民生证券-看好贵金属长期机会

　　研究报告内容摘要：

　　有色板块净利润单季度同比减少环比上升

　　一季度营收同比稳步增长，费用高企拖累业绩，归母净利下降  35.80%。营业收入环比减少  13.80%，但管理费用及研发费用环比缩减，费用环比大幅下降43.73%，净利润环比上涨  147.62%，行业景气度相对有所复苏。二级行业的角度，同比稀有金属景气度下滑最大，环比贵金属利润复苏力度最强。

　　有色板块经营现金流企稳，资本开支微增，负债率小幅回升

　　有色行业经营现金流同比企稳，环比季节性回落。自  2015  年以来，受到供给侧改革、环保等因素驱动，现金流显著改善，2018Q1  及  2019Q1  数据显示有色板块的经营性现金流回暖并企稳，由于季节性因素环比减少  13.79%。而资本开支同比仍处于扩张阶段，上市公司  2015-2019Q1  的资本开支处在持续扩张的阶段，但自  2017  年  Q1  增速开始放缓。有色行业上市公司资产负债率小幅上涨，2019年  Q1  整体资产负债率约为  56.75%。在二级行业当中，工业金属资产负债率水平最高，约为  59.06%，小幅上涨。

　　关注铝行业利润修复行情

　　4  月电解铝价格反弹至  14000  元/吨上方、海德鲁  Alunorte  氧化铝厂复产预期偏乐观、4  月数据国内电解铝库存较三月底去库  9.69  万吨、产能完全释放仍需要时间，电解铝迎来供需格局改善。相比  2018Q1  下行拐点的宏观背景，当前社融数据及经济数据全线超预期、宏观预期积极修复，有色有望迎来配置拐点。在工业金属之中，铜、铝、铅锌的板块  PE  分别处于自  2010  年以来的  46%、37%、25%分位数，叠加考虑基本面及估值情况，建议关注铝行业利润修复机会。

　　铜供需格局维持紧平衡

　　供给端，全球铜矿产能增量放缓、废铜进口限制措施使国内铜资源供应进一步趋紧、三大交易所的  4  月的库存仍处于  2014  年以来的  37.10%相对较低的分位数，我们维持全年供给偏紧的预期。而消费端，2019Q1  空调产量大涨，叠加家电新政预期拉动消费需求；但电网的累计投资增速下滑  23.59%，压制铜需求的上涨。考虑未来新能源车新增需求，整体上铜需求有望稳步上涨。ICSG  数据显示  2019年一月全球供给短缺  8000  吨，环比较  2018  年供给过剩格局大幅扭转，同比较2018  年同期短缺仅为  1000  吨，缺口持续扩大。预计  2019  年全年供需维持紧平衡格局，支撑铜价上行。

　　长期看好贵金属机会

　　尽管非农数据表现强劲，但劳动参与率开始回落、时薪增速低于预期，通胀压力仍存在较大的不确定性。考虑到美国Q1GDP  中最终销售额同比为三年以来最低、4  月密歇根消费者信心指数下滑、联邦期货隐含利率暗示美国年内不加息预期较牢固，美国长期经济前景仍偏悲观。本轮欧洲经济的不确定性来自于欧洲核心国家经济放缓，预期仍会维持低利率现状。此外，新兴国家配置美元资产具有通过黄金管理风险的需求，新兴国家央行成为主要的购买来源。长期看好黄金机会。

　　风险提示：全球矿山产能释放超预期；全球经济增速下滑导致终端消费不达预期。