博时基金魏凤春：最是一年春好处 养老投资正当时

　　□博时基金首席宏观策略分析师、博时颐泽养老（FOF）拟任基金经理 魏凤春

　　开年以来，三大股指强势飘红，wind数据显示，截至3月15日，上证综指累计涨幅19.92%，深证成指累计涨幅30.09%，创业板指累计涨幅31.96%。同时，第三支柱个人养老投资势头正劲，养老目标基金批量发行，对此，笔者认为，养老目标FOF关键在于通过资产配置实现风险和收益的匹配，投资的“工业革命”已由FOF启动。

　　养老FOF风险收益特征显著

　　坚持“四位一体”管理

　　养老金产品不同于普通的公募基金，它的基本要求是收益稳健、波动确定、管理透明。为实现这一目标，笔者认为，基金公司或可进行“四位一体”的管理模式，这也是工业化时代投资的基本逻辑。

　　第一，风险优先。养老金投资是跨期投资，时间的不确定性决定了风险定价的优先级。以目标风险型的养老金产品为例，坚持风险优先的基本原则，需要按绝对收益的目标实施投资策略。在当下的国内资本市场中，没有严格的风险控制，就很难有投资者钟爱的复利价值。复利是一种思维，是一种以耐心和坚持为核心的思维方式。如果能充分利用复利思维，不管是投资还是人生，都可能会有不错的回报。

　　第二，多元配置。投资实践证明，依靠单一资产择时是无法长久地实施目标风险策略的，通过多元资产配置实现单一资产所不能提供的系统性收益是可行的。多元资产配置体现了工业化时代投资所要求的分工与专业化的基本特征。

　　第三，团队管理。工业化时代，个人英雄主义渐行渐远，通过研究、决策以及执行等流程安排，保证团队的协作力是普遍的做法。超凡的个人投资洞察力并未成为过去，但基金经理确实需要更多地采用系统化的方式进行投资决策。

　　第四，技术保障。投资正从农业时代的靠天吃饭，转向工业化时代的全天候、流程化操作。工业化时代的投资需要先进的配置系统来实现系统性的收益。笔者从事宏观策略投资研究近20年，以此为基础，我们开发了“因子资产配置系统”。主要瞄准“增长、通胀、流动性、政策”四大因子，从产业角度主导资产配置的大方向。该系统融合了博时基金长期积淀的主观经验判断，也借鉴了海外相对客观的量化分析系统，旨在通过宏观策略寻求系统性贝塔收益，为满足养老目标FOF的资产配置需求提供强力保障。该系统由三级资产配置体系组成：一级大类资产配置，由公司层面的资产配置委员会负责；二级股票风格、行业或债券结构配置，由固收、权益等各专业投委会负责；三级为股票的主题及交易型配置。该系统实现了全天候的多元资产配置，它打通了博时基金内部的投研体系，通过人机结合的方式，实现了流程化作业，保证了投资的品质。

　　从基础因子和交易因子两方面做资产配置

　　养老金三大支柱建设成为近年来业内外热议话题，从去年9月13日首只公募养老产品推出至今年3月15日，市场上的养老目标基金数量已达17只（份额分开统计），规模合计超过41亿元（数据来源：wind，基金年报及成立公告）。对此，笔者也感触颇深，在此也想将自己接下来的宏观研判和投资策略与大家做心得分享。

　　从决定资产配置的基础因子看：增长因子下行速率放缓；通胀因子平稳或略微向上；流动性因子继续改善，对社融改善的持续性需继续观察；中美经贸协商会有积极进展，资本市场利好不断。如此的宏观场景对股票、商品等风险资产的压制缓解，但仍谈不上正向支撑，对债券等固定收益资产的支撑减弱。

　　从决定资产配置的交易因子看：第一，债券市场交易面由积极转为中性，成交量持续下行，交易情绪谨慎；债券型基金发行数量下降，银行等机构配置资金增量下行概率加大。第二，A股交易面总体正面：A股估值从底部回升，绝对水平仍然偏低；成交明显活跃，换手率大幅提高，交易略显拥挤；资金面积极，虽然外资流入有所放缓，但杠杆资金有所提升，周新开户数快速提升，散户明显进场。第三，从股债风险溢价指数看，2019年1月4日创出历史新高后，开始回落但仍凸显股票配置价值优于债券。第四，商品方面，交易因子对黄金、原油价格均偏中性。

　　那么，对于养老FOF的管理，将综合基本面与各类资产交易面的情况，合理优化资产配置。在具体的基金选择中，ETF因为交易便捷、成本低廉与估值高效的优势成为养老FOF基金的首选。

　　看未来，秋水共长天一色，落霞与孤鹜齐飞。