中信证券-黄金行业专题报告

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点

　　COMEX黄金非商业净多头持仓触底反弹阶段一般伴随着金价大幅上涨。历史统计数据显示，在持仓触底反弹的周期中金价平均涨幅达到11%。本轮反弹周期中，金价从底部涨幅仅为5%，预计未来一段时间仍有上升空间，且本轮持仓反弹显著滞后金价回升时点，表明当前金价仍处于上涨初期阶段。

　　▍COMEX黄金CFTC非商业净多头持仓自2001年以来首次转为负值。2018年8月，COMEX黄金非商业持仓转为净空头，为2001年以来首次。多头持仓于2018年10月触底后呈现回升态势，反映出资金面看多黄金情绪浓厚。

　　▍黄金净多头持仓触底反弹一般伴随着金价大幅上涨，平均涨幅高达11%。统计2008年以来历次持仓触底回升阶段中金价的表现，均表现为上涨，平均涨幅达到11.02%。本轮黄金净多头持仓下滑幅度超过历史水平，随着多头持仓回升，金价有望大幅反弹。

　　▍当前阶段仍为金价反弹初期，未来上涨动力充足。截止目前金价从底部反弹约5%，仅为历史平均反弹幅度的一半左右。且持仓变化相对于金价一般表现为滞后指标，本轮反弹周期中，持仓触底时间滞后金价触底长达53天，远超历史均值水平。显示出当前金价仍处于上涨的初期阶段，未来上涨态势料将持续。

　　▍多重因素利好2019年金价表现。在美联储加息预期弱化、美国宏观经济运行趋弱和美股大幅下跌等因素作用下，预计2019年金价将迎来显著上涨行情，持仓变化反映出的资金面回暖和看多情绪浓厚有望进一步支撑金价上行，预计2019年黄金均价将达到1320美元/盎司。

　　▍风险因素：2019年美联储加息节奏超预期，美元指数超预期上行。

　　▍投资策略：金价上涨将带动黄金行业公司的业绩增长和估值提升，预计黄金行业上市公司中同时具备增产预期的企业将迎来量价齐升带来的业绩增厚，优势更加显著。结合公司盈利增长情况和现阶段估值水平，强烈推荐山东黄金、银泰资源、紫金矿业、贵研铂业，关注招金矿业（H）和湖南黄金。