国泰君安-家电行业2019年半年报总结

　　研究报告内容摘要：

　　增持家电板块，首推白电厨电龙头。H1地产行业受政策持续打压，内外部需求环境压力不断上升，使得家电需求压力不断扩大。我们认为家电行业竞争格局仍将在相当长时期中保持健康稳定，19Q2家电行业基本面底部已显现，H2有望看到更多基本面利好信息。目前市场对家电预期过于悲观，行业估值水平在消费品中明显偏低，建议增持。首推白电厨电龙头：白电：格力电器（000651.SZ）、海尔智家（600690.SH）、海信家电（000921.SZ）、美的集团（000333.SZ）;厨电：老板电器（002508.SZ）、华帝股份（002035.SZ）、浙江美大（002677.SZ）；小家电：新宝股份（002705.SZ）、九阳股份（002242.SZ）和苏泊尔（002032.SZ）。

　　19Q2收入增速筑底，龙头收入表现明显优于行业。19Q2家电行业整体收入同比提升8.7%，增速环比Q1的6.1%提升2.6pct。尽管这一增速在过去的12个季度中仍较低，但我们可以将这一结果看作是行业需求下行压力未再进一步扩大的积极信号。19Q2行业收入增速整体好于市场预期，我们认为行业渠道结构加速调整导致的第三方数据失真是导致这一认知变差的主要原因。

　　盈利能力稳中有升，表明行业竞争格局保持健康。Q2家电行业整体毛利率同比提升0.6pct，净利率提升0.1pct，环比Q1增幅略有提升。市场一度担心零售均价下行会伤害行业盈利能力，并进一步担心长期竞争格局恶化，中报是对这一担忧的最好解答。我们分析认为原材料价格下降、增值税下调、人民币贬值以及家电公司积极的竞争战略是在弱需求环境下还能实现盈利能力提升的重要保障。

　　行业龙头优势进一步扩大，强者恒强不变。各子行业公司中，龙头公司的收入增速、毛利率及净利率表现整体好于行业平均水平，且呈现出较明显的龙头强于二线的特征。在行业性趋势之外，各子行业中龙头公司自身的积极调整值的重点关注。美的集团、老板电器、苏泊尔经营整体稳健；格力电器Q2市场策略明显更加积极；华帝股份、浙江美大积极的市场策略效果明显；新宝股份自主品牌运营效果显著。我们将利润增长贡献归因到8个核心因子中，对上述变化进行了可视化的量化分析（见正文第4部分）。

　　核心风险：原材料价格反弹，人民币升值以及经济环境进一步恶化。