申万宏源-2019汽车行业一季报总结

　　研究报告内容摘要：

　　本期投资提示：

　　乘用车板块：刚性成本压制毛利率，净利润下降幅度超过营收。行业  Q1  销量下滑  11.3%，导致乘用车板块收入承压，Q1  实现营收  3104.04  亿元，同比下滑  13%，相应的，龙头车企如上汽集团、长城汽车、广汽集团、长安汽车分别出现-17%、-16%、-26%、-20%的收入同比下滑。Q1  乘用车板块归母净利润  101.90  亿元，同比下滑  41%，净利润下降幅度超过营收，主要是营收下滑过程中部分刚性成本导致毛利率同比下滑，经测算造成约30pct  的净利润下滑影响。乘用车库存去化良好，存货周转率下滑  1.37  至  11.76  次，但受营收同比大幅下降影响，营运能力指标仍然不理想。

　　零部件板块：净利率仍处低位，盈利能力处修复初期。Q1  零部件板块实现营收  1818.15亿元，同比上升  7%；归母净利润  103.03  亿元，同比增速跌幅收窄至-12%。营收同比保持  7%的正增长，一方面源于均胜电子并表高田的增量（贡献接近  80  亿元增量，4.5pct），另一方面，潍柴动力一季度实现  45.2  亿元的营收，同比增长  15.30%也有一定贡献。剔除华域汽车、均胜电子、潍柴动力这三家权重相对较大的零部件企业后，零部件板块  2019Q1营收同比增长  2.68%。同时，净利润同比下滑但同比边际改善。2019Q1  单季度零部件毛利率、三费率基本稳定，但净利率自  4.69%环比回升至  5.67%，边际改善的趋势逐渐体现，但与过去四个季度的盈利指标看，当前处于净利率修复的初期阶段。此外，板块的主要企业已根据下游需求调整了资本开支的预算和节奏，因此在建工程环比增速下滑。个股看，有自身成长逻辑的公司季报表现突出，包括星宇股份、均胜电子及潍柴动力。

　　商用车板块：（1）客车：底部区域各项指标出现明显回升。行业  Q1  销量同比下滑-1.4%，3  月单月销量同比增长  0.6%，下游环比改善带动客车收入回暖，商用客车  Q1  营业收入同比下降  0.79%。其中，宇通客车营收同比增长  4%、中通客车营收同比增长  54%。而归母净利润由于低基数及*ST  安凯的影响，同比大幅上升  35.29%。板块内各个指标包括  ROE（TTM）、营运能力、经营性现金流各项指标出现明显改善，具体来看：ROE（TTM）底部区域出现反转回升至  5.82%、应收账款周转率（TTM）/总资产周转率分别环比上升至1.57  次/0.72  次等。（2）货车板块：2019Q1  商用载货车销量实现  6.4%的增长，成为传统整车行业中表现最突出的板块，对应的，分别实现  363.68  亿元的营收和  5.35  亿元的归母净利润，同比增长  26%和  504%。

　　新能源：补贴退坡抢装刺激营收增长，扣非净利润同比扭亏。2019Q1  在补贴退坡预期抢装带动下，新能源整车收入达  403.02  亿元，同比增长  16.16%，其中比亚迪、北汽蓝谷分别增长  22.5%、76.03%，新能源乘用车表现总体优于商用车标的。2019Q1  新能源整车企业普遍扭亏。其中  2019Q1  在强势的车型周期及行业高景气下，比亚迪实现  4.12  亿的扣非净利润，实现扭亏。

　　投资建议：销量及盈利仍处磨底过程中，推荐具有自身成长逻辑的细分子行业：日系产业链（日系市占率提升下充分受益的星宇股份、广汽集团）、智能驾驶产业链（行业渗透率处于快速提升的阶段中，拥有先发优势的公司将会占据一席之地。且从目前整车厂节奏看，2020  年达到  L2  级别的智能汽车将逐步上市，相关产品放量在即。推荐国内具有先发优势的华域汽车、德赛西威，关注均胜电子、保隆科技）。

　　风险提示：汽车行业销量下滑风险