中信证券-煤炭行业2019年热点聚焦

　　研究报告内容摘要：

　　 核心观点

　　煤炭板块春节后跟随市场反弹，近日有加速趋势，其核心动力还是情绪带动下的板块轮动和估值修复。大涨之后，板块市盈率水平仍处于历史估值5%分位以下，仍有部分公司处于“破净”状态，从国际估值比较看国内煤炭股也有20%左右的低估，我们认为市场情绪回暖的背景下，板块估值修复仍未结束，重点关注“破净”公司。

　　▍安全监管以及进口放缓，供给收缩仍在延续。尽管市场预期2019年产能增速或超过需求增速，但2018年四季度以来多起“矿难”导致安全监管力度加强，焦煤供给受到采深超千米高危矿井减产的影响，动力煤供给受到榆林地区停产及抑制超产等政策影响，近期鄂尔多斯地区安全检查的推进也影响到供给的释放。此外，进口放缓也进一步减少了国内供给。供给端的收缩有助于支撑即将到来的淡季煤价。

　　▍“稳增长”依然需要传统基建发力，或支撑煤炭需求。在宏观经济放缓的背景下，房地产投资进一步扩张乏力，2019年基建将发挥逆周期调节的作用，预计基建投资增速或回暖至9%。我们测算，目前煤炭需求水平下，基建投资增长1pcts将拉动0.35pcts的煤炭需求。预计基建投资增速回升至9%或拉动1pcts左右煤炭需求。

　　▍上涨过后，板块估值修复依然有空间。虽然经过一段时间反弹，目前煤炭股P/E水平处于5%分位以下，接近一半的公司处于“破净”状态。横向比较，国际主流煤炭公司的估值也较国内高出约20%左右，因此板块处于历史估值低位，估值修复仍有空间。

　　▍风险因素：宏观经济增速放缓，影响煤炭需求；进口、安全监管因素放松，产能进一步宽松压制煤价。

　　▍投资策略。估值修复仍未完成，重点关注“破净”公司。安监政策引发的供给收缩还将延续，叠加节后开工的需求脉冲，将支撑煤价水平；虽然板块经历了快速反弹，但目前有部分公司估值仍处于“破净”状态，板块整体市盈率水平也低于国际水平，接近历史低位，若市场情绪持续，后续估值修复空间还有至少20%以上，下一步的反弹可重点关注P/B小于1但业绩增长稳定的优质公司，如阳泉煤业、兖州煤业、兰花科创、平煤股份等。