资金面紧平衡 债市步入震荡

　　7月中旬以来，债市持续波动。分析人士普遍认为，后续资金面大概率维持“紧平衡”，这意味着短期内债市还将继续震荡。

　　债市波动加大

　　8月24日，债市波动较大，长端品种尤为明显。10年期国债期货主力合约早间低开低走，但午后反弹，一度涨超0.08%，盘中保持震荡，尾盘转为迅速下行，最终下跌0.14%。

　　事实上，7月中旬以来，债市总体波动较大，长端利率呈“W”型曲线震荡。华泰证券张继强团队认为，7月中旬至今，长端利率横盘近一个多月，债市陷入“上下两难”的境地，其核心原因在于市场对于基本面、货币政策等预期趋于一致。

　　业内人士分析称，一方面由于外部环境仍存在变动因子，央行大规模投放流动性，呵护资金面，股市继续上攻乏力；另一方面，当前流动性并不算十分宽松，8月高频数据显示经济基本面持续回暖，或助推风险偏好回升。

　　国泰君安覃汉团队认为，当前债市处于“青黄不接”状态，投资者容易看短做短，近期资金面变化更加剧了市场波动。

　　8月以来，央行明显加大公开市场操作力度，上周还对本月到期中期借贷便利进行超额续做。截至24日，8月以来央行通过公开市场操作净投放流动性7900亿元，但资金面并未明显宽松。同时，8月以来隔夜Shibor累计上行57个基点。8月中旬以来，7天期Shibor基本位于2.2%上方。8月24日，DR007加权利率小幅回落报2.27%，仍明显高于同期限政策利率，且与DR001出现倒挂。

　　短期料继续震荡

　　张继强团队认为，央行已经表现出呵护流动性的态度，资金面进一步收紧可能不大。不过，货币政策整体中性，利率债供给压力待解，结构性存款还将继续压降。这些因素决定了资金面整体仍是紧平衡。

　　华创证券周冠南团队也认为，经过时点性调整，后续资金面或仍延续紧平衡状态。就长端利率而言，资金面波动或构成长端收益率短期调整的动因，但经济基本面修复速度减弱、地产融资和地方债务监管边际收紧，这些均不支持长端收益率大幅上行。

　　申万宏源证券孟祥娟团队指出，7月消费数据改善弱于预期，短期内资金利率预计维持相对平稳，若风险资产再次走强将压制债市，8月债市料继续震荡调整，仍看空下半年债市，预计2021年上半年10年期国债收益率高点有望达到3.5%左右。

　　国泰君安覃汉团队认为，即便乐观情形下资金面状况出现阶段性缓和，也无法成为做多债券的主因，年内债市出现第二轮下跌是大概率事件。