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粤开证券首席经济学家、研究院院长李奇霖:支撑市场上涨逻辑已出现边际变化

焦源源中国证券报·中证网
  粤开证券首席经济学家、研究院院长李奇霖日前在接受中国证券报记者专访时表示,股价近日下跌是短期调整,只要A股上涨核心逻辑未变,股市上涨基调大概率将延续。
  展望下半年行情,支撑市场上涨的逻辑已出现边际变化。流动性最宽松时段已过,建议投资者可以适当参与权益交易,应密切关注政策环境变化,以及基本面预期的兑现,理性参与股市投资,不要过多追加杠杆。
  市场下跌是短期调整
  中国证券报:本轮A股市场在经历一轮上涨后,如何看待近期的持续调整?主要因素有哪些?
  李奇霖:自7月14日以来,上证指数连续跌了三个交易日,股市有所降温,最终在7月17日微涨0.13%。
  首先要说明的是,在一轮市场大行情中出现几次调整是很正常的事。例如2007年5月、2015年1月都曾出现过调整。尤其是在前期股价快速拉升的背景下,调整的幅度可能会比较大。因为投资者往往存在畏高情绪,不敢继续追涨。并且部分短线获利盘在回报丰厚的情况下,一旦短期趋势逆转,就会选择撤出。
  但只要A股上涨核心逻辑未出现扭转因素,股市上涨基调大概率还将延续下去。
  7月16日上证指数下跌4.5%,这个跌幅超出很多投资者预期。经济数据日前公布,二季度GDP为3.2%,工业增加值、固定资产投资和出口三者的6月增速,基本都已回到疫情前水平,经济的修复整体来看略超预期。但股市依旧下行,意味着股价可能已经提前定价经济复苏,经济数据发布相当于利好出尽。接下来市场担心的是,在经济复苏超预期的情况下,下半年流动性宽松是否还会延续。还有一些市场方面的利空因素出现。比如科创板7月面临集中解禁等因素。
  但以上因素目前还不能对股市上涨逻辑构成直接威胁。下半年经济基本面大概率将延续复苏,对股市形成边际支撑。而其他市场因素,毕竟只是一些临时性因素,不会逆转股市主趋势。
  所以,股价近日下跌是短期调整,真正的股市拐点,可能在货币信用收紧、经济复苏见顶,或是其他逆转投资情绪的突发事件发生时。
  中国证券报:如何看待下半年的市场行情?运行的主要逻辑是什么?
  李奇霖:先来看3月末以来A股上涨的逻辑,背后有三大主要驱动力:一是较为充裕的流动性。背后的原因在于疫情冲击下,央行要创造低成本且较为便利的融资环境,帮助中小微企业渡过难关。但当下的企业经营环境较为艰难,货币宽松所释放的流动性,并没有完全进入实体,部分资金分流进入A股市场。此外,在美联储快速扩表后,海外的美元流动性也比较充裕。中国疫情控制得力,经济复苏得比较快,因此A股成为美元配置的重点资产,北向资金近期的流入规模很大。
  二是由于资本市场看重的就是经济边际上的改善和预期,现在经济数据和政策方向,让投资者的风险偏好提升。
  三是5月末以来的债市迅速调整带来了明显的股债“跷跷板效应”。由于央行货币调整的边际收敛以及经济基本面的超预期复苏,债券市场自5月份以来出现了一轮持续调整。使原本投资于债券的居民资金抛售固收理财和公募债基而转向股市。
  到了7月初,一方面,在6月中国制造业采购经理指数(PMI)继续好转、房地产销售数据超预期的背景下,经济复苏预期进一步得到确认。另一方面,部分投资者对成长、科技与医药板块股票有了畏高情绪,因此形成明显的风格切换。而低估值权重板块出现补涨,带动了指数上攻,一定程度点燃了投资者的情绪,吸引了更多资金加入,从而形成股市的正向循环。
  展望下半年行情,支撑市场上涨逻辑已出现一些边际变化。一是货币和信用最宽松的时期已经过去。现在大部分企业部门已基本恢复了正常经营。二是随着美联储上半年快速扩表、美国各州复产复工快速推进,目前通胀预期正在逐渐升温,下半年美联储可能要考虑如何回收泛滥的流动性。北向资金的流入有可能会放缓。同时,当前股市中部分板块已达到较高的估值水平,对经济变量、政策环境的敏感度可能会提高。
  因此,建议投资者要密切关注政策环境的变化与基本面预期的兑现,理性参与股市投资。
  下半年政策利率有望保持稳定
  中国证券报:二季度经济增长由负转正,主要指标恢复性增长。如何判断下半年的政策利率走势?
  李奇霖:对于下半年货币政策和政策利率走势,我们有几个基本判断。
  首先,货币最宽松时点已经过去。一季度的货币较为充裕,主要是因为受到疫情冲击,企业经营性现金流减少,资产负债表恶化,需要积极的货币调控支持,帮助企业渡过难关。这是一种紧急应对方案。
  但随着经济逐渐复苏,这个时候就要考虑逐渐退出极端的货币调控环境了,特别是因为前期资金利率过低,出现部分资金空转套利的行为,引起了监管层警惕。
  5月以来货币调控的重心,已经开始侧重于打击资金空转套利,资金利率中枢被抬升,并通过保持政策利率不变等操作,向市场释放了信号。
  其次,国内仍需要维持货币环境的相对充裕,引导实体融资成本下降,支持实体经济修复。观察6月经济数据,工业生产、地产、基建表现较好,但是消费和制造业投资的恢复速度较慢。从较高的库存水平来看,供大于需的矛盾依旧存在。而要刺激居民消费、企业投资,还是要提供比较好的融资条件。
  近期监管表态释放了这一信号:货币调控会保持充裕,但不会更加宽松。
  下半年政策利率可能会保持相对稳定,难有大幅的降息举措出现,但也不会大幅收紧。货币调控将变得更为常态化,传统货币政策将发挥更大作用。同时,可能会继续推动结构性的宽松,比如下调支农支小的再贷款、再贴现利率等。
  关注低估值周期龙头股
  中国证券报:从流动性环境和海外市场发展形势来看,当前A股市场存在哪些需要关注的因素?
  李奇霖:一是货币环境和信用政策的边际收紧。目前流动性最宽松的时段已经过去,随着经济稳步复苏,如果下半年货币调控收紧超预期,可能会对股市的流动性产生影响。
  二是股市监管措施的强化。目前资金的杠杆率水平还不是很高,然而随着股价进一步上涨,可能会吸引一部分资金进行场内、场外配资,加杠杆进入股市。如果杠杆率在短期内大幅提升,届时监管层可能会再次出手。
  三是海外疫情二次冲击加剧。美国5月以来各大州逐渐解除封锁,企业不断复工复产,而这些州有很多都存在新增感染人数上升的情况。如果未来疫情继续恶化,导致海外经济复苏中断,外围市场股价再度下跌,可能也会连累A股。 
  四是外围不确定因素增加。疫情冲击下,全球经济陷入衰退,逆全球化有所抬头,外围不确定因素增加,近期已经出现这样的苗头,有可能会降低风险偏好。
  中国证券报:目前投资者应如何做好资产配置?如何挖掘各类题材股存在的机会?
  李奇霖:短期内债券受情绪压制,表现不会太好,毕竟货币和信用最为宽松的阶段都已经过去。如果要参与债券投资的话,建议票息为王。
  目前股市仍有一定机会,建议投资者可以适当参与权益交易,但需密切关注政策环境的变化、基本面预期的兑现,理性参与股市投资,不要过多追加杠杆。
  就题材股而言,可以关注以下板块:一是目前我国经济正处于复苏周期中,可以对低估值的周期龙头股保持关注。二是疫情影响下,人们已经习惯了线上消费、办公和娱乐,“宅经济”概念股会受益。三是长期来看科技类、医药类股票成长性高,产业趋势比较明确,仍有许多值得投资的标的。但这些板块估值已经普遍较高,可以考虑在股价调整出机会后,再逢低适时进行布局。
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