研究报告内容摘要：
事项:
6 月 27 日，国家统计局公布了 1-5 月工业企业利润数据：1-5 月份规上工业企业利润总额累计同比增速-2.3%
平安观点:
1、5 月利润增速弱反弹。
5 月单月的利润增速为 1.1%，较上月小幅反弹 4.8 个百分点；1-5 月累计利润增速-2.3%，较 1-4 月小幅回升 1.1 个百分点，仍明显低于去年全年 10.3%的增速水平。将利润拆分来看，价格和利润率的变化是造成 5 月利润增速反弹的主因：数量方面，与 1-4 月相比，1-5 月工业增加值累计同比增速继续下滑0.2 个百分点，价格方面，1-5 月 PPI 累计同比增速继续回升 0.1 个百分点，利润率方面，1-5 月利润率同比增速继续回升 1.5 个百分点。分析来看，当前经济形势仍相对较弱，由此从销量端对企业利润带来压力，而在利润疲弱的背景下，企业压缩成本、相对较低的利率水平使得今年利润率水平和增速均有所回升。
2、产成品周转天数和应收账款回收期均略下滑。
5 月企业的库存和回款压力略缓和，1-5 月产成品存货增速较 1-4 月下滑 0.8 个百分点，降至 4.1%，经PPI 调整的实际产成品存货增速同样下滑 0.9 个百分点，降至 3.7%。与此同时，1-5 月产成品周转天数下降 0.1 天至 17.5 天，不过与近三年的情况比较，17.5 天的水平仍然处于显著高位。5 月企业回款情况也略缓和，1-5 月企业应收账款平均回收期较 1-4 月小幅下降 0.2 天至 54.9 天，与近三年的情况相比同样处于显著高位。所以，与近三年的情况相比，目前企业库存与回款方面的形势仍然较为严峻。
3、私企和股份制企业利润增速小幅上升。
从不同类型企业的视角来看，5 月工业企业利润增速的上升主要由私营企业和股份制企业贡献，其中私营企业的利润增速回升 2.5 个百分点，升至 6.6%；股份制企业的利润增速上升 1.4 个百分点，升至 0.4%；不过国企和外企的利润增速保持不变，分别为-9.7%和-8.3%。从增速水平上看，国企的利润情况相对更弱，而私营企业的利润增速水平相对更高，不同类型企业利润增速的结构化差异可能更多是行业分布差异影响所致。
4、企业利润增速分化明显。
从三大行业视角来看，工业企业利润增速仍主要是受到制造业的拖累，5 月制造业累计的利润增速是-4.1%，采矿业和电热力燃气水的生产供应业利润增速分别是 4.7%和 9.6%。权重细分行业方面，从绝对增速水平横向比较来看，利润增速水平较为突出的行业是铁路等非汽车交运设备制造业（42.9%）、电气机械制造（15.9%）、黑色金属矿采选（229.0%）、专用设备制造（17.7%）、非金属矿制品（12.9%）、酒饮料茶制造（17.9%）；利润增速水平明显较差的行业是石油加工（-51.3%）、黑色金属冶炼（-22.4%）、汽车制造（-27.2%）、化学原料制造（-13.6%）、计算机电子通信制造（-13.0%）。总体上，与基建联系紧密的非汽车交运、电气机械行业利润增速水平相对较高，且较去年明显大幅上升；受价格同比增速下滑的影响，钢铁、石油、化工行业利润增速较差；汽车、计算机电子通信行业利润增速则可能分别受到国内、外需求减弱的负面影响。
5、利润增速仍存在较大压力。
展望来看，我们认为未来工业企业利润增速仍存在向下压力。需求端的压力仍然不可忽视：一是贸易摩擦的不确定性很大，外需回落出口承压；二是 5 月份房地产销售与新开工面积增速也再度出现明显的掉头向下，未来可能会继续趋势性下行；三是消费端也没有明显的趋势性回暖迹象。不过在盈利明显承压的背景下，企业可能继续压缩成本；而央行在降低企业融资成本方面也将有所作为，所以利润率的回升可能会小幅对冲来自需求（销量）方面的压力。短期预测方面，预计 1-6 月工业企业利润增速略下滑至-2.5%。
