中信证券-家电行业周观点

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点

　　家电板块整体景气仍在筑底，但成本+汇兑红利叠加下，一季度盈利改善超预期。分板块来看，厨电率先筑底，收入、盈利环比改善4、13pcts，预计本轮向上周期有望持续一年以上。白电格局最好，虽然收入尚在下探，但外部利好兑现较大，盈利环比改善。小家电预期较满，但表现依旧稳健。照明、黑电景气未有显著起色，抢份额依旧是优先策略。

　　▍本周中信家电指数+1.20，强于上证综指（-0.26%）和深证成指（-1.09%）。涨幅居前的为万和电器（+9.4%）、澳柯玛（+7.2%）、华体科技（+6.7%）；跌幅居前的为康盛股份（-18.9%）、依米康（-16.6%）、惠而浦（-14.6%）。

　　▍家电板块整体景气仍在筑底，但成本+汇兑红利叠加下，一季度盈利改善超预期。本周年报及季报披露完毕，剔除异常公司影响，19Q1家电行业营收同比+5.9%，增速环比下滑4.0pcts；归母净利润同比+6.8%，增速环比改善18.7pcts，行业整体仍在筑底，但受益外部原材料价格+汇兑等利好因素，盈利能力改善超预期。分板块来看，厨电率先筑底，收入、盈利环比改善4、13pcts，预计本轮向上周期有望持续一年以上。白电格局最好，虽然收入尚在下探，但外部利好兑现较大，盈利环比改善。小家电预期较满，但表现依旧稳健。照明、黑电景气未有显著起色，抢份额依旧是优先策略。

　　▍白电：需求尚在筑底，但外部因素兑现带动盈利提升。18Q4白电实现收入1722亿元，同比+12%；归母净利润67亿，同比-40%；19Q1单季度营收增速进一步放缓，较18Q4下滑5pcts；但利润增速同比+9%，环比改善49pcts，环比增速较大部分是因为18Q4部分公司存在一次性损益。若剔除异常公司（奥马电器），19Q1收入和利润分别同比+7%和+9%，较18Q4分别变动-5pcts和+28pcts。一季度利润端改善核心在于原材料、汇兑外部因素积极兑现。从现金流角度看，行业现金充沛，尽管一季度由于格力策略调整导致行业经营现金流同比下滑46%，但预计更多是短期因素，预期整体现金流仍会向好。

　　▍厨电：一季度环比改善，景气底部已过。2018Q4收入56亿元，同比-6%，净利润9亿，同比-2%；2019Q1收入53亿元，同比-2%，增速环比+4pcts，归母净利润7亿，同比+13%，增速环比+14pcts。一季度在地产、促销叠加费用控制和成本红利下，龙头公司盈利能力小幅提升，利润增速超预期，实现平稳筑底并开启改善周期。现金流方面，一季度由于老板控制出货节奏，行业经营现金流增速仍小幅下降，但环比已大幅改善。在地产竣工改善确定性高+消费预期改善，厨电有望率先复苏，地产后周期为期一年以上的改善周期非常值得关注。

　　▍其他：小家电表现稳健，照明、黑电景气未有显著起色。小家电19Q1实现收入166亿元，同比+6%，增速环比-2pcts；净利润13亿，同比-7%。利润负增长系奋达科技、乐金健康等企业业绩大幅波动所致，龙头企业表现稳健，苏泊尔、九阳等均维持双位数增长。照明板块19Q1收入同比-7%，归母净利润同比+10%，剔除异常公司后规模利润同比+35%，环比改善，成本利好叠加费用控制为主要原因。黑电19Q1收入同比+9%，净利润同比-13%，收入较18Q4有所改善，但利润端改善不明显。行业受互联网品牌冲击，格局持续恶化，18Q4与19Q1电视均价分别同比-10%和-12%，短期盈利能力难以改善。

　　▍风险因素。原材料价格上行；地产调控趋严；智能化低于预