研究报告内容摘要：
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民生地产：阳光城（000671.SZ）中报点评——业绩亮眼，财务持续改善
1.事件概述：2019年上半年公司实现营业收入225.1亿元，同比增长48.0%；实现归母净利润14.5亿元，同比增长40.5%。
2.业绩保持快增，盈利能力稳步提升:2019年上半年，公司实现营业收入225.1亿元，同比增长48.0%；实现归母净利润14.5亿元，同比增长40.5%，业绩符合预期。报告期内，公司房地产项目毛利率达26.93%，较上年末增加1.28pct，加权净资产收益率达6.91%，较上年同期上升1.72pct，盈利水平持续向上。
3.销售保持韧性，土储资源丰富:公司1-6月实现销售金额900.7亿元，同比增长28.7%，其中，长三角、大福建、珠三角和京津冀区域分别贡献整体销售的36.4%、17.9%、9%和2.9%。报告期末，公司累计土储面积4396.4万平方米，为2018年销售面积的3.5倍，可保障未来2-3年的持续发展；此外，一二线城市的可售货值占比85.9%，累计成本地价约4322.2元/平方米相对于当前12829元/平方米的销售均价，公司的盈利质量有望继续提升。
4.负债优化，成本下降：截止2019年6月底，公司有息负债为1121.21亿元，其中短期有息债务规模341.61 亿元，占有息负债比例较去年末下降12.34pct至30.47%，非银融资占比较去年末的52.57%下降至31.00%，负债结构持续优化。报告期末，公司的综合融资成本为7.72%，较18年底下降0.22pct，成本控制良好。
5.投资建议：阳光城业绩增速较快，销售数据靓丽，土储资源充足，财务趋于稳健，整体风险可控，预计公司19-21年EPS为1.05/1.42/1.83元，对应PE为6.3/4.6/3.6倍，近三年最高、最低、中位数PE分别为27.7/6.9/17.6倍，维持公司“推荐”评级。
