研究报告内容摘要：
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宏观：德银会是这一轮的贝尔斯登吗
全球衍生品规模仍与全球金融危机爆发时的规模相当。我们曾在此前报告中指出，与中国金融体系直接加杠杆不同的是，海外金融机构更多使用衍生品间接加杠杆。尽管 2014 年后全球衍生品规模有所下滑（从2013 年底高点 710.1 万亿美元降至 2018 年 2 季度的 544.4 万亿美元），但仍然与全球金融危机之前的水平相当。
如果考虑衍生品，德银在内的全球金融机构的杠杆并不低。尽管金融危机后，全球银行受到的监管明显加强，全球系统性重要银行资本充足率有了明显提升（31 家重要银行一级资本充足率由 2007 年的 7.7%上升至 2018 年的 15%），但如果考虑衍生品，全球金融机构杠杆并不低。当前全球大型金融机构持有的衍生品规模/总资本约在 200~600 倍，如高盛、摩根大通持有衍生品本金名义价值约为其资本的 562.4 倍、427.3 倍，而德银的这一比例超过 600 倍。
由于衍生品集中度较高，这使得如果发生风险，其传染度较高。从数据上来看，前五大美国银行持有约全球 43%的衍生品，如果风险传导至主要大型银行，其风险传染程度是呈现非线性上升。
低利率环境侵蚀金融机构（尤其是欧洲）的盈利缓冲垫。我们曾在2016 年的报告《特朗姆普、联储与负利率》中指出，负利率的问题之一在于其本质是以金融机构补贴实体，而期望实体经济好转再反哺金融机构。但事实是，本轮全球低利率环境维持的时间比过去任何一轮都要长，这严重侵蚀了金融机构的盈利缓冲垫，全球 31 家系统重要性银行的 ROE水平从全球金融危机前的 16%左右下降至 2018 年的 8%左右，而欧洲由于其负利率水平更深，其银行部门过去几年盈利能力则明显更差，2018 年31 家系统重要性银行中，欧洲银行的 ROE 中值为 7.3%，而德银为连续四年为负值，巴克莱银行在过去五年也仅维持均值为 0.2%的 ROE 水平。
双积分修正案点评：政策导向纠偏，电动车总量规模化放量增长
政策导向纠偏，由此前过于鼓励发展新能源转向新能源与燃油车节能减排多元化发展。按照此前双积分政策，部分车企即使不降低燃油油耗，通过靠发展新能源汽车也可以来实现积分要求。
新政推出将成为电动车行业后续强劲政策推动力，龙头零部件迎来电动化机遇。长期来看，双积分政策作为新能源补贴政策推出之后，国家对新能源汽车行业从政策引导转向法规强制，将成为电动车行业长期发展的重要推动力，未来行业规模上量可预期。短期来看，在补贴逐步退坡，合资/外资/新势力车型集中推出的背景下，电动车总量将规模化放量增长,但整车竞争格局加剧，核心零部件显著受益，建议关注电动车产业链标的拓普集团、三花智控、银轮股份。
