现超预期的因素，不然不可对债市反弹空间抱有过高期待，市场定价将重回基本面因素。