研究报告内容摘要：
总量观点
民生固收：基建投资的三个边际变化
1.隐性债务化解执行期，防范风险化解存量边际上松绑城投
隐性债务化解进行执行期，近期下发防范化解融资平台公司到期存量地方隐性债务风险意见，相较去年摸排隐性债务并自行制定化解方案而言，此文件一定程度上缓解了程度到期债务压力，金融机构可对隐性债务化解方案明确、对应资产清晰的债务提供周转便利，避免了部分地方政府使用大部分新增资金如一般债、专项债等。
2.专项债可以作为重大项目资本金，下半年拉动基建投资约万亿规模
掣肘基建投资的核心要素主要为地方政府缺乏资本金，我们在6月11日发布的【民生固收】基建对冲预期抬升，专项债发力具备空间报告中对专项债作为资本金撬动基建规模进行了测算，整体用于重大项目专项债资本金规模预计2000亿-3000亿左右，撬动基建投资约万亿。
3.6月份专项债显著放量，基建相关专项债占比提升
1-5月新增专项债规模分别为1412/1666/3582/637/1306亿元，规模呈现前高后低，4-5月国债有接棒地方债放量的态势。6月份累计发行新增地方债6853.06亿元，其中一般债1520.44亿元，专项债5189.9亿元；环比来看，截至5月28日，5月份累计发行新增地方债1051.41亿元，其中一般债248.34亿元，专项债803.06亿元。与基建相关的专项债1381亿元，占6月份达27%，量与结构进一步优化。
4.下半年积极财政政策，基建对冲经济下行压力进一步升温。根据我们跟踪的地产一城一策及近期的地产融资来看，从政策端及资金端来看地产边际收紧态势明显，下半年财政仍需更加积极对冲经济下行压力。我们认为有几方面的政策值得期待，开前门堵后门大背景下，一方面存量隐性债务范围内地方政府隐性债务进行有序化解，存量腾挪空间打开，下半年有望继续发行一定数量的置换债化解地方政府到期债务压力；另一方面，基建仍需中央及地方政府协同发力，地方专项债有望增加额度，中央层面有望发行特别国债支持重大项目建设，财政支出加大国企利润上缴比例提升，通过国有资本经营预算调整财政赤字。
风险提示
宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。
