光大证券-家电行业2019年1月数据点评

　　研究报告内容摘要：

　　◆零售需求单月承压，出货端内销翘尾，出口小幅下滑。近日，奥维云网1  月空调零售和产业在线1  月出货数据相继出炉。根据奥维推总，2019  年1  月份空调市场零售量同比-11.4%，零售额同比-10.1%。整体看，需求表现承压。

　　而根据产业在线统计，1  月空调内销出货同比+6.2%，2018  年7  月以来首次转正，18  年年底以来出货小翘尾趋势延续。而1  月出口业务由于存在18Q4的订单抢跑和关税效应下的新订单谈判影响，单月表现欠佳，出量货同比-8.1%。

　　市场对本次空调数据的一个核心疑问在于单月出货、零售和企业经营反馈表现出现了一定的分化，那么19  年1  月行业的真实运营情况究竟如何？

　　◆节前经营适度扩张补库存+春节效应扰动，单月零售/出货出现分化。

　　（1）前期经营快速收缩，节前经营相对积极。18Q3  以来随着零售增速的回落，大部分企业在经营端实现了较为快速的收速。即使出货节奏相对激进的格力，还原预收确认的扰动后整体出货速度较18H1  也出现了一定的放缓。所以目前整体渠道库存水平较前期确实有一定上升，但是整体较上轮周期高位仍有安全距离。故而春节前公司在经营上相对更为积极，出现了出货端的“翘尾”现象。

　　（2）春节效应扰动，节前出货有一定抢跑。19  年春节提前预计会使得1月企业的生产和出货节奏出现一定的赶工现象。而这一影响预计不仅仅反应在空调数据中，在冰洗等品类中可能同样有一定反应。

　　◆单月数据无需过分解读，春节为基本面分水岭，维持19H1  零售趋弱，经营趋紧的判断。我们认为单月数据波动无需过分解读，在《18Q4  业绩波澜不惊，春节或为基本面分水岭——家电行业2018  年报业绩前瞻》报告中我们已经指出，18Q4  基本面表现预计与Q3  基本持平，而节前企业出货可能出现小翘尾。

　　而春节后，（1）考虑到地产/宏观的负面影响以及18  年的高基数效应，零售端和企业收入增速仍有进一步放缓的可能；（2）而在这个背景下，企业也会在春节后对全年经营策略逐步调整，告别量价齐升宽松策略，优先保障收入/份额增长。不过虽然定价趋紧，但大宗商品价格的下跌会对利润端形成一定支撑，利润率预计相对平稳。

　　◆投资建议

　　如我们在《消费股1  月开门红，究竟是谁买起来的？——策略及消费行业联合报告》这篇报告中所述，2019  年年初以来，家电板块走出较强行情，主要是外资基于宏观、估值等因素，借助政策催化的时点，自上而下系统性地增加了对A  股的中长期配置。而家电作为典型的高经营壁垒、高ROE  的优质稀缺资产，一直是外资配置的重点板块。

　　后续来看，基本面短期仍有下行压力，而随着一季报的陆续发布，19年基本面的实际情况可能带来股价和估值不同幅度的修正。所以基本面的跟踪也仍不可忽视。但对全年的投资展望，由于基本面仍在寻底，投资驱动力来自于不同资金对分母的预期，相比较基本面（分子端），资金面（分母端）的逻辑会更强，板块呈现“二元化”结构，建议关注：

　　1）白电龙头仍是优质的底仓配置品种。推荐格力电器、青岛海尔、小天鹅A、美的集团。

　　2）关注板块中长期逻辑清晰，成长空间明确的细分行业龙头，谨慎的投资者也可以等待19H1基本面预期见底的右侧信号。推荐欧普照明、三花智控、新宝股份，华帝股份、老板电器。

　　◆风险提示：

　　1.宏观经济不景气或加速下行给行业带来的系统性风险；

　　2.地产销量出现大幅度萎缩，影响行业新增需求，造成需求下降；

　　3.家电行业原材料价格大幅度上涨，造成企业成本压力上升，毛利率下行。