招商证券:煤炭行业估值处于历史底部

　　研究报告内容摘要：

　　8 月煤炭板块出现了罕见的旺季不旺，港口Q5500 在600-630 之间震荡，沿海六大电厂日均耗煤只有76.87 万吨，同比下降3.5%，环比下降1%，水电虽然有冲击，但大概率还是由于整体用电增速在下降，这个需要等月度电力数据出来再验证。此前国常会定调政策转向，货币已经出现宽松，但是基建托底政策迟迟未出，财政未见积极，煤炭等周期股在脉冲之后逐渐回调，目前估值已经回到历史底部区间。当前核心标的陕西煤业股息率已经有6%以上，神华有5%以上，已经具备吸引力，近期上证屡屡下探，陕煤神华也都不再跟跌，底部确认，当前市场心态较为脆弱，我们还是维持行业推荐评级，建议配置陕煤神华等底部龙头标的。

　　基本面：供需两弱，库存偏高，资金流动性好转

　　宏观政策层面：国常会之后央行货币政策明显宽松，10 年期国债到期收益率已经下降到3.6%，市场上流动性充裕。但另一方面财政政策却没有看到实质性积极，基建托底预期逐渐淡化，建议密切关注社融变化。

　　供给层面：整体来看7 月原煤产量仅2.8 亿吨，大幅低于3 亿吨的正常水平，尤其是在高煤价下，主要是由于内蒙地区环保和安全检查，产地矿井生产负荷降低；进口方面，7 月进口煤达到2900 万吨的高位，同比增长50%，国家层面对进口煤的打压态度不变，预计9 月以后发改委会重新收紧进口煤。

　　需求层面：8 月全国范围内降雨偏多，尤其是长江中上游一带来水偏丰，降雨一方面影响气温导致电力需求增长低于预期，另一方面带来水电出力大增，今年7 月水电发电量接近1300 亿度，创下历史新高，预计8 月份水电还将维持高位。从目前六大电厂日耗来看，今年8 月火电发电量很可能出现环比下降，同比也下降，也就是旺季不旺，火电增速5 月以来持续下台阶，除了水电冲击外，相信还有宏观经济逐渐下行的影响。

　　库存：港口库存持续高位运行，秦皇岛港库存在600 万吨以上波动，六大电厂库存绝对值也处于高位，在1500 万吨附近波动，叠加日耗逐渐走低，电厂方面派船北上拉煤积极性不高。

　　煤价：淡季来临，煤价短期偏弱运行，但也不必过度悲观，550 就是支撑位。

　　投资策略：维持行业“推荐”评级。煤炭股目前估值已经回到历史底部区间，从股价和煤价的关联性来看，目前股票反应的煤价接近盈亏平衡价，我们测算目前煤炭指数反应的港口5500 煤价为480 元/吨，更接近盈亏平衡价，低于目前现货价格620 元/吨，也低于发改委的指导价区间500-570，而500 元/吨的下限价格是发改委必保也能保住的价格。该股票反应的煤价相当悲观，或者说股票完全防守到位！当前核心标的陕西煤业股息率已经有6%以上，神华有5%以上，已经具备吸引力，近期上证屡屡下探，陕煤神华也都不再跟跌，底部确认，当前市场心态较为脆弱，我们维持行业推荐评级，建议配置陕煤神华等底部龙头标的。

　　风险提示：中美贸易战升级，外需疲弱；宏观经济疲弱