国泰君安策略：当前A股行业配置应遵循三主线
中证网讯（记者 张勤峰） 国泰君安证券最新策略报告指出，外围环境大幅修复，但A股市场中长期制约因素的扭转仍待观察。当前阶段，行业配置重点应遵循三条主要逻辑，首推“制造业中的TMT”。
国泰君安策略团队认为，市场处于先机遇、后风险阶段。机遇在于当前外围环境的大幅修复背景下，市场风险偏好将持续提升，且盈利的下修时间窗口尚未到来；风险在于12月美联储加息之后美股下跌、新兴市场风险带来的海外传导，以及2019年年初因需求下行、社保费转税、商誉减值带来的盈利下修形成的市场底。机遇之后是风险，建议重视2019年一季度的风险。
报告指出，风险偏好中长期修复仍是个缓慢过程。从国内看，官方制造业PMI降至50，创下新低，其中新订单项（50.4）创下30个月来新低，库存项（48.6）创下44个月来新高，工业需求下滑库存累积现象明显导致工业品价格回落。在此背景下，增值税减税势在必行、预期进一步强化。从海外看，鲍威尔鸽派的表态超出市场预期，美联储加息次数的减少将提升中国货币政策的自由度。同时，结合贸易格局、美国通胀水平、经济增长客观情况看，美联储加息次数减少存在基础。市场的震荡回升已蕴含减税及美联储加息放缓预期，当前市场的核心症结仍在于盈利下修问题，而这并未出现缓解迹象。另外，全球贸易紧张局势有所缓和，但中期来看仍存反复风险。
他们建议，寻找“风险偏好升+盈利下修风险降”的组合，首推“制造业中的TMT”。当前阶段股市所处的环境为：贸易关系缓和，经济金融系统风险缓和较为明确，政策对冲力度加码预期升温，经济动能显著改善仍待观察，交易阻力松络。因此，行业配置实质上重点依循三条主要逻辑：一是风险偏好修复；二是盈利下修风险低；三是系统性风险缓和，三条逻辑主线的力度与确定性是逐级递减的。按照此逻辑，配置顺序为成长（制造业中的TMT）>金融>周期>消费。
