华泰证券-公用事业行业动态点评

　　研究报告内容摘要：

　　11  月份发电量同比+3.6%，预计2018  年总发电量增速有望略高于6.5%

　　国家统计局发布数据，11  月发电量同比+3.6%，增速环比回落1.2pct，1-11月发电量同比+6.9%，我们预计2018  年总发电量增速有望略高于6.5%。当前火电行业呈现低日耗+高库存特征，有望倒逼煤价“旺季不旺”，中长期我们维持19-20  年煤价中枢下移观点。此外，近期政策利好迭至，发改委发文推进电力市场化交易，火电盈利模式有望实现根本性改善，叠加地方政府迈出整治自备电厂实质性步伐，利好正规火电龙头，我们预计火电股有望迎来业绩和估值双升，建议投资者增持板块，继续推荐华电国际，建议关注华能国际。

　　火电发电量增速回升，水电挤出效应减弱

　　根据国家统计局数据，受云南、四川等地11  月来水偏少影响，叠加去年同期来水量多、基数大的影响，11  月水力发电879.3  亿千瓦时，增长1.5%，较上月回落4.7  个百分点，火力发电4050.7  亿千瓦时，同比增长3.9%，增速较上月回升0.9  个百分点。受此驱动，水电对火电挤出效应趋于弱化，我们测算得2018  年11  月火电/  水电在总发电量中占比分别为73.1%/15.9%，较2018  年10  月环比+5.0/-5.2pct。

　　原煤产出增长促煤价走低，单月增速连续第三个月超过火电发电量增速

　　根据国家统计局数据，8-11  月原煤产量分别达到2.97/3.06/3.05/3.2  亿吨，分别同比增长2%/3%/8%/5%，1-11  月份，原煤产量32.1  亿吨，同比增长5.4%。此外，1-11  月份，进口煤炭2.7  亿吨，同比增长9.3%。本土原煤产出持续增加推动煤价下滑，根据国家统计局数据，12  月初，秦皇岛港5500大卡煤炭综合交易价格为每吨580  元，比11  月初下跌4  元；5000  大卡煤炭为每吨523  元，下跌7  元；4500  大卡煤炭为每吨467  元，下跌5  元。

　　坚定看好煤价中枢走低趋势，继续推荐火电板块

　　当前火电行业呈现低日耗+高库存特征，有望倒逼煤价“旺季不旺”，根据秦皇岛煤炭资源网12  月14  日披露信息，目前六大发电集团日均耗煤量74万吨（同比+4.6%），六大电厂煤炭库存为1756  万吨（同比+52%）。目前港口、电厂库存处于高位，煤价大概率旺季不旺，中长期我们维持2019-20年煤价中枢下移观点。此外，近期政策利好迭至，发改委发文推进电力市场化交易，火电盈利模式有望实现根本性改善，叠加地方政府迈出整治自备电厂实质性步伐，利好正规火电龙头，我们预计火电股有望迎来业绩和估值双升，建议投资者增持板块，继续推荐华电国际，建议关注华能国际。

　　风险提示：煤价超预期增长；电力需求恶化。