招商证券-2019年4月乘用车销量点评

　　研究报告内容摘要：

　　根据乘联会数据口径，4月狭义乘用车批发端销量为  155.1万辆，同比下滑17.4%，累计同比下滑  14.8%；4  月零售端销量为  151.0  万辆，同比下滑  16.8%，累计同比下滑  11.9%。虽然  3  月销量下滑幅度有所收窄，但  4  月销量情况再次陷入低迷。终端车市消费力仍然较弱，渠道库存压力依然凸显。各品牌销量表现出现明显地分化，日系和豪华德系品牌依然维持较高增速。随着库存与基数压力逐步地释放，车市拐点渐行渐近。我们维持原先的预判：19  年全年销量将呈现“先抑后扬”的走势。行业从成长到成熟期，资源将加速向优质企业集中，汽车产品的形态及行业竞争格局都将发生重大变化，优质自主以及零部件企业将在变化中完成积累并形成全球竞争力。2019  年我们认为行业投资主线在于——龙头集中化、新能源化、一汽系改革。维持行业“推荐”评级。

　　1、4  月同比-17.4%，库存仍在消化

　　根据乘联会数据口径，4  月狭义乘用车批发端销量为  155.1  万辆，同比下滑  17.4%，累计同比下滑  14.8%；4  月零售端销量为  151.0  万辆，同比下滑  16.8%，累计同比下滑  11.9%。4  月车市整体来看仍然低迷，多数品牌销量承压。3  月车市跌幅收窄，然而  4  月再次出现大幅下滑，说明终端消费尚未回暖，渠道库存压力依然在消化中。短期来看，受制于“国六”标准的实施在即以及终端消费较弱等因素影响，车市销量表现会有所往复。中期来看，随着库存和基数压力的释放以及下半年新车型的密集上市刺激，车市拐点渐行渐近。长期来看，虽然行业进入成熟期后增速放缓，但中国市场仍具备长期发展潜力。对于目前的负增速现象不必过度悲观，且我们对行业的长期销量走势保持乐观态度，预计  19  年车市将呈现“先抑后扬”的走势。

　　2、品牌表现分化明显，日系与豪华德系表现强劲

　　分谱系看，日系销量表现继续强劲，德系品牌中流砥柱，自主与美系仍表现低迷。从  4月销量来看，日系（批发同比+6.3%，零售同比+7.4%）表现最为亮眼，在所有谱系中是唯一同比正增幅的；德系（批发同比-0.9%，零售同比-4.7%）稳健的销量表现远好于行业平均，德系高端品牌华晨宝马与北京奔驰销量高增长；自主（批发同比-17.2%，零售同比-16.2%）与韩系（批发同比-27.7%，零售同比-29.7%）销量承压，同比跌幅持续放大；美系（批发同比-40.0%，零售同比-42.5%）跌幅最大。

　　德系：德系品牌间表现分化明显。其中，德系高端品牌北京奔驰（批发同比+6.0%，零售同比+14.4%）与华晨宝马（批发同比+31.3%，零售同比+25.8%）批发与零售端销量均表现强势，销量增速远超行业平均；一汽大众（批发同比-0.3%，零售同比-18.4%）与上汽大众（批发同比-10.5%，零售同比-12.6%）销量下滑幅度好于行业平均。

　　日系：日系品牌整体表现依旧强劲，主要得益于丰田、本田与日产的强势表现。其中，一汽丰田（批发同比+42.7%，零售同比+9.1%）、东风本田（批发同比+13.9%，零售同比+24.5%）、广汽本田（批发同比+33.5%，零售同比+23.8%）与广汽丰田（批发同比+0.4%，零售同比  25.9%）表现最为亮眼，批发端与零售端均实现增长，特别广汽本田批发零售均大幅增长；东风日产（批发同比-13.9%，零售同比-5.8%）销量同比下滑，去库存压力相对较大；长安马自达（批发同比-47.0%，零售同比-47.0%）与长安铃木（批发同比-68.5%，零售同比-68.0%）表现低迷；东风英菲尼迪销量（批发同比+34.7%，零售同比+32.5%）销量同比大幅增长，但销量规模较小。

　　自主：自主品牌销量表现低迷，部分自主终端大力促销从而保证部分销量但多数自主品牌销量大幅度下滑。其中，长城汽车（批发同比+2.8%，零售同比+0.1%）和奇瑞汽车（批发同比+11.8%，零售同比+30.1%）销量坚挺；江铃汽车（批发同比+341.0%，零售同比+341.8%）得益于领界车型的热销，同比大幅增长；比亚迪汽车（批发同比-0.7%，零售同比+2.2%）销量表现稳健；上汽乘用车（批发同比-3.5%，零售同比-10.2%）、众泰汽车（批发同比-13.6%，零售同比-9.9%）虽销量下跌，但在批发、零售端的销量表现均优于市场平均水平；其余自主品牌销量情况堪忧。

　　美系：美系品牌整体销量下滑明显，所有品牌均出现销量下滑。上汽通用（批发同比-26.7%，零售同比-40.1%）、上汽通用五菱（批发同比-52.4%，零售同比-35.9%）、广汽菲克（批发同比-57.4%，零售同比-57.4%）和长安福特（批发同比-60.9%，零售同比-63.1%）批发端和零售端销量均大幅下滑。

　　韩系：东风悦达起亚（批发同比-28.9%，零售同比-18.8%）与北京现代（批发同比-27.1%，零售同比-34.2%）均未能延续前期的强势，销量表现急转而下。

　　3、  4  月分集团销量情况（零售端）：奇瑞增幅领衔自主品牌

　　分集团从零售端的  4  月销量情况来看（剔除缺省品牌），上汽集团（零售同比-26.12%）同比下滑较大，主要系上汽通用与上汽通用五菱零售端表现不佳；吉利控股（零售同比-21.35%）旗下品牌吉利汽车与沃尔沃亚太表现有所分化，沃尔沃亚太  4  月同比增长14.45%，吉利汽车同比下滑  23.73%；奇瑞汽车（零售同比+30.13%）同比大幅增长，旗下品牌均同比大幅增长，其中开瑞增幅最大，同比增长  143.29%；北汽集团（零售同比-19.57%），除北京奔驰销量同比增加  14.37%外，其余品牌销量均表现不佳；比亚迪汽车（零售同比+2.25%）推出的多款新能源车型均销量亮眼，同比实现增长，优于市场表现；长城汽车（零售同比+0.12%）终端大力促销拉动销量增长；其余整车集团销量表现不佳，主要系受旗下自主品牌销量下滑影响。

　　主要风险：1）经济发展不景气；2）新能源市场化进程低于预期。

　　投资逻辑：我们认为，行业从成长到成熟期，资源将加速向优质企业集中，汽车产品的形态及行业竞争格局都将发生重大变化，优质自主以及零部件企业将在变化中完成积累并形成全球竞争力。2019  年我们认为行业投资主线在于——龙头集中化、新能源化、一汽系改革。

　　风险提示：汽车销量不及预期，政策风险