研究报告内容摘要:
行业观点
民生非银:保险板块一季报:负债端结构改善,投资端提振业绩
一季度四家上市保险公司合计实现营业收入 8731 亿元,同比+17%,其中平安+22%、中国人寿+18%、新华保险+7%、中国太保+7%;合计实现归母净利润 804 亿元,同比+76%,其中中国人寿+93%、平安+77%、中国太保+46%、新华保险+29%。利润改善主要归因于投资端改善推动,同时平安涉及 I9 准则增大业绩弹性。
1.四家上市险企的寿险保费端主要以续期保费拉动为主,新单保费增速出现结构改善,提振新业务价值增速。中国人寿一季度新业务价值同比提升 28.3%。平安新业务价值率提升至 36.8%,新业务价值同比增长 6.1%。新华保险个险渠道长险的新单保费增速 16%。中国太保新保业务同比-13%,开门红呈现淡化。
2.投资端受益于权益市场上涨,总投资收益率出现提升。新会计准则下平安的总投资收益率升至 5.1%,净投资收益率 3.9%,好于去年同期。中国人寿一季度总投资收益率达到 6.7%为四家最高,净投资收益率 4.3%。
3.投资建议:在去年低基数下全年寿险增速有望持续改善,结构上转型保障型产品有助于提升 NBV。头部险企在产险业务方面具有渠道和成本优势。目前长端利率上行有利于险企估值修复,推荐新华保险、中国平安和中国人寿。
民生社服交运:4 月机场吞吐量短期有压力,但机场免税业务仍大有可为
近期机场板块表现活跃,虽然短期枢纽机场吞吐量有压力(影响因素较多,经济、时刻、天气、淡季航班计划优化等等)。但我们认为,枢纽机场流量基数足够非航业务,尤其是机场免税仍大有可为。
1.对标韩国,当前我国境内居民、机场旅客的免税购物转化率仍然较低,提升空间大。参照 DFE 调研数据测算,我国 2018 年居民境内免税购物转化率仅 23%,韩国近几年在 70%-80%。估算 2018 年首都、浦东机场旅客转化率仅 30-40%,实际可能更低,海口美兰机场免税店旅客转化率 9.6%。而仁川机场的旅客购物转化率,我们估算至少在 50%。
2.市内店影响:分流或有,但实际影响有待观察。关键在于:(1)商品种类是否会有差异化,如国产品占比;(2)提货点租金如何设置;(3)机场集团是否能够参与利益分配。
3.长远而言,出入境免税店招标市场化为大势所趋,部分机场如白云的扣点率仍有合理提升空间。 4.综上所述,重申我们在 4 月 21 日的周报观点:当前阶段,不论是免税运营商与机场运营商,还是市内店还是机场店,均是在存量的基础上做增量,各方是竞合共荣,而非非此即彼的关系。
民生轻工:轻工制造行业 2018 年年报及 2019 年一季报综述:造纸、家具景气回落,包装成本端压力减轻
1.年初以来轻工行业上涨 23.98%,跑输大盘 6.00pct。今年年初以来(截至 4 月30 日收盘),沪深 300 指数上涨 29.98%,轻工行业上涨 23.98%,跑输大盘 6.00pct;子板块中,包装印刷板块表现相对较好,跑输大盘 0.93pct。
2.造纸、家具景气回落,包装成本端压力减轻
造纸:受终端需求疲软拖累,造纸行业景气度下行。18 年造纸板块收入端保持增长,利润端出现下滑。板块全年实现营收、归母净利润 1463.10 亿元、112.77 亿元,分别同比增长 11.30%、-4.94%。2019Q1 行业景气度依旧较低,营收、归母净利润分别同比下降 2.33%、48.10%。
盈利能力方面,18 年毛利率同比下降 2.33pct 至 21.86%,净利率下降 1.35pct至 7.90%;2019Q1 盈利水平继续下行,毛利率同比下降 6.88pct 至 17.48%,净利率下降 4.50pct 至 4.77%。
家具:2018 年家具板块收入 938.46 亿元,同比增长 16.00%;利润端承压,实现归母净利润 61.03 亿元,同比减少 24.06%。2019Q1 实现营收、归母净利润 203.38亿元、13.77 亿元,分别同比增长 13.59%、28.87%,利润端增速有所回升。盈利能力方面,毛利率同比微降 0.18pct 至 35.13%,净利率下降 3.43pct 至 6.59%;2019Q1 毛利率同比提升 1.07pct 至 34.45%,净利率提升 0.59pct 至 6.70%。
包装印刷:18 年中以来包装纸价明显下行,包装企业成本端压力明显减轻。2018年板块实现营业收入 895.18 亿元,同比增长 19.92%;实现归母净利润 65.55 亿元,同比增长 3.13%,增速有所放缓。2019Q1 包装印刷板块收入端增速放缓、利润端增速回升,实现营业收入、归母净利润 223.55 亿元、17.48 亿元,分别同比增长 15.50%、9.74%。
文娱用品:2018 年文娱用品板块业绩加速增长,实现营收、归母净利润 200.20亿元、16.33 亿元,分别同比增长 26.59%、18.03%。2019Q1 板块业绩继续保持较快增速,实现营收、归母净利润 52.98 亿元、4.76 亿元,分别同比增长 34.74%、41.98%。
3.投资建议:家具板块中推荐欧派家居、顾家家居,造纸板块推荐中顺洁柔,文娱用品板块推荐晨光文具。
民生家电:家电行业 2018 年年报及 2019 年一季报综述:白电板块业绩稳健增长,小家电保持较快增速(陈柏儒,分析师 S0100512100003,13466613579)
1.年初以来家电板块上涨 23.98%,跑赢大盘 12.41pct。今年年初以来(截至 4月 30 日收盘),沪深 300 指数上涨 29.98%,家电板块上涨 42.39%,跑赢大盘12.41pct;子板块中,白电、黑电板块表现较好,分别跑赢大盘 14.66pct、12.69pct。
2.白电业绩稳健增长,小家电保持较快增速
白电:2018 年白电板块实现营业收入 8140.13 亿元,同比增长 15.02%;实现归母净利润 585.38 亿元,同比增长 4.79%;2019Q1 营收同比增长 5.83%,归母净利润同比增长 8.48 %;收入端、利润端增速同比均有所回落。
盈利能力方面,2018 年毛利率同比下降 0.06pct 至 27.19%,净利率下降 0.61pct至 7.34%;2019Q1 板块盈利水平同比改善,毛利率同比上升 1.24pct 至 28.13%,净利率上升 0.18pct 至 8.41%。
黑电:2018 年黑电板实现营业收入 3089.63 亿元,同比增长 9.72%,实现归母净利润 34.81 亿元,同比减少 63.04%。盈利能力方面,2018 年黑电板块毛利率同比下滑 1.71pct 至 13.53%,净利率下滑 1.88pct 至 1.13%。2019Q1 毛利率下滑1.23pct 至 13.90%,净利率下滑 0.06pct 至 2.32%,整体来看,行业仍然较为微利。
小家电:2018 年小家电板块实现营收 619.74 亿元,同比增长 14.93%;实现归母净利润 57.30 亿元,同比增长 35.26%,净利润增长加速。2019Q1 小家电子板块营收、归母净利润分别同比增长 7.94%、0.81%,收入端、利润端增速有所回落。
盈利能力方面,2018 年小家电板块毛利率同比上升 0.36pct 至 30.35%,净利率上升 1.40pct 至 9.31%;2019Q1 毛利率同比上升 1.44pct 至 31.14%,净利率下降0.65pct 至 8.85%。
照明:2018 年照明及其他板块实现营业收入 47 亿元,同比下降 1.40%;实现归母净利润-51.81 亿元,同比下降 257.15%。2019Q1 营收同比下滑 27.65%,归母净利润同比增长 26.96%。盈利能力方面,2018 板块盈利水平明显下滑,2019Q1有所改善。
3.投资建议:白电板块推荐格力电器、美的集团,厨电推荐老板电器、华帝股份。
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