兴业证券:建议“增持”鸿路钢构

　　研究报告内容摘要：

　　鸿路钢构发布2020年半年度业绩快报：公司2020年上半年预计实现营业收入50.11亿元，同比增长4.85%；实现营业利润2.64亿元，同比增长64.37%；实现利润总额2.62亿元，同比增长27.19%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长11.49%。上半年业绩增速符合我们预期。

　　公司2020年上半年预计实现营业收入50.11亿元，同比增长4.85%，Q1、Q2营业收入同比分别变动-35.44%、37.33%。Q1受疫情影响，全国大部分工地推迟复工导致钢结构加工需求下降，但3月以来公司积极复工复产，Q1营收仅下滑35.44%，略超我们的预期。二季度以来，各地建筑工地全面复工，钢结构加工需求迅速回升。从产能角度来看，同比去年新增宣城二期、涡阳三期、重庆二期合计约70万吨产能，叠加产能利用率提升，公司Q2产量同比大幅增加，从而带动营收快速增长。

　　公司2020年上半年预计实现归母净利润1.89亿元，同比增长11.49%。Q1、Q2营业利润分别同比变动-30.37%、159.39%。Q2营业利润同比大幅增加，我们判断一方面是由于19年上半年新投产能较多，整体达产率低导致2019H1毛利率较低，而今年同期达产率提升，毛利率亦有所回升；另一方面，则是由于计入其他收益的政府补助同比大幅增加。上半年利润总额增速小于营业利润增速，主要系计入营业外收入的政府补助同比下降所致；归母净利润增速小于利润总额增速，主要系所得税率提升所致。

　　从盈利能力来看，公司2020H1实现净利率3.77%，同比提升0.23pct，其中Q1、Q2净利率分别变动-0.17pct、0.22pct。Q1净利率同比下降，主要系管理费用率及财务费用率提升所致；Q2净利率同比上升，我判断主要系毛利率提升所致。

　　盈利预测与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计2020-2022年的EPS分别为1.32元、1.70元、2.09元，7月22日收盘价对应的PE分别为27.5倍、21.3倍、17.3倍，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：钢材价格波动风险，融资成本上升风险，产能运转不及预期，钢结构渗透率提升不及预期