兴业证券-汽车行业点评报告

　　研究报告内容摘要：

　　投资要点

　　事件：近日，长安汽车、一汽集团、东风汽车、阿里、苏宁、腾讯等企业共同投资成立南京领行股权投资合伙企业（有限合伙），拟投资以新能源汽车为主的共享出行产业，组建出行公司。总份额  97.6  亿元，其中长安出资  16  亿元。

　　内忧外患之下，三家央企打造乘用车巨型联盟。在汽车销量增速防滑的大背景下，进口车关税下调及合资股比放开将加剧国内乘用车市场的淘汰战。2018  年  7  月，中国进口车关税由  25%下调至  15%；2018  年  7  月，特斯拉在华独资公司设立；2018  年  10  月，宝马将收购华晨宝马  25%股权；2022  年取消乘用车外资股比限制，同时取消合资企业不超过两家的限制。一汽、东风、长安是仅有的三家中央国资委下属的汽车集团，加强三家企业的合作有利于优化资源配置、打造有竞争力的自主巨型整车联盟。

　　三家企业的合作不断深化。2017  年  12  月，一汽、长安与东风签署战略合作框架协议，三方将在前瞻共性技术、汽车全价值链运营、拓展海外市场及探索新商业模式四个领域展开合作。2018  年  4  月，三方再次签署协议，意图深化战略合作，涵盖技术、人才等深层次方面。2018  年  7  月，三方签署移动出行意向协议书，决定合资组建  T3  出行服务公司。此次合作是三方合作的进一步深化，预计后续三方在多方面将持续合作。

　　无远虑必有近忧，车厂向出行平台服务商转型。在将来无人驾驶车量产后（预计  2025  年后），消费者无需购买拥有一辆汽车，即可在需要时享受汽车出行服务。届时车厂的目标客户将从  2C  的普通消费者变为  2B  的出行平台，大型出行平台将对整车厂有很强的话语权，因此近年来车厂纷纷布局汽车出行服务，早在  2015  年，时任奔驰集团总裁宣布“奔驰将从汽车制造商转变为互联网出行服务商”。2017  年  10  月，长安汽车成立了新能源出行公司长安出行；2018  年  6  月，东风推出“东风出行”平台，2018年  9  月，东风与  PSA  合资打造“易微享”平台；2017  年  11  月，一汽合资推出新能源分时租赁平台  “易开”，2018  年  5  月，一汽推出分时租赁平台“开开出行”，三家公司均重视汽车出行但进展较慢。

　　携手探索尝试，联合阿里腾讯打造出行平台。此次三方联合打造大型出行公司高举高打，联手互联网企业有利于优化运营效率。短期看出行平台也有利于其新能源车的销售。我们预计三家企业后续将不断深化合作，争取成为有较强竞争力的巨型汽车联盟。我们维持长安汽车盈利预测2018-2020  年  EPS  分别为  0.13/0.28/0.94  元，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：乘用车行业销量不佳，资本开支加大