申万宏源:公用事业行业下半年投资策略

　　研究报告内容摘要：

　　板块表现：

　　18 年年初至今，公用事业板块指数整体下跌25.3%，其中电力板块下跌15.5%，火电板块下跌14.7%，水电板块下跌11.2%，燃气板块下跌28.5%。同期上证指数下跌17.6%，创业板指数下跌18.1%。

　　本期行业观点：

　　上半年全国用电高增长，火电发电量同比提升；叠加燃煤标杆电价上调影响，火电行业收入、净利同比增幅明显，拉动公用事业板块整体高增。上半年全国用电量同比增长9.4%，较去年同期增长3.06ppt；受益于此火电发电量同比增长8%，较去年同期增长0.9ppt。发电量增长叠加去年下半年全国多省上调燃煤标杆上网电价，2018H1 火电行业收入同比增长15.9%。但年初以来全国电煤价格仍处高位，2018H1 全国平均电煤价格指数为538 元/吨，同比增长5.36%。电量、电价及煤价的综合影响下，2018H1 火电板块实现毛利率13.36%，同比增长1.1ppt，归母净利润同比增长49.11%。火电行业业绩显著提升拉动公用事业整体营收同比增长15.28%、归母净利润同比增长19.65%。

　　年初以来来水向好，水电营收、净利稳步增长；煤改气带动燃气板块收入同比增长，天然气采购成本上涨拖累板块利润。年初以来来水向好，叠加去年上半年来水偏枯，上半年全国水电发电量同比增长2.9%，较去年同期大幅增长7.1ppt。2018H1 水电子板块营收同比增长9.78%，归母净利润同比增长8.35%。受益于“煤改气”持续推进，上半年全国天然气表观消费量同比增长17.8%，燃气子板块营收、归母净利润同比分别增长14.6%、7.92%。其中Q2 供暖季结束天然气消费下滑，叠加LNG价格淡季不淡，自6 月10 日起全国天然气门站价格上调不超过0.35 元/方、短期内增加城镇燃气运营商购气成本，多因素影响下Q2 燃气板块归母净利润同比减少2.93%、环比减少13.33%。另外，上半年区域电网公司营收同比增长26.77%，归母净利润同比增长7.11%，业绩较为稳健。

　　公用事业板块期间费用率略有下降，水电财务费用下降明显。2018H1 公用事业板块期间费用率为13.12%，较上年同期减少0.24 个百分点，略有下降。2018H1 各子板块财务费用率均有所减少，其中水电企业平均财务费用率为15.46%，较上年同期减少1.42 个百分点。

　　公用板块资产负债率略有上升。截至18 年6 月底公用事业行业资产负债率为66.52%，较17 年底增加0.84 ppt ，较16 年底增加2.24 ppt ，略有上升。其中，自16 年Q3 起，火电板块资产负债率持续上涨，截至18 年H1 末约68.74%，较16 年底增长3.57ppt；其他行业资产负债率波动较小。

　　火电板块盈利提升带动公用事业整体ROE 水平上升。2018H1 公用事业行业ROE 同比上涨0.4 个百分点至3.7%，主要受益火电板块盈利提升。火电板块18H1 ROE 为2.67%，较上年同期增长0.8 个百分点。2018H1 水电、燃气、区域电网ROE 分别为5.42%、5.38%和3.28%，均与去年同期持平。

　　投资策略：

　　电力：供需格局扭转，看好清洁能源发电。受益于电力供需环境改善，2018 年1-7 月全国火电、水电、核电和风电利用小时数分别同比增长128h、3h、49h、174h，发电效率提升显著。水电：年初以来来水向好，低估值、高分红配置价值突出，推荐国投电力、长江电力、桂冠电力等水电龙头；风电：受益弃风限电持续改善，推荐风电运营龙头福能股份、龙源电力、华能新能源等；核电：年初以来国内核电建设明显加速，核电核准有望重启，推荐中国核电、中广核电力。

　　天然气：LNG 高增长确定，储气设施建设启动在即。2018 年1-7 月全国天然气表观消费量1572 亿方，同比增长17.8%；进口LNG 2794 万吨，同比增长47.2%。能源清洁化背景下天然气需求高景气无忧，LNG 成为保供主力、非常规天然气开采加速。新投产的民营接收站无高价长协负担，有望实现高周转率+低进口气价。推荐接收站即将投产的深圳燃气及具备上游煤层气资源的新天然气。政策落地要求加快储气设施建设，预计18~20 年全国LNG 储罐建设规模有望超300 亿方，建议关注LNG设备龙头中集安瑞科、富瑞特装、深冷股份、厚普股份。