研究报告内容摘要：
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攀钢钒钛(000629)深度报告——钒钛行业双龙头，成长性被低估
轻装上阵的钒钛行业龙头。公司 2017 年经过重大资产重组，剥离铁矿石、钛精矿和海绵钛业务，保留钒制品、钛白粉、钛渣和电力业务，轻装上阵。2018 年公司受益于钒制品价格大幅上涨，实现收入 151.61 亿元，同比增长 60.68%，实现归母净利润 30.9 亿，同比增长 301.74%，盈利创历史新高。公司托管的西昌钢钒拥有钒制品产能 1.8 万吨，集团承诺西昌钢钒钒业务连续三年盈利则将其钒业务注入上市公司，若今年继续盈利，最快 2020 年西昌钢钒将注入，进一步巩固公司钒行业绝对龙头地位。
需求保持较快速度增长，大起大落后，钒产品价格有望企稳。我国钒资源储量居世界第一，占 45%左右，其中一半以上集中在公司所在的四川攀枝花地区。2016 年以来，随着下游钢铁行业回暖，上游钒制品价格底部反弹。2017-2018 年，一方面随着国家环保检查，禁止钒渣进口，钒制品供给受环保约束；另一方面螺纹钢“新国标”发布实施，刺激钒制品需求大幅提升，V2O5 价格较 2015 年底部最高涨幅超过 11 倍。之后由于环保限产放松，新增产能投放，需求提前透支和螺纹“新国标”执行不力等原因，钒价大幅回落，最大跌幅超过 75%。我们认为未来虽然供给端偏宽松，但需求随着螺纹“新国标”逐步落实将保持 11.7%的三年复合增长，钒价有望企稳。公司钒制品产能基本满负荷运转，盈利将保持相对稳定。
二季度行业盈利分水岭，三季度批发、零售端双重改善修复利润表—2019年汽车行业中报前瞻
2019H1 汽车销量增速仍处低位，乘用车批发端持续落后于零售端，商用车表现相对较优，新能源增长最为突出。中汽协数据显示，2019 年1-6 月汽车累计产/销量分别为 1213.2/1232.3 万辆，同比下降13.7%/12.4%。其中：①上半年乘用车特征为批发销量持续落后于零售端销量。中汽协数据乘用车产/销量 998/1013 万辆，同比下滑15.8%/14%。中保协零售销量1-5月份销量为810.8 万，同比下滑4.6%，主要系国五升国六催化下，一、二季度主机厂与经销商高折扣、去库存带来的分化。②商用车表现相对较优，实现产/销量 215/220 万辆，同比下滑 2.3%/4.1%。③新能源汽车同比接近 50%的销量高增。2019 年1-6 月新能源车累计产销量分别完成 61.4 万辆和 61.7 万辆，同比增速分别为 48.5%和 49.6%。④车企维度看，以 1-5 月销量加总，广汽集团、长城汽车跑赢行业，分别同比增长-2.7%、26.2%，但较大的单车折扣削弱了公司的盈利。
